BTC暴跌引发DAT公司百亿浮亏，谁在“卖币求生”？

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 叮当（@XiaMiPP）

2026年开年，数字资产财库（DAT）公司迎来了一场严峻的考验。

比特币（BTC）从2025年12万美元的阶段性高点一路回撤至6万美元附近，跌幅接近50%。以太坊（ETH）同样未能幸免，跌破2000美元关口，几乎抹去了自2025年5月以来的全部涨幅。而这一时间节点，正是以SharpLink、Bitmine为代表的一批DAT公司高调宣布战略转型、大举配置加密资产的关键时期。

这意味着什么？意味着那些曾把BTC、ETH当成“企业战略储备”的上市公司或机构如今集体陷入浮亏泥潭，账面亏损动辄上亿甚至数十亿美元。头部玩家如Strategy、Bitmine仍在咬牙增持，试图维持“长期信仰者”的叙事稳定；但更多中小型或高度杠杆化的DAT公司，已经开始出现实质性的减持甚至阶段性清仓行为。

如果说2025年是“把信仰写进财报”的一年，那么2026年则是“信仰如何穿越熊市”的考验。当价格回撤、杠杆收紧、融资环境逆转时，这些DAT公司究竟还能否撑住资产负债表？

Odaily星球日报将逐一拆解几家已经开始“卖币求生”的代表性案例，看看他们卖了多少、为什么卖、卖完之后又将何去何从。

Cango Inc. (NYSE: CANG)：矿业模式的杠杆极限

2月9日，Cango披露已在公开市场出售4451枚比特币，净收益约3.05亿美元，并将全部资金用于偿还一笔以BTC为抵押的贷款。这笔交易规模接近其此前持仓的一半，出售后账面仅剩3645枚BTC。

Cango成立于2010年，总部位于中国，最初是一家知名的汽车交易服务平台。从2024年11月起，Cango正式进入数字资产领域，通过业务重组和战略转向，转型为比特币矿企，并将BTC视为企业核心储备资产。Cango的比特币策略早期偏向HODL + 矿业积累，即不卖币、靠算力持续增持。这种模式在价格上涨周期中可以自我强化：币价上涨提升资产净值，资产净值提升融资能力，融资能力反过来支持算力扩张。

Cango自2024年11月开始持续积累比特币，其比特币持有量曾一度是仅次于MARA Holdings的全球第二大矿企。

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但矿业天然是杠杆行业。矿机采购、矿场建设、电力合同都需要前期资本支出，而矿企常以自持BTC作为抵押，从矿机厂商处换取设备并延迟付款，或向机构/平台借入美元/稳定币，用于扩张矿场、采购设备和维持运营。这种模式的弊端是当BTC价格大幅回调时，抵押率会迅速恶化，杠杆风险被放大，而电费、维护、设备折旧等固定成本却不会随之下降，导致现金流极度承压。

根据2025年12月公布的三季度数据，Cango平均挖矿全成本（含折旧）约为9.9万美元/枚，不含折旧的现金成本约8.1万美元/枚。比特币价格已远低于其关机价，只能通过减持BTC“止血”，改善资产负债表并降低财务杠杆。

值得注意的是，Cango已宣布将部分资源转向人工智能计算基础设施，寻求业务多元化以降低对单一资产价格的依赖。

Empery Digital Inc.（NASDAQ: EMPD）：牛市融资逻辑的反向压力

Empery Digital成立于2020年2月（最初名为Frog ePowersports Inc.，后更名为Volcon Inc.），总部位于美国德克萨斯州，原本是一家专注于全电动越野动力运动车辆的公司。

2025年7月，公司宣布比特币财库策略。现在回看，这个时间恰是本轮比特币价格高点附近。该公司通过私募和信贷融资约4.5-5亿美元，在2025年7-8月陆续增持约4000枚比特币，平均成本约11.7万美元/枚。按照当前价格计算，浮亏接近57%。

2月6日，Empery Digital宣布出售357.7枚BTC，平均价约6.8万美元/枚，获约2400万美元，用于资助股份回购和偿还部分债务。目前已回购超1540万股，平均价6.71美元，旨在缩小NAV折扣。如今，Empery剩余持仓约3724枚比特币。

