美国SEC委员：代币化的重要性及监管现状

本文节选了发言的代币化部分，节选如下：

代币化为何重要以及我们的现状

委员会正在密切关注的另一个问题是代币化，这一发展可能改变证券的发行、交易和管理方式。它还提出了关于流动性、抵押品实践和清算模式的重要问题，以及支持这些变革所需的法律和监管框架。

技术长期以来塑造了我们的市场运作方式——从纸质凭证到无纸化股票，从实体交易大厅到电子订单簿。今天，我们考虑将证券头寸从传统数据库迁移到基于区块链的系统，并通过链上代币化来体现这些权利和义务。

正确实施时，代币化可以通过以数字代币对权利重新编码并将其来源记录在分布式账本上，从而提升安全性、透明度和不可篡改性。它可以减少对中介机构的依赖，简化交易生命周期，降低运营成本——同时不牺牲保护投资者的保障措施。

潜在的技术变革对我们将现有法律法规转化于新的语境下，构成了挑战。如今，许多SEC规则假设了多层次的中介。然而，代币化在开放、可编程轨道上，为实现发行人与投资者之间更直接的互动提供了途径。市场需求和信心决定了代币化能否成为现实，SEC的规则手册不应设置不必要的障碍。

 A. 为创新带上护栏

从这个意义上说，SEC规则应当是技术中立的，关注结果，而不仅仅是流程。代币化版本的证券仍按证券监管；这一转变并未改变法律和监管义务。挑战在于调整发行、托管和交易等规则，使这些义务能够在链上环境中得到满足。

迄今为止，SEC的参与努力主要通过圆桌会议、工作人员声明和公众意见文件进行。在特朗普政府时期，SEC已停止将执法作为表达委员会对这些新技术发展观点的主要方式。从这个意义上说，SEC已回归其通常的做法，即提供附属监管指导并探索豁免性减免，允许有限范围的试点在特定的参数下推进，从而为未来可能的委员会行动提供参考。这正是货币市场基金和交易所交易基金（ETF）诞生时，经过验证的可靠的流程。

代币化不仅能加快结算周期，还能让所有权更可见——解决当前股东识别和公司行动中的挑战，有助于现代化的资本市场建设。可见性和速度不仅仅是审美的提升；它们更是公平、有序和高效市场的核心，委员会应持续思考如何将这些新发展融入市场。

B. 展望未来：机遇与责任

最近，委员会发布了一项根据《投资公司法》的豁免申请公告，表明代币化已不再是理论上的演习，而是正在成为现实。 这一里程碑反映了委员会在不放弃适当保护措施的前提下，对创新的承诺，例如，确保资产链上迁移时，托管、披露和投资者保护标准的到位。它也体现了务实的路线图——从局部的努力开始，从结果中学习，并扩大可行的方案。

通过推进此类申请，委员会表明，只要遵守长期以来管理证券市场的法律和规制目标，我们对现代化持开放态度。我希望这些豁免令的申请不是终点，而是迈向因新创新而更公平、有序、高效市场的过渡点。

C. 第一原则，持久使命

人们的预期各异：有人预测快速转变，也有人警告称，采用可能需要数年时间。委员会的责任是，确保其规制随技术而演进—原因是，SEC无不能在2026年还以1934年成立时相同的方式进行监管。

SEC的目标不应是支持每一项新创新，也不应本能地抵制变革。相反，它应利用其规制工具——包括定义权和豁免性救济——以便联邦证券法下的管理，能够根据新技术和创新不断演进。部分责任包括，透明地说明允许的行为、需事先授权及禁止的行为。

如果金融监管机构能够以适当方式推进这一过程，资本市场将能够以减少摩擦、提升价格发现，并以更优质地服务投资者的方式运作。归根结底，这才是金融监管的真正目标。

展望未来，国债清算和代币化都提醒我们，现代化不是抽象目标，而是韧性、透明和高效市场的实际必需。这些举措要求持续与市场参与者互动，权衡利弊，审慎评估不同方法之间的利弊，并尊重SEC活动的法定权力，包括《行政程序法》要求的程序义务。这些努力并不简单，可能需要时间，但却至关重要。通过有条不紊地推进这些变革，委员会能够加强市场基础设施，促进负责任的创新，并确保美国资本市场继续服务于投资者和更广泛的经济。

谢谢。