比特币或将迎来自2018年以来最长连跌周期，下一步市场焦点在哪里？

比特币正朝着一个令人不安的里程碑迈进：如果2月份收跌，则可能连续第五个月下跌。这将是自2018年熊市以来最长的月度下跌周期，当时比特币曾连续六个月下跌。

而且，这种情况看起来不再像是加密货币特有的下跌，而更像是宏观经济驱动的重新定价。

比特币价格跌破63,000美元，本月下跌近20%，这是自2022年6月以来最大的月度跌幅。

然而，价格连跌本身并不是重点。更大的转变在于比特币的定价机制发生了变化，在这种机制下，ETF资金流动、利率预期和跨资产风险情绪比加密货币原生催化剂的权重更大。

因此，比特币交易员不再关注价格何时会再次创出新高，而是将讨论的焦点转移到下一个持久支撑位的位置，而最受关注的价位是58,000美元。

ETF和宏观经济驱动市场

在过去的几周里，比特币的交易方式越来越不像是一种独立的数字资产，而更像是一种高贝塔风险工具。这种区别很重要，因为它改变了交易员解读市场走势的方式。

在加密货币主导的市场中，围绕采用、协议升级或长期稀缺性的说法可能会主导短期价格走势。而在当前设置下，关键输入对于宏观交易者来说更加熟悉，包括资金流数据、期权仓位和更广泛的风险偏好。

这种转变在ETF的行为中表现得最为明显。当现货比特币ETF资金持续稳定流入时，回调往往会引发自动需求。这些资金流入起到了缓冲作用，并非因为市场情绪转为看涨，而是因为ETF的结构本身就需要买盘支撑。

现在情况恰恰相反。持续的资金外流不仅会削弱支撑，还可能成为供给压力的来源。今年以来，美国现货比特币ETF的净流出资金超过45亿美元，这表明即使部分市场仍在寻找底部，通过ETF形式进行的机构需求仍然面临压力。

来自CryptoQuant的数据进一步佐证了现货比特币ETF为何已成为比特币价格表现不可或缺的一部分。自2025年5月以来，比特币现货ETF的日交易量已超过全球中心化交易所的总交易量。如今，比特币现货日交易量的55%来自ETF。

从本质上讲，机构资金流动现在已成为市场的主要流动性渠道，不再是市场的一部分。这改变了市场的重心，因为散户投资者越来越受到华尔街主导的价格发现过程的影响。

结果是，市场走势更像是宏观资产承压，高点不断降低，支撑位反复测试，市场不断回到相同的价格区域，直到市场背景改善或形成更强劲的底部为止。

为什么58,000美元成为关键压力测试水平？

对58,000美元价位的日益关注并非源于单一的图表形态，而是反映了多种理论框架的融合。

第一种是长周期技术结构。200周均线仍然是比特币市场中最受关注的指标之一。在以往的熊市阶段和周期末期的调整中，接近该水平的价格走势往往会引发更广泛的重新评估。

第二点是链上成本基础引力。在争议区域下方，交易员们关注的是综合成本基础指标，包括已实现价格类型的锚定值。当比特币价格开始向持有者的平均内嵌购买价格靠拢时，市场行为往往会发生变化。

第三个是当前范围内的需求集群。最近的链上分析表明，60,000美元至69,000美元之间存在竞争，需求一直在吸收反复的抛售压力。如果该区域被清晰地突破，那么58,000美元将成为下一个更清晰的参考点。

因此，58,000美元最好被理解为压力测试，而不是最终底线。如果市场守住这个价位，这可能成为构筑底部的开始；如果跌破这个价位，市场注意力可能会迅速转移到更深的链上水平，例如5万美元中段区域。

期权市场指引下跌，而非恐慌

衍生品数据进一步印证了为什么58,000美元成为了关注的焦点。Deribit的数据显示，当前区间内价格持续下跌，期权市场的交易员继续通过保护性交易和看跌走势来押注下跌。

