链上信贷如何应对5.7万亿美元融资缺口？

来源：The Token Dispatch

作者：Prathik Desai

原标题：When On-Chain Lending Assembled

编译及整理：BitpushNews

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信贷是经济体系中的“时光机”。它允许企业将未来的现金流提前引入到当下的决策中。

我认为，信贷是金融世界中最被低估的基石之一。当信贷体系平稳运转时，人们鲜少察觉；但它的影响力却渗透在企业运作的每一个微观之处。一套高效的信贷系统，能让企业在货架空置前补充库存，让工厂在旧设备报废前完成升级，让创业者在人力冗余演变成危机前提前扩招。

一个好想法与其实践之间的鸿沟，往往源于信贷获取的局限性。而填补这一鸿沟，正是银行向用户许下的承诺。

银行通过账户吸收客户存款，并将其作为信贷延伸给借款人。它们支付给存款人较低的利息，向借款人收取较高的利息，从中赚取利差。

然而，银行信贷并非完美，供需错配正是其面临的最严峻挑战之一。虽然私人信贷在银行触达不到的领域提供了补充，但缺口依然存在。这种缺口反映了投资者在当前信贷环境下对放贷的迟疑。

2025年3月，国际金融公司（IFC）与世界银行发布的《中小微企业融资缺口报告》估计，在119个新兴市场和发展中经济体（EMDEs）中，融资缺口高达约5.7万亿美元。这约占这些经济体集体GDP的19%。

正是在这样的背景下，链上信贷领域的发展极具前景。链上借贷并非新鲜事，行业曾在2022年经历过一个疯狂的周期，至今仍因种种原因被反复讨论。但当前的这个周期，给人的感觉截然不同。

本文将深入探讨链上信贷市场所发生的所有变化，以及它有潜力彻底改变信贷行业未来的原因。

让我们开始吧。

从单一协议到生态整合

以太坊上的货币市场已经存在多年。超额抵押借贷、清算机器人、利率曲线，以及偶尔发生的连锁清算，这些早已不是新闻。因此，当上周一系列信贷相关的公告发布时，真正引起我注意的并非这些底层的借贷原语，而是参与其中的玩家以及他们重新包装信贷的方式。

令我兴奋的是，这些孤立的合作伙伴公告共同发出了一个宏大的收敛信号。2022年夏天在DeFi孤岛中萌芽的东西，现在正走向融合。保险库（Vault）基础设施、非托管包装器、专业风险管理机构以及自动化收益优化，正在被整合并广泛分发。

Kraken 推出了 DeFi Earn，这是一个对零售用户友好的包装器，能将贷方的存款路由到保险库（本案例中为 Veda）。这些保险库随后将资金定向输送到 Aave 等借贷协议。Chaos Labs 将担任风险管理方，对整个引擎进行实时监控。Kraken 承诺为贷方提供高达 8% 的年化收益率（APY）。

保险库带来了什么改变？ 它们为贷方提供了自托管能力和透明度。在传统信贷市场中，你需要将资金交给基金经理，然后等待月度披露；而保险库集成了智能合约，能够铸造资金所有权凭证，并在区块链上实时显示资金的部署情况。

几乎在同一时间，全球最大的加密基金管理公司 Bitwise 在链上借贷平台 Morpho 上推出了非托管保险库策略。

这并非链上借贷首次获得机构认可。2025年，Coinbase 推出了 USDC 借贷功能，允许智能合约钱包连接并通过链上保险库将存款路由至 Morpho。Steakhouse Financial 对此进行了策划，通过在不同市场分配资金来优化回报。

这些进展发生之际，链上借贷市场正处于爆发的前夜。数据证明了这一点：

（数据来源：DeFiLlama）

目前借贷协议的总锁定价值（TVL）达到 580 亿美元，两年内增长了 150%。然而，这一数字仅比 2022 年的高点高出 10%。

此时，未偿还活跃贷款（Active Loans Outstanding）的仪表盘能反映出更真实的全貌：

（数据来源：Token Terminal）

仪表盘显示，包括 Aave 和 Morpho 在内的老牌协议奠定了坚实的基础，过去几个月的活跃贷款额已超过 400 亿美元，是 2022 年高点的两倍多。目前，Aave 和 Morpho 的费用收入是两年前的六倍。

