Wintermute：全球化放缓与人工智能冲击加速宏观格局转变

作者：Jasper De Maere，Wintermute OTC交易员；编译：Shaw，金色财经

比特币价格在64,000美元附近波动，其交易特性逐渐向高贝塔系数资产靠拢，价格走势与部分蓝筹山寨币愈发相似。与此同时，人工智能（AI）技术的快速渗透和全球经济一体化放缓所带来的短期压力持续显现，这为2026年加密货币市场的发展前景带来了关键性思考。

市场格局的变化

宏观层面

过去几个月，市场主要由微观催化剂驱动：关税政策调整、美联储官员表态、企业财报发布等。然而，这种市场动态正在瓦解。Citrini近期的文章清晰表达了投资者早已感知但未曾明确表达的情绪：我们正经历一场市场格局的深刻转变。

在本轮周期的大部分时间里，美联储一直是市场的核心驱动力。然而，这一局面正在改变。当前影响资产价格的因素更加复杂且缓慢，无法通过简单的政策转向迅速解决。关税问题难以消退，人工智能正在实时颠覆多个行业，经济增长放缓的同时通胀却居高不下。美联储及其政策工具在应对这些挑战时显得力不从心，导致投资者开始质疑此前市场中普遍存在的“美联储/特朗普看跌期权”，正是这一期权推动了增长型资产的超额收益（加密货币除外）。

目前，两种结构性交易趋势正在同时展开，并相互强化：

• 人工智能重新估值。美国2025财年的财报数据以及Anthropic近期发布的模型迫使市场逐个行业评估人工智能带来的颠覆性风险。软件行业的护城河正在被重新审视，增长倍数受到压缩，硬件领域的资本支出强度也面临质疑。轻松投资人工智能的时代似乎已经结束，取而代之的是更加复杂且波动性更大的市场环境。

• 去全球化趋势。在美国最高法院裁决后，特朗普从援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）转向第122条，这是迄今为止最明确的信号：关税已成为结构性而非暂时性的现象。政府总能找到应对措施。供应链分散化、投入成本高企，地缘政治博弈风险如今已成为资产配置中的长期考量因素。

这两种驱动因素共同冲击着一个目标：全球一体化、软件驱动型增长企业所享有的估值溢价。资金轮动已深入进行。黄金、大宗商品、工业、金属矿业、国防和能源板块表现突出。价值股正在发挥作用，而成长股则遭到抛售。目前尚不清楚利率政策如何扭转这一局面。美联储既无法有效抑制顽固的通胀，也无法通过收紧货币政策遏制经济放缓。这种僵局正是当前市场的核心矛盾。

数字资产

自两周前的清算潮以来，比特币多次尝试突破7万美元关口均告失败。缺乏反弹买盘的现象比价格区间本身更具说服力。价格波动剧烈，流动性不足，且交易区间狭窄，缺乏明确支撑。以太坊本周跌破1900美元，尽管这一水平更多具有心理意义而非技术意义，但真正值得关注的价位是1600美元附近。

尽管价格有所企稳，但机构需求尚未恢复，这一点在之前的8.5万至9.5万美元价格区间中表现得尤为明显。衍生品市场缺乏方向性判断和需求。基差处于数月低位，看跌期权偏度持续上升，未平仓合约量自10月以来不断下降。

交易时段内，资金流动偏向卖出活动。不过，本周中期出现了一个有趣的信号：高净值人士短暂对部分山寨币表现出兴趣，这在整体防御性环境中算是一个小的信心火花，但很快消失。

本周后半段市场再次陷入震荡，入场意愿减弱，表明市场尚未准备好回报早期建仓者。当前的交易活动仍以避险为主，而非坚定看涨。

我们的观点

先是逐渐发生，然后突然爆发。感觉市场正在将不同的叙事拼凑起来，形成一种格局变化的假象。

目前，加密货币与科技及动量资产一起被视为高贝塔系数的增长资产，而与此同时，增长型资产的风险溢价正在上升，美联储却无力干预。ETF资金的持续流出进一步印证了这一点。这就是短期内的现实。

但从更长期来看，更有意思的问题是，这种局面究竟能持续多久。围绕滞胀、去全球化和美联储瘫痪的叙事，如今看来不再像是短期催化剂，而是对宏观经济环境的真正重新定价。这种重新定价更有利于硬资产、大宗商品和价值股，而非增长型资产。就目前而言，加密货币在这种交易中处于不利地位。

话虽如此，这种情况并非首次出现。过去十年间，增长资产恐慌多次引发市场轮动，但随着风险偏好回升，市场最终恢复动能，轮动也随之逆转。此次的不同之处在于人工智能重新估值和去全球化的结构性特征。但现在断言这是范式转变还为时尚早。2026年对于加密货币而言，最重要的问题在于这种趋势会持续多久，而我们目前尚无答案。