Wintermute Ventures：市场情绪降温，香港共识会议后的行业反思

作者：Wintermute Ventures；编译：深潮 TechFlow

Wintermute Ventures 团队在参加香港 Consensus 会议后撰写了一篇观察报告，从做市商的视角剖析了当前市场的整体情绪与趋势。

尽管市场降温已成为共识，但这篇文章的核心价值在于揭示了背后的原因——叙事失效、代币身份危机以及资本向 AI 股票的轮动。这些信号叠加在一起，表明行业正在经历一场范式的重新校准，而非仅仅是短期的熊市。

Wintermute Ventures 团队在会议中捕捉到的最一致信号是：市场情绪趋于谨慎，几乎无人愿意预测下一个显而易见的浪潮在哪里。不过，好消息是，讨论变得更加具体，真实信号与循环叙事之间的界限也更加清晰。

以下是团队的主要观察：

情绪下行，清晰的催化剂难以找到

多数与会者认为，短期内很难找到能够逆转市场情绪的明显催化剂。许多投资者对加密原生的下一个主要浪潮感到迷茫，只有少数领域仍被视为机会。创始人们也感受到了这一转变，不少人表示，如果能更早融资，可能会更轻松，因为如今投资者的要求更高，他们需要看到更多的牵引力才会做出承诺。

资本向 AI 股票轮换的迹象明显，尤其在亚洲

值得注意的是，许多所谓的“流动基金”实际上是家族办公室和自营资本，而非严格意义上的基金授权资本。这类资本已将目光转向 AI 领域，公开市场的 AI 股票成为默认的新交易标的。然而，这更像是动量行为，而非对加密投资逻辑的根本性改变。

主流资产之外，代币陷入身份危机

除了主流资产外，山寨币几乎无人问津。更深层次的问题是，代币已经失去了作为可信价值积累和激励对齐机制的清晰定位。代币发行逐渐被视为一种干扰，因为雇佣兵式的用户流失快且噪音大，这让代币难以传递持久价值或对齐信号。创始人们普遍认为，未来应停止复制旧剧本，转而为真实用户和长期对齐进行设计。

机会聚焦于基本面和防御性

市场目前更青睐有收入、有牌照、具备分销护城河的业务。尽管传统科技领域的创新速度放缓，但加密创业仍被认为能带来 10 倍于传统科技的回报。与此同时，在一些拥挤的赛道中脱颖而出变得愈发困难：收益包装类产品被认为已饱和且难以差异化，预测市场虽有新进入者但缺乏创新，期权市场虽然有趣，但许多人认为基础设施尚未成熟。

拉美反复被提及为有吸引力的区域

拉美地区因清晰的产品市场契合度和逐步严格的监管方向而备受关注。成功的关键在于团队能否逐国穿越监管规则，取代传统银行轨道。这一赛道已十分拥挤，差异化不再局限于稳定币，而是体现在监管能力、连接性和执行力的综合表现上。

尽管市场情绪走弱，但人们对加密行业的信心并未消失，只是期望值提高了。投资者现在更加注重真实的证据（市场正在自我修复）。创始人面临更大的压力，需专注于分发和获取真实用户。代币则面临更严格的价值捕获和激励对齐审查。从 Wintermute Ventures 的角度来看，我们保持乐观。这些调整虽然艰难，但却是健康的——正是在这种环境中，真正具备长期信念的团队才能锻造出最具韧性的公司。