Tether的「黄金战略」：解析XAUt与稳定币巨头的黄金储备布局

你能想象，一家以Crypto属性起家的公司，正在以接近央行级别的规模持续买入黄金吗？

据彭博社报道，USDT发行商Tether已成为全球最大的黄金储备实体之一——目前拥有约140吨黄金，价值约230亿美元，尤其是去年购入超过70吨黄金，用于补充其储备和发行其黄金稳定币，几乎超过了绝大部分国家央行的申报购买量。

而在如此大批量购入黄金的背后，Tether并不是在押注金价，而是在为其旗下的代币化黄金产品XAUt，构建一套长期、可扩展的实物黄金供给体系。

一、XAUt是什么？

根据2025年1月27日发布的最新版白皮书《Relevant Information Document – Tether Gold（XAU₮）》，Tether Gold（XAUt）是由萨尔瓦多公司TG Commodities, S.A. de C.V.发行的黄金稳定币。

它的每一枚XAUt代币都代表对存放于瑞士金库中的、符合伦敦金银市场协会（LBMA）金条交割标准的1盎司（约31.1035克）黄金的所有权，当发生链上交易时，系统会自动重新分配金库中的黄金份额，以确保用户持有的代币始终对应具体的实物资产。

同时实物黄金存放在瑞士的一处高安全性金库中，保管人虽为关联方，但保持独立运营，拥有独立的财务账户和客户记录。用户也可以访问官方的「Look-up Website」，通过输入自己的链上地址，直接查询到与自己资产关联的金条序列号、重量和纯度。

不过交付的话，则必须是实物金条以整块金条为单位进行，根据白皮书描述，由于每块金条重量不等（通常在385至415盎司之间），官方建议用户存入至少430 XAUt以确保覆盖，一旦多出的代币，最后会退还给用户。

而且也必须是在瑞士境内交付，或者用户可以要求Tether在瑞士黄金市场将其变现为美元，扣除手续费后返还。

来源：Tether

值得注意的是，发行方TG Commodities也已获得萨尔瓦多国家数字资产委员会（CNAD）的授权，被认定为受监管的稳定币发行商与获批的数字资产服务提供商（DASP），而穿透到母公司则会发现正是由Tether Holdings和Tether Operations全资拥有。

事实上，XAUt早期萌芽最早可追溯到2019年底，彼时的Bitfinex和Tether首席技术官Paolo Ardoino就透露了Tether正计划推出黄金支持的稳定币Tether Gold产品，而XAUT首版白皮书也在2022年1月28日对外发布。

只是谁也没想到，短短4年时间，Tether就已经成为堪比主权国家央行的超级黄金卖家。

二、Tether：不容忽视的黄金市场新势力

正如上文所言，白皮书明确指出，每枚XAUt代币都代表一盎司实物黄金的所有权，Tether承诺，其发行的每一枚XAU₮背后，均对应着等量的实物黄金储备，而这些黄金统一存放在「具备一流安全性的瑞士金库中」。

截至发文时，XAUt总发行规模约27亿美元，代表着约1329根金条的实物储备（总计16,238.4公斤）。

来源：Tether

有意思的是，Tether首席执行官Paolo Ardoino公开表示，Tether未来计划将10%至15%的投资组合分配给实物黄金，目前每周购买约一至两吨黄金，并计划继续这样做，目标是长期稳定地获得黄金供应。

据彭博社测算，仅在去年一年内，Tether新增购入黄金就超过70吨，用于补充储备并支撑其黄金稳定币发行，若结合Tether已披露的2025年前三季度财务数据来看：

其全年利润预计接近150亿美元，当前持有的黄金与比特币储备规模分别约为129亿美元和99亿美元，占其总储备的约13%，那要想买到10%-15%的比例，意味着Tether还要至少再购入20-30亿美元，将目前的XAUt规模翻倍！

这也是为什么部分机构已经开始将Tether视为黄金市场中一个不可忽视的「边际超级买家」，Jefferies的研究就显示，在第二季度，Tether的购金规模约占央行同期购金量的14%，第三季度这一比例仍维持在12%左右，可以说第二轮金价上涨的时间节点，与Tether购金节奏明显提速高度吻合。

考虑到Tether当前强劲的盈利能力，以及稳定币业务在近期加密市场波动中表现出的韧性，这一购金目标，在财务层面看并不激进。

来源：华尔街见闻

三、如何看待黄金稳定币？

当然，价值数十万亿美元的投资级代币化黄金市场，远非Tether一家公司想要从中分羹。

多年来，陆续有数家公司尝试提供黄金所有权的链上映射方式，包括Digix率先推出的实物黄金抵押的稳定币DGX，每一枚DGX背后都有1克伦敦金银市场协会（LBMA）认证的权威企业所锻造的高达99.99%纯度的金条作为抵押，并存放于新加坡The Safe House的金库中。

除此之外，还有另一个更为大众熟知的产品PAXG，2019年，Paxos Trust Company推出了经纽约金融服务部（NYDFS）批准的黄金代币PAXG，同样基于以太坊ERC-20协议构建，每一枚PAXG代表一金衡盎司存放于伦敦专业金库中的标准交割金条。

Paxos用户可以将PAXG兑换为法币、非记名黄金，或直接赎回实物金条，并可随时通过链上地址查询所对应金条的序列号、品牌、重量与纯度。

从产品设计上看，这些黄金稳定币的共同目标十分清晰：让黄金变得更可分割、更易流通，也更接近数字资产时代的使用习惯。

但与美元稳定币不同，黄金稳定币的价值逻辑更为复杂。因为稳定币的核心主张建立在完全抵押、即时赎回的数字美元需求之上；而黄金稳定币则不可避免地与加密市场自身的周期性波动产生联动。

所以当稳定币需求因市场情绪或流动性环境发生急剧变化时，这种压力，理论上也可能传导至其背后的资产负债结构——而如今，其中一部分已是真实、规模不小的黄金储备。

尤其是伴随Tether等玩家的储备持仓越来越多，这种新叙事究意是黄金的数字新生，还是为黄金引入了额外的波动因子？

或许这是每一位持有者值得深思的议题之一。