Coinbase四季度净亏损超6亿美元 营收下滑20% 加密寒冬下机构业务成亮点

作者：鲍奕龙，华尔街见闻

在加密市场降温的背景下，Coinbase最新财报显示其第四季度遭遇了严重亏损。财报数据显示，公司当季营收同比下降20%至18亿美元，录得净亏损6.67亿美元，而去年同期为13亿美元净利润。这一表现显著低于市场预期。

财报指出，巨额亏损主要源于加密货币持仓和投资的浮亏计提减值。尽管单季财务数据偏弱，但Coinbase在全年经营指标上仍展现出一定的韧性，尤其是机构业务和订阅服务收入的增长。

从全年来看，Coinbase总交易量达5.2万亿美元（同比增长156%），加密交易量市占率升至6.4%（同比翻倍）。与此同时，订阅与服务收入创下历史新高，达到28亿美元，其中USDC相关收益和会员订阅成为关键增长点。

日本瑞穗分析师Dan Dolev表示，Coinbase的机构业务表现强劲，但消费者端疲软。第一季度营收预期低于共识，EBITDA不及预期。市场正密切关注这究竟是“周期中段回调”还是新一轮“加密寒冬”的开始。

尽管财报数据不及预期，Coinbase股价在盘后交易中小幅上涨，但今年以来累计跌幅仍超过40%。

交易收入承压 衍生品业务成新增长极

受第四季度加密市场整体走软影响，Coinbase的核心交易收入出现下滑。公司Q4交易收入为9.83亿美元，环比下降6%。其中，消费者交易收入环比大跌13%至7.34亿美元。财报显示，越来越多的交易量来自享有费率优惠的Coinbase One付费订阅用户。

Benchmark分析师Mark Palmer指出：“过度依赖散户交易不是Coinbase想要的未来，尤其是当交易费用可能像传统券商一样逐步趋零时。”

尽管如此，CFO Haas对散户前景保持乐观：

“散户正在逢低买入，重要的是散户投资者状况良好。”

相比之下，机构业务表现亮眼。尽管机构现货交易量环比下降13%，但得益于费率结构优化及衍生品业务的强劲增长，机构交易收入逆势环比增长37%至1.85亿美元。

特别是在完成对Deribit的收购后，Coinbase进一步巩固了在全球加密衍生品市场的领导地位。数据显示，Coinbase在美国衍生品市场的份额同比激增4倍，Q4衍生品交易量创下历史新高。

订阅服务成压舱石 稳定币USDC生态增长

如果说交易业务是Coinbase的“进攻长矛”，那么订阅和服务收入则是其“防御盾牌”。2025年，订阅和服务收入达到28亿美元，同比增长23%。其中，稳定币收入成为最大亮点，Q4单季贡献3.64亿美元。

这主要得益于平台内USDC平均持有量环比激增18%至178亿美元的历史新高。Coinbase正在通过深化与Circle的合作以及推广Base链，将USDC打造为链上经济的“硬通货”。财报指出，Coinbase存储了全球约12%的加密资产，且平台资产在过去三年增长了3倍。

此外，付费会员服务Coinbase One的订阅人数已逼近100万大关，这些高粘性用户不仅贡献了稳定的订阅费，还通过Coinbase Card等产品增加了平台内的资金留存。

值得注意的是，美国正在推进的稳定币立法草案可能限制交易所提供与用户稳定币余额挂钩的奖励，这一变化将直接影响Coinbase与Circle的收入分成安排。CFO Haas表示：

“我们正坐在谈判桌旁，并将继续留在桌旁，直到达成协议。”

分析师普遍认为，这部分收入利润率更高且更可预测，是抵御交易量波动的重要缓冲。如果立法限制这一收入来源，将削弱公司多元化战略的核心支柱之一。

布局未来：费用端刚性增长

为了支撑“万物交易所”的野心，Coinbase在支出方面并未手软。2025年全年运营费用激增35%至57亿美元。具体到第四季度，总运营费用环比增长9%至15亿美元。其中，技术研发、行政及营销费用合计增长14%。

支出的增长主要源于三个方面：

• 一是随着USDC持有量增加，支付给用户的奖励支出大幅上升；

• 二是收购Deribit等公司带来的并购相关成本及摊销；

• 三是全球合规及法律事务的投入。

尽管费用高企，但Coinbase强调这是为了捕捉监管明确后的市场红利。公司在第四季度全职员工数量环比增加3%至4951人，主要集中在客服和产品团队，显示出扩张的态势。

展望一季度：谨慎乐观

对于2026年第一季度，Coinbase给出了相对谨慎的业绩指引。截至2026年2月10日，公司已产生约4.2亿美元的交易收入。但在订阅服务方面，预计Q1收入将在5.5亿至6.3亿美元之间，低于Q4水平，主要原因是利率下行导致的利息收入减少以及加密资产价格回落带来的质押奖励下降。

为了对冲潜在的业绩波动并回报股东，Coinbase祭出了大手笔的回购计划。继Q4回购8.5亿美元股票后，公司在2026年初至2月10日期间又回购了8.95亿美元股票。加上董事会新批准的20亿美元回购授权，Coinbase目前仍有约23亿美元的回购“弹药”。

分析认为这种激进的资本配置策略，为股价在动荡市场中提供支撑。针对近期加密货币市场萎缩，研究机构Kaiko称当前处于“熊市中点”。但Clear Street分析师Owen Lau认为：

“价格走势和交易量更像是周期中段回调，而非彻底崩盘。”

对Coinbase而言，加密货币市场的短期低迷将证明其多元化战略有效，但如长期熊市则会再次暴露交易所收益难以完全摆脱市场周期的现实。