该公司表示，BTC的看跌期权偏斜度已恢复到2月5日的水平，隐含波动率在七日衡量标准下比已实现波动率高出10%以上。这种组合表明市场对下行保护的需求强劲，而且这种情况并没有像2月5日那样出现规模更大的现货暴跌。

需求主要集中在58,000美元的行权价附近。交易员们活跃于58,000美元的看跌期权、看跌期权价差和风险逆转策略，衍生品市场日益围绕这一价位展开，将其作为主要的下行参考。

Deribit指出，最明显的例子是3月6日新增的58,000份看跌期权，其中约2亿美元的名义本金以约200万美元的权利金购入。这很重要，因为它表明基金正在为较为缓慢的波动做准备，而不是突然的崩溃。

与此同时，Galaxy Digital研究主管Alex Thorn表示，比特币正接近历史超卖区域。

Thorn表示，周线RSI值低于他所说的最黑暗的熊市阶段之外的任何时期。他指出，自2016年以来，仅有的更低读数出现在2018年11月/12月（当时比特币从大约6,000美元跌至3,000美元）和2022年6月/7月（当时Three Arrows Capital倒闭，Genesis破产的迹象尚未明朗）。

这并不能保证市场反弹，但确实表明当前的市场格局在统计学上已经过度扩张，即使市场仍然需要催化剂才能企稳。

链上数据显示更深层次的痛点和支撑

CryptoQuant提供的长期持有者数据为市场的决策树增添了另一层含义。该公司表示，长期持有者（LTH）通常对短期价格波动不太敏感，他们的平均利润仍约为74%。

这意味着该群体尚未面临普遍压力，但随着现货价格走低，利润空间正在缩小。CryptoQuant估计LTH的成本基础约为38,900美元，随着以较高价格购买的短期持有者逐渐过渡到长期持有者，这一数字也在不断上升。

换句话说，疼痛阈值并非固定不变，而是随着周期而升高。CryptoQuant指出，从历史来看，熊市通常以跌破LTH成本基础为特征，随后进入最终的投降阶段，其标志是约20%的实际损失。

这种彻底的变革通常能够消除杠杆效应，从而实现更持久的重建。CryptoQuant提醒说，这只是基于有限次数的观察结果。这一前提至关重要，尤其是在当前的周期中。

比特币的所有权结构已经发生了变化。机构、企业实体和主权行为体现在扮演着比以往周期中更大的角色。这些参与者带来了不同的授权、时间范围和流动性状况，这些结构性变化可能会改变市场围绕传统链上痛点的行为方式。

这也是为什么5万到6万美元这个价位区间如此重要的原因之一。它可能是旧周期模式和新周期市场结构相遇的区域，交易员可以在这里发现机构参与是会减轻回撤，还是仅仅通过ETF流动和对宏观经济敏感的仓位来放大回撤。

下一步取决于市场能否自行修复

要清晰地描述比特币在月底的走势，应该将其视为一系列路径，而不是单一的预测。

基本预期是有序的震荡。比特币将继续在竞争激烈的6万美元至6.9万美元区域内交易，日内波动剧烈，但不会出现决定性的突破。二月收跌，连续五个月下跌的局面正式确立，市场将此视为一次重置，而不是崩盘。

这条道路可能需要ETF资金流出持续放缓、现货抛售压力缓解，以及期权市场保持防御姿态，避免出现新的波动性飙升。

熊市情景是机械式抛售。跌破60,000美元的需求区将触发止损单和系统性卖出，价格将下探58,000美元。如果200周EMA未能吸引足够的需求，那么关注点将转移到50,000美元中段的更深层次的成本基础锚点。

在这种情况下，催化剂未必是加密货币特有的冲击，而是ETF持续下跌、市场整体风险情绪疲软，以及衍生品市场不断为下行风险保护支付高额费用。

牛市的驱动力是资金流动。比特币守住了当前的需求区间，ETF资金流动趋于稳定并最终转正，期权偏斜也开始恢复正常。这将使价格回升至与更扩张性经济条件相关的更高链上平均水平。

在这种情况下，连胜结束并不是因为市场情绪先好转，而是因为边际买家回归。