马斯克的万亿帝国：SpaceX收购xAI背后的资本棋局

作者：库里｜深潮 TechFlow

2月2日，SpaceX宣布收购xAI，合并后估值高达1.25万亿美元。至此，马斯克旗下的火箭、星链、社交平台以及Grok人工智能模型，全部整合在一个屋檐下。

在官网声明中，马斯克将新公司称为“地球上和地球外最有野心的垂直整合创新引擎”。然而，公开数据显示，xAI上季度收入仅为1.07亿美元，净亏损却高达14.6亿美元，前九个月烧掉近百亿现金，平均每月接近10亿美元。

一个每月烧钱10亿的公司，被装进年利润约80亿美元的SpaceX，随后计划通过IPO融资500亿美元。对xAI的股东来说，这笔交易更像是一根“救生索”。

左手倒右手的资本游戏

这并非马斯克第一次在自己的公司之间进行资产转移。

2025年3月，xAI收购了某社交媒体平台，估值为1130亿美元。外界普遍认为这一估值偏高，因为该平台的广告收入一直未能恢复到Twitter时代的水平。但这笔交易的核心并非平台本身的价值，而是其6亿活跃用户产生的实时数据，这些数据被直接注入xAI的Grok训练管道，成为其相较于OpenAI和Anthropic的最大独家资源。

2026年1月，特斯拉斥资20亿美元参与xAI的E轮融资。理由是深度调用Grok的能力，以支持车机系统和Optimus机器人的训练需求。此前，特斯拉股东曾投票表决是否投资xAI，尽管赞成票多于反对票，但董事会最终未批准，而这次20亿美元的投资却直接落地。

2月2日，SpaceX正式收购xAI。由于特斯拉持有xAI股份，合并后间接持有了SpaceX的少数股权。

与此同时，xAI在过去一年花费数亿美元采购特斯拉的Megapack电池组，为其位于田纳西州孟菲斯的Colossus超算中心供电。而特斯拉则从SpaceX采购星链服务，为车辆提供网络支持。

“X”平台已经成为马斯克商业帝国中的“嫁妆”，先嫁给了xAI换取算法名分，如今又随着xAI一起“入赘”了SpaceX，只为能在6月的IPO盛宴中，为那张1.25万亿美元的巨额支票补齐最后的叙事拼图。

资金与资源在马斯克的公司间循环流转，投资者圈内甚至为此创造了一个专有名词：“Muskonomy（马斯克经济学）”。

Tesla和xAI的投资人Ross Gerber直言不讳地表示：“这就像一堆高估值公司合并成一个更大的高估值乱局，由Elon运营。但换个角度看，它现在是纯Musk概念股了。想投Elon？给，全在这了。”

在上市公司体系中，单一控制人在旗下关联公司之间转移资产和合同，通常会招致监管审查。但马斯克的公司几乎全是私有的，没有公开财报披露义务，也没有独立董事会制衡，股东主要是一小群VC和主权基金，不会像公众股东那样较真。

只要公司还未上市，这种“左手倒右手”的游戏就能继续下去。但IPO之后，故事将完全不同。

xAI生死告急

SpaceX为什么要吞下xAI？剥开那些宏大的太空叙事，核心只有一个：救急。

目前，xAI每月烧钱速度高达10亿美元——每天3300万美元，每小时140万美元，每分钟2.3万美元。你读完这段话时，xAI又烧掉了6万美元。

钱都去了哪里？绝大部分砸进了Colossus，xAI在田纳西州孟菲斯建造的超算集群。目前已部署超过20万块Nvidia H100 GPU等效算力，目标功率达到2吉瓦。仅芯片和电池采购就耗费数十亿美元。此外，前九个月股权激励支出近1.6亿美元，AI人才争夺战的成本可见一斑。

但在收入端，几乎看不到能匹配这一烧钱速度的增长。预计xAI 2025年全年收入约为5亿美元，主要来自Grok的API调用和平台订阅分成。管理层给出的指引是2026年收入增长至20亿美元，2027年实现盈利。

