加密ETF：传统金融的“阳谋”与链上未来的挑战

ETF 一直是现代金融最伟大的创新之一。

它们通过提供流动且易于获得的分散化投资工具，改变了数百万普通人的投资方式。它们是链下金融基础设施的产物，为其诞生时的世界进行了优化。

然而，问题在于：ETF 并非为链上世界而构建。

它们是为每日收盘的市场、需要数日才能完成的结算，以及一个依赖中介执行创建与赎回的系统而设计的。再加上高昂的费用和静态的资产组合，曾经合理的模式如今看起来日益过时。

我们正处在一个新时代，资产的用途超越了治理和分红，交易可编程并由代码，而非人力执行，财富可以在链上增长。

这引发了一个问题。

为何要将下一代资产，包裹在上个世纪的设计里？

加密ETF并没有推动模式向前发展——它们只是将链上资产塞进了传统的金融结构中。

你被“偷走”的权利

当你购买一只 ETF 时，你拥有的只是包裹资产的外壳，而非标的资产本身。ETF 发行方持有实际资产，剥夺了你作为所有者应得的权利和收益。

"三巨头"贝莱德、先锋领航和道富银行占据了全球近 60% 的 ETF 市场，管理着超过 11 万亿美元的资产，并代表你行使巨大的投票权。

大多数 ETF 投资者对其投资公司的治理方式没有发言权。

这个问题在加密领域更为严重，因为直接持有资产通常能赋予你质押奖励、治理权、空投、借贷机会及其他代币效用。

加密 ETF 或许能追踪价格，但它们无法传递直接所有权带来的链上收益。

此外，尽管现货加密市场 7x24 小时运行，加密 ETF 投资者却无法在股票市场休市时交易。这种不平等让 ETF 投资者在隔夜波动中处于不利地位。

接下来是资产纳入的限制。投资者得到的是预先打包好的选项，没有个性化空间。不仅大多数加密货币没有对应的 ETF，而且现存的 ETF 可能包含你不信任或希望排除的代币。

最后，对投资者而言最大的缺点是费用问题，这些费用为贝莱德等发行方带来了前所未有的利润。

灰度比特币 ETF 收取高达 150 个基点的费用。作为对比，这是跟踪标普 500 指数的最受欢迎 ETF——SPY 费用的 15 倍。

对于散户投资者来说，这意味着为有限的风险敞口持续支付 ETF 费用，尽管他们本可以在 Coinbase 等平台上直接购买并持有比特币，而无需任何托管费。

人人都应定制自己的 ETF

高净值投资者会避免将 ETF 作为核心持仓。相反，他们通过直接购买标的股票来复制指数（这一过程称为直接指数化）。

这不仅赋予了他们投票权，还解锁了更重要的东西：税务优化。当你拥有标的资产时，你可以选择买卖哪些资产以及何时买卖。在报税季，这种控制力至关重要——保留赢家，卖出输家，然后用损失抵消收益。

而 ETF 投资者只能买卖整个指数。

但真正的突破在于链上个性化。

投资组合可以按可定制的权重和排除清单构建，能动态地重新配置到新资产，在市场下跌时立即再平衡，并决定单个资产何时以及如何卖出，而不是将它们困在ETF外壳中。

对于链上资产，这种灵活性意味着可以在资产层面选择借贷和赚取收益的地方，这在链下是从未有过的选项。

链上资产的"微分化"意味着，无论你投资 10 美元还是 1000 万美元，现在任何人都可以进行直接指数化投资。

实现这一目标的更好基础设施已经存在。

像 Base 或 Solana 这样的高吞吐量区块链，使得这种持续、自动化的管理变得切实可行，且费用趋近于零。

智能合约是新的中层管理者，在你保持所有权的同时自动化投资组合管理。它们持续运行， 7x24 小时执行策略，无需人工干预。

与早期加密领域定义的笨拙用户体验不同，新一代系统将所有复杂步骤隐藏起来，抽象了燃气费、多笔交易签名和跨链桥接等操作。

别为所谓的“方便”买单

加密 ETF 的鼓吹者称，通过熟悉度和监管清晰度，他们让加密货币更容易被接受。

通过传统机构提供的现有经纪账户购买加密货币，会让投资者感觉更安全。

但不应以牺牲投资的核心收益为代价。

加密投资者不应被迫在传统界面和实际所有权之间二选一，而这正是下一代加密应用需要提供的：与传统经纪账户相同的熟悉度和安全性，同时亟需关注长期多元化投资。

购买一只 ETF 的便利程度，将与购买一个在链上构建的、定制化的直接指数化 ETF 相同。投资者无需再放弃控制权、透明度以及使用其资产进行治理或借贷的能力。

目前已有一些链上解决方案的尝试，例如代币化 ETF，但大多数只是复制了"外壳"模式。

问题在于，一旦代币化，该 ETF 的交易便受限于其外壳的流动性，而非标的资产的流动性。

例如，比特币和以太坊具有深度流动性，而一种将比特币和以太坊按 50 / 50 比例代币化的指数则不具备这一特点。

这些代币化 ETF 完全偏离了重点，它们试图向深刻理解加密原生特性、深知直接所有权效用的受众提供过时的金融原始工具。

这种"外壳"模式本身就是错误的。

加密 ETF 的新归宿?

2024 年至 2025 年间，全球 ETF 市场规模从 11.5 万亿美元增长到超过 15 万亿美元，预计到 2030 年将达到 30 万亿美元。

而我看到的是一个不同的世界。

全球资产正在向链上转移，并最终能摆脱其外壳的束缚。未来将赋予每位投资者对其资产的直接所有权，无需中介，并享有所有权带来的一切新颖效用。

这是一个投资组合自动化、跨链无缝执行，并为数字原生资产而构建的世界。

ETF 在其时代是杰出的，解决了 20 世纪 90 年代存在的实际问题，但我们已不再生活在上个世纪。

与其试图让 ETF 适应加密资产，我们更应为金融的未来构建新的工具。实现这一新现实的基础设施已经存在。

我们需要的只是使用它的勇气。