美联储6.6万亿美元资产负债表“瘦身”面临漫长挑战 华尔街热议四大路径

华尔街策略师指出，美联储主席候选人凯文·沃什（Kevin Warsh）有多种方式可以缩减该央行高达6.6万亿美元的资产负债表，但这一过程不仅代价高昂，而且耗时漫长。

沃什主张大幅削减美联储庞大的金融影响力，这一立场再次引发了关于其资产组合规模的争论——该组合在多次危机驱动的资产购买后急剧膨胀。北京时间周四凌晨公布的1月政策会议纪要或将揭示政策制定者对资产负债表的最新态度。

堪萨斯城联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）上周表示，庞大的资产组合可能模糊货币政策与财政政策之间的界限。美联储负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）也支持缩减美联储的影响力。

美联储的资产负债表在数年的债券购买后膨胀

策略师指出，可选路径包括：放松鼓励银行在央行持有大量现金储备的监管规定、缩短美联储资产持有量的平均期限等。美联储还可能停止购买短期国债，甚至直接出售证券。

一种可能性较低的路径是重启量化紧缩进程。美联储于去年12月暂停了这一进程，原因是政府借贷增加导致货币市场紧张。随后，美联储转向购买短期国债，以重新向体系中注入储备金。

无论沃什领导下的美联储选择哪条路径，这一过程可能需要数年时间。摩根士丹利全球首席经济学家、前美联储货币政策司副司长塞斯·卡彭特（Seth Carpenter）表示，“我认为这最早将是2027年的事。”

野村证券国际公司美国利率策略主管乔纳森·科恩（Jonathan Cohn）补充道，这还需要与美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）达成共识。

“美联储突然向私人投资者大量抛售国债，以及这可能对期限溢价产生的影响——这对搭档要是这么做，那可真是搬起石头砸自己的脚。”科恩说。

以下是华尔街分析的沃什可能采取的部分路径。

终止短期国债购买

花旗集团策略师亚历杭德拉·巴斯克斯·普拉塔（Alejandra Vazquez Plata）和杰森·威廉姆斯（Jason Williams）表示，虽然重启量化紧缩的可能性不大，但美联储可能会从目前每月400亿美元的规模逐步放缓短期国债购买速度，或完全停止购买。他们的分析表明，即使6月停止购买，到2026年12月储备金也不会显著下降。

巴克莱银行分析师指出，此类计划面临的挑战在于，它会危及美联储“充足储备”的政策。该政策在2008年金融危机后的几十年里被采用，旨在确保银行体系中有足够的现金流动，以便银行能够满足监管和结算需求。

“回到储备金稀缺的环境可能导致银行透支账户，进而增加借贷和美联储资产负债表规模的波动，”策略师安舒尔·普拉丹（Anshul Pradhan）、塞缪尔·厄尔（Samuel Earl）和德米·胡（Demi Hu）写道。

调整监管规定

德意志银行和摩根大通的策略师认为，放松监管将有助于减少银行对储备金的需求——储备金是美联储最大的负债之一。监管机构可以放宽流动性覆盖率或内部流动性压力测试要求，从而让银行无需持有那么多现金。达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）曾在纽约联储负责管理美联储的资产组合，她承认，通过监管调整可能会降低储备金需求。

然而，监管改革需要时间。摩根大通经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）和策略师杰伊·巴里（Jay Barry）表示，鲍曼目前正专注于其他改革，包括巴塞尔协议III终局改革，任何修订可能要到今年晚些时候才会发生。加拿大帝国商业银行策略师预计，此类改革将在2027年年中左右推进。

调整资产结构

美联储可以通过继续购买短期国债，或将抵押贷款相关资产滚动投资于短期债务，来缩短其资产组合的期限，使其更接近财政部的发行情况。美联储持有约1.9万亿美元将于2026年至2030年到期的国债票据。摩根大通的费罗利和巴里写道，如果美联储选择将其中一半再投资于短期国债，其资产的平均期限将在2029年年中左右与财政部趋同。

此类举措将使美联储重新回到危机前的平均水平，并随着时间的推移赋予其更大的宽松能力，允许其在需要时“扭转”购买方向，转向长期债务。

但如果不与财政部密切协调，随着美联储退出，长期债务发行需求和成本将大幅上升。沃什曾表示支持通过1951年达成的协议新版本，彻底改革美联储与财政部之间的关系。

巴克莱银行估计，在五年内，市场将不得不额外吸收近1.7万亿美元的10年期等价债务，这将使借贷成本上升40至50个基点。私人部门持有的短期债务份额也将下降，可能会扭曲短期国债市场。

出售资产

政策制定者已讨论过出售资产，尤其是抵押贷款支持证券，尽管这将导致美联储出现亏损。摩根士丹利经济学家估计，直接出售机构抵押贷款支持证券可能会使美联储目前的运营亏损增加一倍以上。但随着时间的推移，美联储的盈利能力将会提高，因为它将不再收取低于其支付利率的利息。

“换句话说，需要爬出一个更深的洞，但或许可以以更快的速度爬出来，”他们写道。