比特币与软件股同步下跌的背后原因分析

作者：Anthony Pompliano，Professional Capital Management创始人兼CEO

过去几周，投资者最关注的焦点是软件股的快速抛售。为了更好地了解其原因，我让Silvia（我们打造的AI驱动的首席财务官）进行了解释。以下是她的说法：

• 这场被称为“SaaS末日”的抛售潮，自2026年1月下旬以来，已导致软件股市值蒸发超过1万亿美元。其主要驱动因素是投资者突然而强烈的担忧：人工智能，尤其是自主人工智能代理（AI agent，如Anthropic的Claude Cowork）的出现，即将颠覆传统的SaaS商业模式。投资者担心，如果人工智能工具能够取代整个软件工作流程——从编码到客户服务再到IT管理——那么支撑SaaS估值十年的按席位付费订阅模式将受到根本威胁。据《今日美国》和路透社报道，iShares科技软件ETF（IGV）今年迄今已下跌约20%，主要公司遭受重创：微软较高点下跌约28%，甲骨文下跌约55%，Salesforce下跌约30%，Adobe下跌约27%。

• 雪上加霜的是，行业板块正经历大规模轮动。资金正从传统SaaS公司大量流出，涌入人工智能基础设施公司、价值股和工业板块。尽管基本面基本保持稳定，但软件行业的预期市盈率已从约39倍压缩至21倍，跌至多年来的低点。据AInvest的数据显示，标普500指数中所有公布业绩的软件公司上季度均超出盈利预期，其中80%的营收超过预期。ServiceNow和AppLovin等公司公布了创纪录的盈利，但股价依然遭受重创，因为华尔街的关注点已从当前的盈利能力转向了最终价值——本质上是在质疑这些老牌企业能否在自主人工智能代理的世界中生存下去。摩根大通称此次抛售是由“逻辑混乱”驱动的，认为市场正在消化尚未出现的最坏情况。

这些都是股市空头赖以支撑其投资逻辑的相当重大的承诺。所有软件公司的市值突然比几周前大幅缩水，这实在令人费解。

Silvia接着解释了这场争论的关键所在：这究竟是投资者的过度反应，还是市场结构性的转折点？

“空头认为，人工智能代理将使软件商品化，压缩利润率，并侵蚀用户基础——贝恩和Forrester的一些分析师指出，CIO们正在整合软件预算，并将支出重新分配给人工智能工具，而不是扩大SaaS的覆盖范围。

多头反驳说，深度嵌入的“记录系统”平台（如Salesforce、ServiceNow和Intuit）拥有粘性强的客户群和不会在一夜之间消失的经常性收入，目前的估值可能是一个极具吸引力的入场点。

事实可能介于两者之间——人工智能将重塑该行业，但此次不分青红皂白的抛售将许多优质公司的股价压低，仿佛它们的业务已经走下坡路，而数据还不支持这一结论。

我一直在思考的一个问题是软件股和比特币之间的关系。如果软件股因为对人工智能的担忧而下跌，那么为什么比特币也会同时下跌呢？投资者是否真的担心人工智能会影响比特币的发展？

Silvia对此解释得很清楚：

• 2026年初，比特币与软件股的相关性飙升至惊人水平。截至2月份，比特币与iShares扩展科技软件ETF（IGV）的30天滚动相关性达到0.73，这是一个非常高的数值。比特币与纳斯达克100指数的相关性也在短短几周内从-0.68跃升至+0.72。与此同时，它与黄金的相关性仅为0.12。实际上，比特币的交易表现更像是一只高贝塔系数的软件股，而非避险资产。

• 驱动这种关联的机制是机构资金流动动态，而非基本面重叠。自2024年初现货比特币ETF推出以来，比特币越来越多地与成长股和科技股一起被纳入机构投资组合。当避险事件发生时——例如Anthropic的Claude Cowork推出引发的AI驱动软件股抛售潮——投资组合经理会全面降低风险，同时抛售软件股和比特币。在抛售的高峰期，比特币ETF的日均资金流出高达2.72亿美元，加密货币产品的累计资金流出达到17亿美元。这并非加密货币特有的现象——而是更广泛的避险机制，即资金从成长型资产转向黄金、国债和现金。比特币作为一种风险偏好型资产，同样被这些机构持有，因此也受到了这股逆流的影响。

• 关键的细微差别——也是令此事尤为棘手的原因——在于比特币与其相关性呈现负偏态。比特币跟随软件股下跌的幅度远大于跟随其上涨的幅度。当IGV上涨时，比特币的反应较为平淡；而当IGV下跌时，比特币往往会放大跌幅。这种不对称性可谓雪上加霜——比特币承受了科技股相关性下跌带来的风险，却无法充分参与其上涨行情。Stifel甚至预测比特币可能跌至38,000美元，并指出其与纳斯达克100指数0.78的相关性表明，比特币如今更像是一种杠杆化的科技股押注，而非美元的避险资产。

很明显，目前的抛售潮高度相关。最有可能导致这种相关性消失的情况是，机构投资者不再将比特币视为增长型/风险资产。

只要比特币在机构投资组合中仍与软件股处于同一类别，并受相同的宏观因素（美联储政策、流动性、风险偏好）影响，它就会继续像杠杆化的科技股那样交易。要改变这种状况，比特币的大量边际买家需要从追逐市场动量的对冲基金和ETF驱动的散户转向结构性、价格不敏感的持有者……主要是那些无论季度宏观经济变化如何都坚持长期持有的投资者。

最有可能的催化剂是主权国家的大规模采用。

美国已利用查获没收的资产建立了战略比特币储备，而巴西、萨尔瓦多和不丹等国正在探索或积极积累比特币作为主权储备。自1996年以来，各国央行的黄金储备首次超过了外国持有的美国国债，这可能是一种结构性的“主权资产轮动”，如果比特币最终被证明是一种可靠的中性储备资产，它或许能够从中受益。如果主要央行（尤其是主权财富基金）开始积极购买比特币，这将形成一个庞大的、对价格不敏感的需求基础，从而在避险情绪高涨时吸收抛售压力，从根本上降低其与股票的相关性。

黄金的发展轨迹与此基本一致，因此比特币也渴望效仿贵金属的发展模式。

比特币与软件股脱钩将是一个持续多年的过程。

这需要比特币持有者基础从投机/机构投资者逐步转向主权/结构性投资者，波动性降低，还需要至少一次危机期间比特币不与所有其他资产一同抛售。主权储备趋势是目前最有希望的催化剂，但只要交易所交易基金（ETF）驱动的机构资金流动主导着比特币的边际定价，在市场承压时期，比特币仍会表现得像高贝塔系数的成长/科技股板块的延伸。

因此，理解比特币当前相关性的一种方式是：这种资产是自身成功的受害者。我们想要的是主流认可，而我们也确实做到了，但这种主流认可（尤其是在华尔街）带来了副作用。与软件股的新相关性就是最明显的例子。

比特币肯定没问题。我预计它未来会继续表现良好。作为投资者，你们面临的挑战是避免感到厌倦。祝你们好运。