20亿美元听起来不少，但与OpenAI相比仍显逊色。OpenAI 2025年的年化收入已超过200亿美元。即便xAI达成目标，其体量也只是OpenAI的十分之一。

xAI成立不到三年，估值从零飙升至2500亿美元，经历了至少六轮融资。最近一轮是今年1月的E轮，融资200亿美元，投资方包括Nvidia、Valor Equity Partners和卡塔尔投资局。加上之前摩根士丹利安排的50亿美元债务融资，xAI累计融资超过400亿美元。

一家年亏数十亿、收入仅5亿美元的公司，顶着2500亿美元估值，相当于500倍市销率。如果单独IPO，二级市场很难接受这一估值。

相较之下，SpaceX的处境完全相反。它可能是世界上最赚钱的私有公司之一。美国唯一能将宇航员常规送往国际空间站的商业火箭公司，星链收入已超过火箭发射业务，并且是经常性收入。900万付费用户每月交费，这是二级市场最喜欢的商业模式。

但SpaceX单独上市也有问题。华尔街的估值逻辑很残酷：火箭公司看现金流，AI公司卖想象力。

参考传统航空巨头洛克希德·马丁，市场给出的PE倍数常年维持在20-30倍；即便给SpaceX这家独角兽之王50倍的“硬核科技溢价”，以其2025年80亿美元的利润计算，市值也仅在4000亿美元左右徘徊。即便按“新太空经济”溢价给予100倍PE，市值也不过8000亿美元。

但AI公司呢？OpenAI在亏损状态下寻求8300亿美元的新一轮估值，Anthropic估值3500亿美元。

马斯克的目标是1万亿美元以上。

因此，SpaceX与xAI合并的财务逻辑并不复杂：xAI单独撑不住估值，SpaceX的利润为其兜底，打包后变成“有利润、有增长故事、有护城河”的组合。

对IPO承销商来说，这比分开卖好卖得多。

但马斯克还需要一个叙事，把火箭公司和AI公司装在一起讲得通。于是他找到了一个：太空数据中心。

太空数据中心：为IPO打造的新故事

马斯克在合并声明中写道：“AI的进步依赖大型地面数据中心，需要巨量电力和散热。全球AI的电力需求，靠地面方案根本满足不了，哪怕在短期内也会给社区和环境造成负担。”

这段话有一个讽刺的背景。xAI的Colossus超算中心就建在孟菲斯，当地社区一直在抗议其污染问题。NAACP和环保组织已准备提起诉讼。

马斯克说地面数据中心给社区造成负担，他自己的数据中心就是例证。

他的解决方案是将算力搬到太空——用太阳能供电，用SpaceX的火箭发射，用星链的卫星网络传输数据。

上周五，SpaceX向FCC提交申请，要求授权发射最多100万颗卫星以支撑“轨道数据中心”计划。

“我估计两到三年内，生成AI算力成本最低的地方将是太空。”马斯克上个月在达沃斯论坛上表示。

这个愿景虽然宏大，但也非常早期。目前没有任何公司在太空运行过数据中心，xAI的全部算力都在地面。Jeff Bezos的Blue Origin也曾宣布过类似的太空骨干网计划，Google有一个名为Project Suncatcher的太空数据中心研究项目，但都停留在概念阶段。

但IPO不需要产品落地，需要的是一个足够大的故事。

SpaceX单独上市，故事是火箭和星链。已经很好了，但成长天花板可见。全球商业发射市场有限，星链的用户增长也会遇到饱和。加上xAI，故事变成了“AI+太空基础设施”，一个万亿级叙事。

再加上太空数据中心的愿景，叙事变成了“人类算力的未来在轨道上，我们是唯一有火箭能把它送上去的公司”。

对承销商和路演PPT来说，这三层套娃的区别是巨大的。

至于太空数据中心什么时候能跑起来，那是IPO之后的事了。

如果太空数据中心可行，xAI将拥有其他AI公司无法复制的基础设施优势。OpenAI租用亚马逊云服务，需与微软分利润；谷歌与各州政府谈判电力供应，应对环保审查。而马斯克不需要，他有自己的云，在太空运行。

从火箭发射（SpaceX）到卫星网络（星链），再到数据训练（xAI）、内容分发（X平台）以及应用场景（特斯拉自动驾驶、Optimus机器人），整条产业链都在马斯克掌控之下。

特斯拉股东：通往火星路上的“燃料”

