原文标题：The Depths of Crypto Winter

原文作者：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官

原文编译：Chopper，Foresight News

坏消息是：自2025年1月起，我们已深陷加密寒冬。好消息是：距离寒冬结束的时间，很可能比距离其开始的时间更近。

我想强调一个显而易见的事实，因为它可能帮助你在未来几个月做出明智的决策：我们正经历一场彻头彻尾的加密寒冬。

尽管网上和主流媒体鲜有人提及这一点，但这是不争的事实。比特币较2025年10月的历史高点下跌了39%，以太坊下跌53%，许多其他加密资产的跌幅更为惨烈。

重要的是认清这一现实。这不是牛市回调，也不是短暂的下探。这是一场严酷的寒冬，堪比2022年的市场崩溃，成因包括过度杠杆、早期玩家大规模获利了结等多重因素。

对我而言，承认并接受这一点，让一切变得清晰明了。

为什么即便在应用落地、监管等领域不断传来利好消息，加密资产价格却仍在下跌？因为我们正处于加密寒冬的深水区。为什么新任美联储主席是比特币支持者，而加密恐惧与贪婪指数却处于历史高位的恐惧区间？因为我们正处在加密寒冬。

经历过2018年或2022年寒冬的人会记得，在寒冬深处，利好消息毫无意义。华尔街大举招人、摩根士丹利加码加密并不会带来反弹。这些长期来看很重要，但现在无关紧要。加密寒冬不会在狂热中结束，只会在筋疲力尽时落幕。

那么，寒冬何时才会结束？好消息是：我认为我们已经接近终点。

加密寒冬的历史规律

加密寒冬通常持续约13个月。例如，比特币在2017年12月见顶，2018年12月触底；2021年10月见顶，2022年11月触底。

按照这一周期推算，我们还将经历一段艰难时期。毕竟，比特币是在2025年10月见顶的，难道我们要等到2026年11月吗？我不这么认为。

通过对当前寒冬的深入分析，我越发意识到，它其实从2025年1月就开始了。我们之所以未能察觉，是因为ETF和加密财库公司（DAT）的资金流入掩盖了真相。

ETF与DAT资金流，掩盖了2025年的寒冬

仔细看这张Bitwise 10大盘加密指数成分股自2025年1月1日以来的表现图。

2025年至今，Bitwise 10大盘加密指数成分股收益。数据来源：Bitwise Asset Management

它们清晰地分为三类：

· 第一类资产（BTC、ETH、XRP）表现尚可，下跌10.3%至19.9%

· 第二类资产（SOL、LTC、LINK）经历了标准熊市，下跌36.9%至46.2%

· 第三类资产（ADA、AVAX、SUI、DOT）惨遭血洗，下跌61.9%至74.7%

这三类资产的核心区别在于机构是否有渠道投资它们。第一类资产全年获得ETF/DAT的巨量资金支撑；第二类资产在2025年获批了ETF；第三类资产则始终没有。（注：XRP是个例外，它在2025年初并没有ETF，却表现良好。原因可能是XRP在2025年初面临美国SEC的生死诉讼，该案在2025年初撤诉，资产因此大幅反弹。）

机构资金的支撑规模十分惊人。例如，图表所示期间，ETF和DAT累计买入744,417枚比特币，价值约750亿美元。试想一下，如果没有这750亿美元的托底，比特币会跌到哪里？我猜会跌去约60%。

散户市场自2025年1月起就已陷入残酷寒冬。只是机构资金，一度为部分资产掩盖了这个事实。

黎明之前，总是最黑暗

此刻需要记住的是，加密领域其实有大量实实在在的利好。监管进展是真实的，机构采用是真实的，稳定币与资产代币化是真实的，华尔街的拥抱也是真实的。

熊市里，利好会被无视，但不会消失。它们会以势能的形式被储存起来。一旦乌云散去、市场情绪回归正常，这些积蓄的势能就会以报复性的方式释放。什么能驱散乌云？强劲的经济增长引发风险资产全面反弹、《Clarity法案》传来积极信号、主权国家采用比特币的迹象，或者仅仅是时间的推移。

作为经历过多轮加密寒冬的老兵，我可以告诉你，寒冬结束前的感觉，和现在非常像：绝望、无助、低迷。但当前的市场回撤，丝毫没有改变加密市场的基本面。

我认为我们会更快、更猛烈地反弹。毕竟，寒冬从2025年1月就开始了。春天，肯定不远了。

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