Strategy比特币持仓成本价与当前市价持平，市场结构面临考验

本周比特币价格短暂跌破76,000美元，导致Strategy股价下跌7%。这一波动揭示了一个不容忽视的结构性事实：该公司持有的全部713,502枚比特币目前正位于其平均成本价位。

这一现实将原本的企业财务押注转变为市场的关键参考点。

当规模成为市场结构

Strategy（前身为MicroStrategy）已持有约3.57%的比特币总供应量。这种集中度表明，该公司已从比特币的主要持有者演变为市场结构的一部分。

“塞勒不仅是市场的信仰者——他本身就是市场的一部分，”有人评论道。CryptoQuant分析师Maartunn在对Strategy的地位进行详细评估后指出：“这不再是简单的被动持有，而是市场结构的一部分。”

数据进一步凸显了这一转变。截至2月1日，Strategy持有713,502枚比特币，总价约为542.6亿美元，平均每枚比特币的成本为76,052美元。周一，比特币价格一度触及74,500美元——这是自4月以来的最低水平——该公司的持仓曾短暂陷入亏损状态。

尽管价格随后回升至78,800美元左右，但此次事件表明，76,000美元已成为市场的重要心理关口。根据Maartunn的分析，目前比特币流通供应量中约有61%高于市场价格，39%低于市场价格。而Strategy的巨额持仓恰好横跨这一平衡线。

持续购入带来的压力

尽管市场波动，Strategy仍宣布了一笔新的交易：以平均价格87,974美元购入855枚比特币。虽然此举表明公司对比特币国库战略的坚定承诺，但也增加了结构性压力。

此次收购提高了Strategy持仓的边际成本，并加剧了对资金的依赖性。更重要的是，这批新购入的比特币价格比当前市场水平高出约7%，意味着这些资产目前已处于亏损状态。

“以87,974美元的价格买入855枚比特币会提高边际成本，增加资金依赖性，并扩大持仓规模，直接导致7%的损失，”Maartunn指出。“Saylor现在持有的比特币中，高于市场价格的比例超过低于市场价格的部分。这意味着价格下跌将带来更大的损失。”

另一种形式的杠杆效应

Strategy确实存在杠杆效应，但并非传统加密货币交易中的杠杆。该公司购买比特币的资金来源包括股权发行、可转换债券及其他资本市场工具。

美国证券交易委员会的文件显示，公司仍有大量融资能力：仅STRK优先股就有203.3亿美元的剩余发行额度，此外还有STRF（16.2亿美元）、STRC（36.2亿美元）、STRD（40.1亿美元）以及普通股（80.6亿美元）的额外融资空间。

然而，这种对资本市场的依赖可能形成潜在的反馈循环。如果比特币价格下跌，Strategy的股价也可能走弱。股价疲软将限制公司通过股票发行筹集资金的能力，从而削弱其购买力，并进一步影响市场需求支撑。

“Saylor不像交易员那样使用杠杆，但其资产负债表仍然放大了风险，”Maartunn解释道。“如果比特币价格下跌，MSTR股票可能走弱，或者融资需求放缓——反馈循环就会逆转。”

市场检验的关键因素

当前的局面让人联想到加密货币市场过去的结构性脆弱性——并非因为Strategy面临迫在眉睫的崩溃，而是因为其地位已经足够重要，足以影响市场行为。

“我们以前见过类似的结构，”Maartunn指出，他提到了Terra和FTX的案例。“不是因为他们邪恶，而是因为太多东西都依赖于他们。Saylor还没有到那种程度。但凭借3.57%的总供应量、极高的公众关注度、价格维持在成本价水平，以及为了捍卫结构需要持续买入——形势已经非常明显。”

链上指标也强化了谨慎的预期。已实现市值停滞不前，表明没有显著的新资金流入。支出产出利润率（SOPR）持续低于1，显示短期持有者正在亏损抛售。如果现货交易量和ETF资金流动未能改善，任何价格反弹都可能缺乏结构性支撑。

“价格接近均值并不意味着安全，而是意味着关注点，”Maartunn总结道。“市场不会检验故事或信念，而是检验规模、集中度、资金结构，以及价格走势在多大程度上依赖于持续的参与。”

总体来看，市场似乎更倾向于区间震荡，而非急剧下跌——除非比特币价格、Strategy股票表现以及资本市场准入之间的反馈循环出现负面变化。