为什么这次不同？

虽然这些视觉图表展现了投资者对借贷协议的信心，但我认为保险库存款（Vault Deposits）随时间的增长更具说服力。

2025年10月，总保险库存款历史上首次突破 60 亿美元大关。如今，这些存款额维持在 57 亿美元，是去年（23.4 亿美元）的两倍多。

（数据来源：Token Terminal）

统计图表显示，用户正倾向于选择那些提供完整生态系统的产品，包括保险库、收益优化策略、风险配置文件以及专业管理人的支持。

这种进化正是我保持乐观的原因，它与“DeFi之夏”时期的乱象形成了鲜明对比。当时，借贷市场看起来更像是一个封闭的循环：用户通过存入抵押品、借出资金、购买更多抵押品、再存入来循环杠杆以换取高收益。即便抵押品价格下跌，用户至少还能获得平台发放的代币激励。但当激励措施消失时，这种循环便会崩塌。

即便当前的周期仍建立在相同的原语——“超额抵押借贷”之上，但它拥有了不同且稳固的根基。 今天的保险库已演变为一种包装器，将协议转化为了自动化资产管理工具，而风险管理者则走向台前，负责设定红线和护栏。

这种转变改变了链上借贷对投资者和贷方的吸引力。

在“DeFi之夏”，借贷协议只是另一种赚快钱的手段。一旦激励枯竭，玩法也就到头了。我们曾在 Aave 的 Avalanche 部署中看到过这种情况：激励措施吸引了大量存款并资助了杠杆循环，但当补贴减弱，循环随之瓦解。结果，Avalanche 上的未偿债务在 2022 年第三季度环比暴跌了 73%。

而今天，借贷已演变成一个支撑良好的生态系统，拥有负责风险、收益优化和流动性的专业角色。

链上信贷堆栈的结构

我是这样理解整个堆栈的：

1. 结算层（底层）： 稳定币形式的结算资金。它们可以瞬间移动、随时驻留、即刻部署，且极其易于审计。

2. 货币市场层： 像 Aave 这样的成熟市场，借贷行为由代码和抵押品强制执行。

3. 包装器与路由器： 这一层负责将贷方的资金池化并路由给借款人。保险库充当包装器，以零售投资者易于理解的方式封装信贷产品。例如 Veda 钱包在 Kraken 的 Earn 平台上呈现的：“存入 X，赚取高达 Y% 的收益”。

   
   

4. 策划者（Curators）： 他们处于协议之上，决定允许哪些抵押品、设定清算阈值、管理风险敞口集中度，并在抵押品价值下降时决定何时撤出仓位。正如 Steakhouse Financial 在 Morpho 上的角色，或 Bitwise 这样的资管公司将其专业判断直接注入保险库规则。

5. AI 优化引擎（神经系统）： AI 系统 24/7 全天候运行，管理链上信用风险。手动风险管理难以规模化，且在剧烈波动期间会增加风险，导致收益不佳甚至被清算。AI 引擎跟踪借款需求、预言机偏差和流动性深度，以触发及时的提款或警报，并在风险超标时向团队提供决策支持。

正是这种全天候优化、去风险化、审计后的保险库、策划的策略、机构背书以及专业风险管理，让当下的市场感觉更加安全，风险也更可控。

依然存在的挑战

当然，这些手段都不能完全消除风险。其中最容易被忽视的是流动性风险。虽然保险库提供了比孤立协议更好的流动性，但它仍运行在相同的市场环境中。在市场流动性匮乏时，保险库可能会因为退出成本过高而导致资金难以撤出。

此外，还有策划者的裁量风险。当用户向保险库存款时，他们实际上是信任某人在分配市场、选择抵押品和设定阈值方面的判断力。虽然这是信贷运作的通识，但贷方必须明白：非托管并不等同于零风险。

总结

尽管挑战依然存在，链上信贷正在改变加密版图，并以此延伸到实体经济。

信贷市场的运行依赖于时间成本和运营成本。传统信贷由于在验证、监控、报告、结算和强制执行上耗费巨大，导致成本高昂。银行向借款人收取的很大一部分利息其实是为了覆盖这些避不开的成本，而非纯粹的“资金时间价值”。

链上信贷大幅压缩了时间与运营成本：

• 稳定币 最小化了结算时间；

• 智能合约 缩短了强制执行时间；

• 透明账本 降低了审计与报告时间；

• 保险库 消除了用户的操作复杂性。

当这些成本节约应用到中小企业的信贷缺口时，意义将变得尤为重大。链上信贷不会一夜之间填补万亿美元的缺口，但更低的信贷成本将使身份验证更便捷、准入更具包容性。而这，终将重塑全球经济。

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