Backpack的质押代币换股权计划：一场金融创新还是高风险实验？

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 叮当（@XiaMiPP）

2月24日，Backpack CEO Armani Ferrante 宣布了一项质押兑换股权的计划。根据该计划，用户如果将 Backpack 平台的原生代币质押至少1年，就有机会按固定比例将这些代币兑换成公司真实的股权。公司已为此计划预留了20%的股权。

这一简短声明释放出的信息量远超常规TGE叙事。在传统TGE叙事中，用户被视为流量或社区持币者；而在这套设计里，Backpack试图让用户从产品使用者升级为法律意义上的公司所有者。

然而，问题在于：这一计划真的能成立吗？这究竟是一种金融创新，还是一次在监管边缘跳舞的高风险实验？它改变的是权力结构，还是只是一种更高级的筹码管理术？要理解这一点，我们需要回到Backpack本身的历史轨迹。

Backpack：从废墟中走出的公司

Backpack是一个以Solana生态为核心的“钱包+交易所”一体化平台，由前FTX和Alameda Research成员Armani Ferrante创立。它成立于FTX崩盘之后，强调合规和用户托管。

与币安等中心化交易所“先交易、后生态”的发展路径不同，Backpack选择了反向路径。它从钱包和NFT起家，逐步积累用户、社区和技术基础，最终推出交易所。

回顾Backpack的历史，2022年FTX的崩塌不仅撕裂了整个加密行业的信用结构，也直接重创了与之关联的项目。Backpack在FTX崩盘前刚刚完成一轮由FTX Ventures与Jump Crypto领投的2000万美元融资。但随着FTX帝国倾塌，Backpack约80%的运营资金也随之蒸发。当时，Backpack定位为“钱包+xNFT操作系统”，旨在为Solana用户提供更安全、集成的入口，避免依赖中心化平台。

2023年4月，在熊市低谷，Backpack低调推出了Mad Lads NFT系列，铸造价6.9 SOL，却在当年一度成为Solana上最顶级的NFT社区之一，最高地板价触及229.4 SOL。在NFT大势已去的今天，Mad Lads地板价维持在18.8 SOL，是当时铸造价的2倍以上。

同年11月，Backpack拿到迪拜VARA牌照，推出Backpack Exchange（交易所），但当时还只是小范围测试。此时，它已通过钱包和NFT积累用户信任，再借助交易所变现流量。2024年2月，Backpack完成1700万美元A轮融资，估值达1.2亿美元。2025年1月，它以3270万美元收购FTX Europe资产，获得欧洲MiFID II牌照，进一步强化合规基础，并承诺处理FTX EU的客户索赔。

Backpack曾含着金汤勺出生，也在废墟中重建。历时将近3年，Backpack累计交易量已超4000亿美元，用户资产超3.5亿美元。

现在，它要进行一次更大的跃迁。

发币计划与股权联动

2月17日，Backpack宣布启动TGE前的身份验证，这是用户申领代币的第一步程序。

在Backpack公布的代币经济模型中，总代币供应量为10亿枚，IPO前总供应量为6.25亿枚（占比62.5%），分为三个阶段释放：

• 第一阶段（TGE）：释放25%的总供应量，即2.5亿枚。其中，2.4亿枚（24%）分配给积分持有者，1000万枚（1%）分配给Mad Lads持有者。这一阶段100%分配给用户，无内部团队份额。
• 第二阶段（IPO前）：占比37.5%，即3.75亿枚，作为“增长触发解锁”，根据关键里程碑（如监管批准、新产品推出和地域扩张）逐步释放。
• 第三阶段（IPO后）：同样占比37.5%，即3.75亿枚，存入公司库存，锁定期为IPO后一年，用于团队和投资者。

从其代币分配方案中，我们已经看到，发币与IPO紧密绑定。Backpack正在就新一轮5000万美元的融资条款进行磋商，估值10亿美元。如果按照这个估值计算，20%股权价值达2亿美元。

在加密货币行业短暂的历史中，发币行为已从一种可选的融资工具悄然演变成几乎所有项目的“本能选择”和默认途径。作为用户的我们很熟悉这种方式，但它又超出了我们熟悉的范畴。

从整个行业来看，这个玩法填补了空白。Coinbase在2021年成功IPO，但从未发行原生代币；Uniswap等DeFi项目发了治理代币，却未走股权上市路。Backpack则尝试“双轨制”，代币用于社区激励，股权用于长期所有权，但这在加密行业尚无先例。

发币+IPO是可行的吗？

尽管这一方案大胆、创新，但却面临监管挑战。

在美国监管语境下，大多数代币都可能被SEC视为证券。一旦如此，公司需遵守注册、披露与反欺诈规则。如果未来推进IPO，SEC将审查代币发行历史、结构设计与潜在违规记录。

更复杂的是，股权与代币并存可能引发“所有权冲突”：IPO投资者担忧权益稀释（如投票权、分红），而代币持有者期待价值捕获，可能被视为“双重融资”或误导行为。尤其在2022-2024年Gensler时代，执法趋严，许多项目直接放弃IPO。

简而言之，发币走“去中心化/链上融资”快车道，IPO走“中心化合规/股权融资”慢车道。Backpack正试图同时驾驶两辆车，这需要极强的结构设计能力与监管沟通能力，否则可能面临上市延误或者监管罚款。

加密行业虽然没有完整先例，但是并非没有先例。Coinbase同样作为中心化交易所，虽在2021年完成IPO，但实际上他们也曾考虑过发币。Backpack联合创始人Can Sun在两年前的一则播客中就曾透露，其参与过Coinbase上市工作，帮助他们设计过代币经济模型。尽管Coinbase最终还是选择了纯股权上市，但这一经验为Backpack提供了宝贵参考。而那个时候，他就已经计划在Backpack实现这个未竟之愿。

它能改变行业吗？

如今，加密行业的现状是大量代币在上线一年后币价缩水80%以上，“发币即巅峰”几乎成为魔咒。Backpack似乎在寻找另一条道路：让代币拥有通向股权的可能性，推动激励方式的变更。

过去，我们熟悉的模式是用“产品赚币”，即项目方先做出好产品，用户通过使用赚取代币回报，比如手续费分成、流动性挖矿、空投等，代币价值来源于产品的实际表现。Backpack的这一方式却更像用代币预期反哺公司估值，即股权绑定、IPO叙事，用代币的预期价值快速聚集资金、社区和注意力，从而抬高公司估值、加速融资和产品迭代。代币不再只是奖励工具，而是估值引擎。

当然，这种转变充满了不确定性。监管如何界定？股权与代币之间如何平衡权利？市场是否真的会为未来股东这一叙事买单？这些问题都没有现成答案。但在加密行业的悲观时刻，Backpack至少试着提供了一种新的张力。

Backpack曾在废墟上重建，这一次，它要在制度裂缝中搭桥。