Empery Digital的案例其实体现了中小型DAT的典型困境。它们当初转型激进，融资依赖牛市，但在价格回调时只能被迫“卖币回购+去杠杆”。相比Cango的矿业背景，Empery更像“纯金融玩法”。其原有主营业务难以为继，就借牛市高位融资大举买入BTC，试图复制Strategy式的路径，但BTC的大幅回调让其暴露杠杆风险，且缺乏长期增发与资本市场操作空间。一旦价格继续回调，持续减持几乎成为必然选项。

Bitdeer Technologies Group（NASDAQ: BTDR）：从价格押注到现金流优先

Bitdeer成立于2021年12月，由加密OG吴忌寒（前比特大陆联合创始人）创立，与MARA、Riot并列全球主要比特币矿企。

Bitdeer通过垂直整合模式，提供从设备采购、物流、数据中心设计/建设、设备管理到日常运营的全链条解决方案，同时扩展到云算力、托管服务和自有ASIC矿机研发。这使得Bitdeer的业务已从纯矿业转向多元化高性能计算，在一定程度上缓冲了比特币价格波动的影响。

从bitcointreasuries.net数据来看，自2025年11月开始，Bitdeer的BTC策略已经转向了“边挖边卖”，不再全仓HODL，而是通过部分变现维持现金流和运营稳定性。保现金流优先于长期持有，这就是经历过多轮牛熊转换OG的行业敏感性？

Sequans Communications S.A.（NYSE: SQNS）：卖币偿债成为行业转折点

Sequans成立于2003年10月，原本是一家专注无线蜂窝技术芯片和模块的半导体公司。2025年6月，公司通过私募股权和可转债募集约3.8亿美元，用于积累比特币，将自身从纯IoT芯片商转型为“IoT + BTC DAT”混合体。

2025年7月至10月间，Sequans累计增持3233枚比特币，粗略估算，平均成本约11.6万美元左右。

2025年11月，首次大额减持970 BTC，用于赎回约50%的可转换债券，使公司总债务从1.89亿美元降至9450万美元。公司称此为“战略资产再分配”，非放弃策略。但在市场看来，Sequans却是BTC财库“泡沫破裂”的起点——首个公开承认需要卖币偿债的DAT公司。

ETHZilla Corporation（NASDAQ: ETHZ）：ETH财库的去杠杆样本

ETHZilla Corporation原本是一家临床阶段的生物技术公司，专注于慢性疼痛、炎症和纤维化等领域的药物研发和治疗开发。公司曾面临现金短缺、流动性差、R&D进度缓慢等问题，股价长期低迷。

2025年8月，其通过私募筹集4.25-5.65亿美元，投资者包括Electric Capital、Polychain Capital、GSR等加密机构，以及Peter Thiel相关实体持股约7.5%。这笔资金直接用于购买ETH，建立以太坊财库。巅峰时期，ETHZilla曾最高增持约10.2万枚ETH，价值约2.1亿美元，单枚建仓成本为3841美元。

2025年11月13日，ETHZilla开始首次减仓8293枚ETH；12月25日，ETHZilla披露已出售24291枚ETH，所得款项约7,450万美元，此次交易是作为赎回尚未结清的高级有担保可转换票据的一部分，也是首个ETH财库减持样本。当前，ETHZilla的ETH持仓量约为6.57万枚。

与Empery类似，ETHZilla也走向被迫卖币去杠杆之路。但公司正加速向RWA（现实世界资产代币化）转型，重点布局汽车贷款、房屋贷款、土地/商业地产等领域，预计2026年初上线首个RWA代币产品，试图通过业务创新重塑价值。

结语

以上只是几个具有代表性的样本，它们大多处在行业的中部区间，既没有Strategy那样的资本市场定价权，也不像最小型公司那样可以悄无声息地退出舞台。在它们之外，一些体量更小、结构更脆弱的DAT公司，已经在这一轮回撤中悄然消失；还有一些原本计划转型、尚未真正落地财库策略的企业，则在融资环境骤然收紧后选择按下暂停键，甚至在项目尚未启动前便宣告终止。

2026年的这场回调像一面照妖镜，映照出DAT模式的脆弱与韧性。那些纯靠“讲故事+杠杆”起家的公司，如今正为当初的激进扩张支付代价。加密信仰或许仍在，但它终究要与现实的现金流、杠杆管理和业务可持续性共存。

头部玩家与中小型公司的差距，正在这一过程中被持续拉大。与其说这是DAT模式的终结，不如说是它进入分层阶段的起点。