比特币闪跌背后的流动性拼图：美联储政策、日本大选、AI资本开支与贵金属波动的交织影响

作者：Charlie Liu

过去这一周，市场情绪如同过山车般起伏不定。我身边一些从事顾问工作的朋友和公司，也陷入了恐慌和焦虑之中——毕竟，一个月前比特币还在9万美元附近徘徊，而上周一度被瞬间打压至6万美元以下，最近才勉强稳定在7万美元左右。

这是一个极其考验心理承受能力的市场，许多人感到困惑：为什么市场会突然出现如此剧烈的波动？究竟是什么引发了这轮恐慌性抛售？

要解释清楚这一现象，我们需要暂时将目光从币圈的K线图移开，转而关注过去两周外部世界发生的一系列重要事件：

• 凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为下一任美联储主席；

• 白银和黄金在创历史新高后，出现了剧烈波动；

• AI相关叙事在同一时间点集中爆发；

• 刚刚过去的周末，日本大选中高市早苗迎来压倒性胜利；

• AI领域事件频发，如OpenClaw引发的争议；

• Anthropic推出的新产品导致软件股暴跌；

• Oracle为AI数据中心准备裁员两三万人。

这些事件看似独立，但从宏观流动性和行业结构的角度来看，它们对基本面和市场情绪都产生了深远的影响。

本文将首先梳理这些宏观背景和行业变化，最后回到比特币的盘面，分析当前所处的流动性周期及未来可能的发展趋势。

顺序上，我们将依次讨论美联储与沃什、日本大选、AI关键事件、贵金属波动，最后聚焦于比特币的下跌与反弹。

再次声明：本文并非投资建议，请遵守当地法律法规。更多是从事件逻辑、市场流动性和结构出发，尝试提供一个理解当下环境的框架。

一、为什么我长期仍然看好这类风险资产

先交代一下我的长期立场。熟悉我的朋友都知道，我对比特币这类对冲通胀、对冲货币超发的资产一直持乐观态度。这也是为什么我在2013、2014年做宏观投资时，就开始系统性关注比特币。

原因很简单：我不相信美国会突然变成一个在财政纪律和货币政策上极度自律的国家。

从基本面看，在巨大的福利支出、利息支出以及人口结构压力下，货币超发和债务货币化在长期内难以避免。这个大逻辑并未改变。

然而，长期趋势并不意味着中短期走势会平稳。恰恰相反，最近两周发生的美联储人事变动、日本大选、AI爆发、贵金属剧烈波动等事件，都在告诉我们，这一过程将充满动荡。

每一件事单独来看都是一个点，本文希望将这些点串联成一条线，甚至一个面，帮助大家理解当前的流动性周期状态，以及比特币这样的资产如何被重新定价。

二、美联储与沃什：缩表的鹰，利率的鸽

先来聊聊美联储。

自从特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席后，市场上立刻掀起了对他的解读热潮，人们开始挖掘他的履历、观点和过往言论。很快，“鹰派”成为了他的标签。

然而，仅用“鹰派”来形容他是远远不够的。仔细研究沃什的立场可以发现，他并不是传统意义上的“一刀切鹰派”：

• 在美联储资产负债表规模上，他是典型的缩表鹰派，非常反对QE，主张大幅缩表；

• 但在短端利率上，他更偏鸽派，愿意尽快降息。

1. 沃什的人设和履历

快速回顾一下他的履历，给大家一个大致的人设轮廓。

沃什曾是美联储最年轻的理事之一，从2006年至2011年任职，亲历了2008年的金融危机。当时，他是伯南克在华尔街沟通的主要助手之一。

在第一轮QE宣布时，他支持这种紧急措施。但随着一轮又一轮的QE推出，他对这套工具的态度逐渐变得保留甚至反对。

尤其是在QE2时期，他虽然投了赞成票，但事后明确表示，如果由他主导FOMC，他不会推动委员会走上这条路。出于对形势和伯南克的尊重，他选择了投赞成票，但不久后辞职离开。