这场资本游戏中，有一个隐形的输家：Tesla股东。

Tesla股东社区的抱怨声达到顶点。多位投资者在社交媒体质疑：2020年马斯克曾暗示Tesla股东对SpaceX有优先申购权，但2023年xAI成立后，Tesla的AI团队被挖去xAI，算力资源被调给xAI。现在马斯克要求Tesla出资20亿美元投资xAI，还要让Tesla股东在SpaceX 1.5万亿、xAI 2500亿的估值水平间接持股。

有投资者算了笔账：2020年承诺时SpaceX估值1000亿美元，现在1万亿美元，涨了10倍；2023年xAI成立时估值100亿美元，现在2500亿美元，涨了25倍。“优先认购权”变成了“高位接盘权”。

Tesla自己也快没钱了。账上还有440亿美元现金，但汽车业务连续两年销量下滑。本周Tesla宣布向xAI投资20亿美元，并计划资本开支翻倍。华尔街分析师预测，因AI基础设施的巨额投入，Tesla 2026年可能面临50-70亿美元现金流赤字。

时间线说明了一切：

• 2025年12月：xAI完成200亿融资，估值2300亿美元。
• 2026年1月：Tesla宣布向xAI投资20亿美元。
• 2026年1月30日：SpaceX申请发射100万颗卫星。
• 2026年2月2日：宣布收购xAI。

60天内的连环动作。马斯克在下大棋，Tesla股东不在棋盘上，他们只是筹码。

在马斯克的“Muskonomy”体系中，资源在各公司间流转，每次流转都创造新的估值高点。

但Tesla股东发现：他们的技术被抽走，资金被调用，最后只能通过间接持股的方式，在远高于当初承诺的估值水平“买回”这些资产。

另一方面，Tesla又会受益于马斯克和SpaceX的成功，成为一个纯SpaceX概念股。

一个形象的比喻是：

“特斯拉股东现在像是一个被前夫拿走积蓄去创业的前妻，虽然嘴上骂着马斯克不讲武德、非法挪用公款，但当看到前夫（SpaceX）真的要搞出一个1.5万亿的超级IPO时，又忍不住赶紧去复婚，希望能在那张通往火星的门票上分到一个家属座。一种混合了斯德哥尔摩综合征与贪婪的复杂情绪。”

马斯克方法论的再进化

马斯克为合并后的公司使命写了一句话：“制造一颗有知觉的太阳来理解宇宙，将意识之光延伸到群星。”

这句话藏着马斯克做所有事情的底层逻辑：用一个大到不可证伪的愿景，把眼前的财务问题变成长期叙事。

SpaceX早期也是这么活过来的。当年火箭连炸三次、公司差点破产时，是“人类必须成为多行星物种”的愿景支撑了估值。

现在这套方法论升级了。

与其用一家公司讲一个故事，不如把所有公司捆在一起讲一个更大的故事。

火箭负责运力，星链负责传输，xAI负责智能，X平台负责数据，Tesla负责能源和机器人……每一块单拎出来都有缺陷，但拼成“太空AI文明”的图景，缺陷就变成了“还没实现的环节”。

马斯克发现了一个秘密：在私有公司阶段，估值主要由叙事驱动。只要故事足够大、足够远，投资人就愿意相信。SpaceX估值从几十亿涨到8000亿美元，Tesla从濒临破产涨到1.6万亿美元，都是这个逻辑。

但单个公司的叙事总有天花板。火箭只能讲到火星，电动车讲到自动驾驶。一旦碰到天花板，估值增长就停滞。

解决方案是：把所有公司的叙事连起来，构建一个超级叙事。

在这个叙事里：

SpaceX是“太空基础设施运营商”，xAI是“人类算力的太空化先驱”，Tesla是“机器人和能源生态的载体”，X平台是“实时数据的训练场”。

每个故事单独看都有问题：SpaceX的火星移民遥遥无期，xAI的Grok打不过ChatGPT和Claude，Tesla的销量陷入下滑趋势，X平台的广告收入一落千丈。

但放在一起，这些问题就变成了“还在建设中的宏图”。

这张图景值不值1.25万亿美元？2026年中IPO定价那天会有个初步答案。是AI拉高了火箭的估值，还是AI拖垮了火箭的IPO，一切自有分晓。

到那时候，有知觉的太阳需要照进财报里。