比特币暴跌引发市场对赛勒长期加密投资策略的质疑

• 比特币价格跌破 6.5 万美元，导致战略持有的比特币价格低于成本价，压力增大。
• 随着股权溢价的消退，且没有宣布新的融资计划，该战略的融资模式已陷入停滞。
• 投资者目前正密切关注企业的资本计划，批评人士警告称，企业加密货币领域可能出现“死亡螺旋”。

比特币股价跌破 65,000 美元加剧了数字资产市场的压力，而很少有上市公司像 Michael Saylor 那样面临如此大的风险。Strategy该公司周四发布的财报显示，第四季度净亏损高达124亿美元，几乎全部是由于其巨额比特币持有量相关的市值计价损失所致。本周情况进一步恶化，新的市场波动导致Strategy持有的比特币自2023年以来首次跌破累计成本，抹去了比特币在选举后的大部分涨幅。

这种转变至关重要，因为Strategy的整个体系已经演变成围绕单一资产构建的金融实验。当比特币上涨时，这种模式看起来势不可挡，近乎天才之作。而当比特币下跌时，同样的结构开始显得像个陷阱，市场开始质疑崩盘是否已经开始。

随着资本市场收紧，溢价机制停滞不前

多年来，Strategy公司一直逆势而上。该公司股票的交易价格经常高得惊人。优质的这使得该公司能够发行股票、筹集资金、购买更多比特币，并不断重复这一循环。这是一个反馈循环，而且一直有效，直到它失效为止。

如今，这种溢价已经消失，该公司也没有宣布新的股权融资或债务发行计划。更重要的是，Strategy公司没有推出新的融资工具或新的策略来维持收购，这与其自2020年以来一直遵循的策略大相径庭。在过去的抛售潮中，投资者人们过去常常看到赛勒以更张扬的姿态和更多的购买行为来回应。但这一次，他的语气却显得充满防御性，沉默本身就令人窒息。

赛勒表示，公司目前没有追加保证金的要求，并且仍持有22.5亿美元现金，足以支付两年多的利息和分红。但是，比特币尽管该策略的估值低于其公布的成本价76,052美元，但压力仍在不断增加。这并非因为清算迫在眉睫，而是因为市场开始质疑，如果没有新的资金注入，该策略的可持续性如何。

该战略承认短期内不会盈利。

战略报告还重申，预计本年度及可预见的未来均不会产生收益和利润。这其实并不令人意外，但公开表述却改变了人们的感受。这也意味着，目前公司不会向股东支付任何分红。永久优先股预计免税，至少在目前情况下是如此。

在业绩发布会上，首席执行官 Phong Le 试图用直白的话语安抚投资者。他表示，过去一年购买比特币或 MSTR 的投资者可能正在经历首次下跌，他的建议是继续持有。然而，这番言论并未奏效，据报道，直播评论区充斥着愤怒的回应。匿名的海报上的字眼清楚地表明投资者的耐心正在消磨殆尽。

分析师们现在关注的焦点不再是比特币本身，而是Strategy的下一步行动。正如Benchmark的Mark Palmer所指出的，市场希望Strategy能够明确计划如何筹集资金，以在更加艰难的市场环境下继续推动比特币的购买。他暗示，该公司可能会依靠其STRC永久优先股来筹集资金，但这目前仍只是猜测，而非确凿无疑。

赌注之大使《策略》成为众矢之的。

Strategy目前持有超过71.3万枚比特币，根据该公司自身数据，价值约460亿美元。1月下旬，该公司甚至又增持了价值7530万美元的比特币，这表明至少在官方层面上，其增持策略并未放弃。但容错空间正在缩小，批评的声音也迅速回归。

本周，迈克尔·伯里警告称，比特币的下跌可能引发企业持有者陷入“死亡螺旋”，导致像Strategy这样的公司损失数十亿美元，此番言论再次引发了人们对比特币的关注。他的言论也重新激起了包括吉姆·查诺斯在内的一些知名怀疑论者的长期批评。这些怀疑论者多年来一直认为，Strategy的股价是建立在与非盈利资产挂钩的投机性杠杆之上的。

在过去四年的大部分时间里，Strategy 都扮演着高贝塔系数比特币代理人的角色。和投资者将其视为一种利用杠杆获利比特币上涨的工具。2020年至2024年间，该股票价格飙升超过3500%，跑赢主要股指，成为投机者和投资者的宠儿。评论家但市场环境已经改变。现货比特币ETF让比特币投资变得更便宜、更便捷，削弱了策略的利基市场；随着流动性下降，曾经追逐上涨的投资者如今也开始撤离。

为什么这次经济衰退对MSTR来说感觉不同？

塞勒也更加公开地管理着各方的预期。在演讲过程中，他解雇量子计算的担忧被斥为“FUD”（恐惧、不确定和怀疑），但这并非真正的焦点所在。真正的转变在于Strategy公司如今的定位。Saylor强调公司短期内无法实现盈利，实际上是在请求投资者不要再将Strategy视为一家软件公司或交易工具。

相反，他正在将Strategy重新定位为更接近长期比特币信托的基金，季度收益的重要性远不及比特币的长期走势。问题在于，投资者可能不再想要这笔交易了。该股股价已较2024年11月的历史高点下跌近80%，在这样的市场行情中，任何说法都无法像牛市时那样保护投资者。