离开后，他进入Hoover Institute从事研究，近年来一直坚定反对QE。他认为QE：

• 扭曲了资本配置；

• 纵容了财政不负责任；

• 推高了资产价格，放大了收入和资本收益的不平等。

这样一个对QE充满警惕甚至反感的人，为何会被特朗普选为美联储主席候选人？

2. 为什么是他？一场平衡术

这一点需要从政治框架来看。

此前，市场上普遍认为另一位Kevin（凯文·哈塞特）胜算更大。但最终选择沃什，我认为背后是一场精心的平衡：

• 对特朗普来说，他需要一个“自己人”。市场消息多次提到，沃什是雅诗兰黛家族的女婿，与特朗普圈子关系密切，属于“自己人”；

• 对市场和国会来说，他又是一个履历“干净”的建制派人物：懂宏观，有美联储从业经验，算是伯南克体系出身，不太可能在国会那关被否决。

因此，沃什某种程度上是一个经典的折中人选：

• 在参议院那边，他被认为足够专业、懂央行运作，不太会被视为完全听命白宫的傀儡；

• 在特朗普那边，他又在过去几年里迅速向特朗普代表的议程靠拢：认同更低的利率、更少的监管，愿意将结构性问题包装成“AI提升生产率”可解决的故事。

3. 缩表鹰 + 利率鸽：hawkish cut

从这些公开立场来看，我会给他贴上一个具体的标签：缩表的鹰，利率的鸽。

• 一方面，他公开强调要把目前约6.6万亿美元的资产负债表压低，把多余的准备金从银行体系中抽离，逼市场自行定价风险；

• 另一方面，他不断强调AI将带来巨大的生产率红利，在不引发通胀的情况下，可以更早、更快地降息。

总体而言，我把他的立场称为“鹰派式降息”：

• 在资产负债表上，对QE非常不友好，倾向于加速缩表；

• 在短端利率上，却乐于降息，缓解短期经济和就业压力。

4. 能不能终结QE？我高度怀疑

这里我有两个看法。

第一，从个人偏好和公开研究来看，他确实非常不喜欢QE。但从制度现实看，他真的能“终结QE”吗？我个人对此高度存疑。

看看美国今天的财政结构：

• 联邦债务已超过38万亿美元；

• 社保、医保等福利支出刚性越来越强；

• 军费在新冷战格局下，从技术、AI等方向不断扩张，即便在地缘上有所收缩，军费水平也很难真正降下来。

在这样的结构下，指望美国变成像德国那样“财政紧缩+货币极度克制”的国家，几乎是不可能的。

因此，我更认同另一派评论：沃什的提名并不会改变美国长期走向债务货币化的大趋势；它顶多改变的是这条路上的节奏——可能更曲折，波动更大，但方向不会反转。所谓的debasement trade，远未结束。

第二，他能在多大程度上听从特朗普，又能在多大程度上保持美联储的独立性？

短期来看，我认为：

• 在利率路径上，他会尽量满足白宫的期待，让经济数据在选举周期里更好看一点；

• 但在资产负债表和沟通策略上，他可能会更强硬、更不透明，减少市场对“美联储永远兜底”的幻觉。

短期名义利率可能会下降，这是风险资产短期比较喜欢的东西。但从更长周期看，我们很难再回到2008年后、尤其是疫情期间那种动辄几万亿QE、大水漫灌的时代。

QE会继续存在，但更像是一种“被迫型”、“危机驱动型”的工具，而不是常态。

这也是为什么我说，从长期来看，以比特币为代表的这类稀缺资产，作为对冲货币超发的逻辑没有变，因为那个更底层的宏观现实没有变；但在中短期，价格的波动可能会比过去那个“单边QE”的环境更复杂、更剧烈。

三、日本：高市早苗大胜与日元carry的“水管”变细

聊完美国，我们把视线转向东亚，日本。

刚刚过去的周末，高市早苗代表自民党在大选中拿下316个席位，在总共465席的众议院中占据压倒性多数；加上日本维新会等盟友，共352席，妥妥的超级多数。这可以说是自民党自1955年成立以来最夸张的一次胜利。

市场的反应也非常夸张：日经指数一天之内连续突破55,000、56,000、57,000三个整数位，盘中涨幅接近4.5%，创下历史新高。

为什么市场会疯狂到这种程度？

核心还是高市上任所带来的政策预期：

• 一方面，她承诺了一揽子21兆日元规模的刺激计划，比如两年暂停食品消费税、加大防务开支等；

• 另一方面，她反复向市场强调“负责的积极财政”，承诺不会让债务彻底失控。具体如何做到，大家心里都有问号，但至少她的姿态和方向是清晰的。

把这个放到更长的利率背景来看，会更清楚一些。

在这次大选之前，日本长期利率已经经历了一轮非常剧烈的上行：

• 30年期国债收益率一度被抛到接近3.9%的历史高位，后来在选举结果落地后稍微回落到3.5%左右；

• 10年期收益率在2%以上；

• 整条收益率曲线基本上回到了90年代以来的最高水平。

对于一个长期活在零利率甚至负利率世界里的国家来说，这是一个典型的“regime change”——制度级别的变化。

这背后牵扯到一个宏观交易中非常关键的东西：日元carry trade。

过去几十年，日元是全世界最典型的融资货币：利率几乎为零，甚至是负的。大家可以极低成本借入日元，然后：

• 换成美元去买美债；

• 换成其他货币去买新兴市场债；

• 甚至加杠杆买各类风险资产，包括比特币。

游戏的默认前提是：

• 日元长期维持极低利率；

• 日元汇率长期温和贬值，短期最多被干预一下，中长期趋势比较单一。

但从2024年开始，日本央行撤掉了YCC（收益率曲线控制），允许长期利率上行。到去年底、今年年初：

• 10年期国债收益率突破2%；

• 30年期冲到3.8–3.9%。

对于日本这样的经济体，这是完全不同的世界。

这一次高市的大胜，相当于给了她一个3–5年的强授权，可以在没有太大阻力的情况下：

• 大规模搞财政刺激；

• 持续推动货币政策正常化，允许利率进一步回归常态甚至走高。

对全球资产来说，这意味着什么？

可以把过去几十年的日元carry想象成一根非常粗、非常便宜的杠杆水管：全世界的资产管理人，可以源源不断地从这根水管里抽出便宜的日元资金，再去加各种风险资产的仓位。

而现在，这根水管正在变细，甚至在某些时刻会间歇性关闸：

• 借日元的成本上升；

• 日元如果因加息或财政预期突然升值，用日元加出来的那些美债、美股、甚至crypto仓位，就有被迫减杠杆、去杠杆的压力。

过去几个月我们看到的很多高风险资产的大幅回撤，一部分原因就来自这里：日元carry的链条开始被动收缩，全球范围内的风险资产一起感受到了那一下“抽水”。

换句话说：过去几十年，全球资产基本接在两根管子上——

• 一根是美联储的QE；

• 一根是日本央行+日元carry。

现在，这两根输送流动性的管子，都很难再像以前那样永远开到最大了。

四、AI：Oracle、OpenClaw和Anthropic，资本开支与行业结构的重排

从宏观再降半级，我们来看行业层面，尤其是AI。

过去几周，AI领域其实发生了三件对市场结构影响非常大的事。

1. Oracle：用裁员为AI基建让路

第一件是Oracle。

Oracle宣布计划裁掉两三万人，约占员工总数的20%左右，目的是腾出现金，加大AI数据中心的建设。

为什么要逼到用裁员这种方式？

因为它从美国银行体系那边获得AI数据中心融资的成本大幅上升，利率翻倍。银行对继续给这类AI Capex提供廉价融资变得谨慎甚至退缩。

在这种情况下，Oracle只能自己砍成本、出售一些非核心资产（比如医疗相关资产），保证能履约，给像OpenAI这样的客户搭好基础设施。

这件事背后的含义很直白：大家以前担心的是“AI会不会取代人的工作”，但现实给了一个更直接的场景——做AI基建的公司，已经准备好拿你的工作去换服务器和机房了。

从流动性的角度看，这意味着：

• 以前科技公司省成本、融到的钱，很大一部分会回流到资本市场：发股息、回购、自身估值管理；

• 现在，越来越多的钱被抽出来，砸在非常重资产的AI基建上：芯片、电力、冷却系统、光纤、数据中心。

这部分钱，原本是有概率流入美债、股票，甚至一小部分流入crypto的，现在在优先级上被AI Capex抢走了。

2. OpenClaw：AI Agent打开的新维度

第二件是我们上周已经聊过的OpenClaw。

上周我们更多是从“自托管AI+自托管加密资产”的角度来谈这件事。这一次可以换一个视角，看看它对市场和流动性的意义。

OpenClaw本质上是一个AI agent的运行环境，可以在本地或者云上跑，让AI不只是输出一段文字，而是真正去帮你执行任务——接入你的WhatsApp、Slack、邮箱、日历，甚至服务器权限。

这件事给AI打开了一个新的维度：

• 从To C端看，更多个人可以在本地部署自己的AI助手，AI不再只是“一个回答问题的app”，而变成“一个帮你干活的数字员工”；

• 从To B端看，AI agent可以被快速集成到企业软件和云服务里，直接帮企业完成任务，而不是仅仅作为一个外挂功能。

由于OpenClaw的模型和框架相对开放，很多云厂商可以迅速上线各种托管服务，把这些agent嵌入自己的产品和SaaS堆栈里。

这件事的资金含义是：为了支持这一轮To C和To B的应用爆发，需要更多的算力、带宽和边缘节点，又是一轮实打实的Capex支出。

3. Anthropic：一款法律工具，撬动整个SaaS板块

第三件事，是Anthropic。

上周，Anthropic推出了一款面向法律行业的CoWork工具，可以直接调用法律数据库