2026年2月，标志着全球金融基础设施进入历史性的变革阶段。互联网正从信息传递向价值传递演进，区块链、稳定币与人工智能不再作为孤立趋势存在——它们正在融合成一个更为宏大的图景：一个原生于互联网的、重新构想的全球经济体系。

可能就在明年，我们将步入一个由数百亿甚至数千亿AI代理构成的新世界。这些代理将在互联网上自主交互、执行经济功能，而可编程的数字美元与开放基础设施正是这一切的基石。这不仅是对未来的设想，更是我们当下正在构建的现实。

因此，这份月报应运而生——既为忠实记录这场基础设施革命的时代跃迁，也为躬身入局。见证是观察的窗口，参与是我们的底色。BUIDL。

本月：

• 稳定币竞争格局逆转：USDC加速蚕食USDT市场份额，Circle Q4财报证明：合规成为稳定币市场竞争的决定性因素

• 监管明确化：SEC、OCC密集发布监管框架，GENIUS Act实施路径清晰，合规稳定币获得与货币市场基金同等监管待遇

• 传统金融机构的链上创新：BlackRock、BNP Paribas、WisdomTree等传统金融巨头推出代币化产品，DTCC、Bloomberg等基础设施核心玩家上链

• 基础设施层不断巩固：Meta重启稳定币，Stripe自建Tempo区块链、NYSE开发链上结算平台、Securitize计划代币化股票交易所

• AI经济基础设施形成：AI Agent支付协议标准竞争白热化，稳定币成为机器对机器支付的默认轨道

一、稳定币竞争格局——合规驱逐非合规？

1.1 Tether vs USDC：市场格局历史性逆转

2026年2月，稳定币市场发生了历史性的格局逆转。USDC以72%的同比增长速度快速扩张，而USDT则连续第二个月出现市值下滑。这一此消彼长的背后，反映的不仅是两家公司的竞争，更是整个稳定币行业从"流动性优先"向"合规优先"的范式转移。

（CoinMarketCap）

Tether的崛起源于2017-2020年的加密牛市。在那个监管模糊、机构缺席的时代，"流动性"是唯一重要的因素。Tether凭借先发优势和广泛的交易所覆盖，成为事实上的行业标准。但其离岸地位、不透明的储备结构、以及与Bitfinex的关联争议，始终是其阿喀琉斯之踵。

Circle的逆袭则代表了另一种路径。从2018年创立之初，Circle就选择了一条更艰难但更长远的道路：完全合规、定期审计、与监管机构合作。在2022-2024年的加密寒冬中，这种"重合规"模式曾被质疑为"效率低下"，但2025-2026年的监管明确化证明了其前瞻性。

1.2 Circle的战略深化：从支付工具到AI经济基础设施

(Circle 4Q25-Earnings-Presentation)

Circle的发展轨迹清晰地展示了从"稳定币发行商"到"金融基础设施提供商"再到"AI经济基础设施"的三层递进。

第一层：稳定币发行商（2018-2023）

这一阶段的核心任务是建立USDC的信誉和采用。Circle通过与Coinbase的合作、定期的储备审计、与监管机构的沟通，逐步建立了USDC作为"最合规稳定币"的市场地位。

第二层：金融基础设施提供商（2023-2025）

随着跨链协议（CCTP）的推出和机构服务的扩展，Circle开始从"发行货币"向"提供基础设施"转型。CCTP允许USDC在不同区块链之间无缝转移，解决了稳定币的碎片化问题。

第三层：AI经济基础设施（2026-）

2026年2月披露的信息显示，Circle正在向"AI经济基础设施"跃迁。Arc平台的定位不是另一个区块链，而是"互联网经济的操作系统"——专为机器对机器支付、微支付、即时结算设计。Gateway服务允许AI代理自主进行USDC交易，而Circle在AI支付市场的99%份额，意味着它正在成为AI经济的默认支付轨道。

AI支付市场的99%份额：

这一数据揭示了Circle最宝贵的护城河。AI Agent经济正在爆发（a16z预测15.88万亿美元B2B市场），而支付是任何经济的基础层。Circle通过早期布局、低交易成本、完全可编程性，正在成为AI经济的"默认货币"。

(Circle 4Q25-Earnings-Presentation)

Circle Q4 2025 Earnings Call，Circle CEO Jeremy Allaire在2月财报电话会议："USDC的全球采用持续扩大，更多企业、开发者和公共机构将数字美元整合到现实世界支付、财资管理和链上金融工作流中。这反映了非常持久的网络效应，这些是进入和采用的重要壁垒。"

Mizuho分析师的观点认为："Circle的Q4财报证实了尽管加密环境疲软，USDC采用仍在持续，应支持股价强劲正面反应。预测市场和代理商务将驱动增长。"在26年初的加密寒冬中，分析师将Circle的增长与"AI经济"挂钩，而非传统加密市场。

如果说Circle的增长意味着进攻，那么虽然Tether没有直接回应USDC的增长，但其行动显示了防御策略：

1. Tether与Anchorage Digital合作推出USA₮，这是Tether首个美国联邦监管的稳定币。USA₮是Tether的"防御性产品"，而非"进攻性产品"。其核心目的是：

• 防止被完全排除在美国市场之外；

• 为机构客户提供"合规选项"；

• 保护USDT的全球地位。

  但USA₮面临结构性挑战：

• 品牌分割：USDT和USA₮是两个独立品牌，无法转移网络效应

• 后发劣势：USDC已在美国机构市场建立先发优势

• 透明度问题：USDT的储备透明度争议仍影响整体品牌形象

2. Tether向Anchorage Digital投资$1亿，估值$42亿。这不仅是财务投资，更是"战略合作"。通过投资Anchorage，Tether：能够获得美国银行基础设施的"入口"；为国际银行提供稳定币服务（替代代理银行）；构建"现实世界"应用场景。但这种"借道"模式 vs Circle的"直接牌照"模式，竞争力差距明显。

3. 持续扩大大规模投资（约120家公司）

4. 披露$100亿利润和$1410亿美债持仓

(tether.io/news/tether-announces-100-million-strategic-equity-investment-in-anchorage-digital/)

1.3 观点：合规优势的"时间窗口"

USDC的崛起不是"合规 vs 非合规"的简单替代，而是"时间窗口"的争夺。

我们从2019年Meta的Libra的失败和2026年的稳定币重启能够看出，合规优势只有在"监管明确化"后才真正显现。2019-2024年，Tether的"灰色地带"策略更有效；2025-2026年，Circle的"合规优先"策略开始获胜。

另外一个角度是USDC在DeFi中的网络效应，数据支撑：

• Solana上USDC市场份额：55.70%（超越USDT）

• Solana处理全球81%的DEX交易，大部分使用USDC结算

• Base生态USDC活动显著增长

这种"网络效应"一旦形成，具有极强的锁定效应。即使Tether推出合规稳定币USA₮，也难以打破USDC的DeFi生态锁定。这种监管待遇的差异，正在快速传导至市场选择。

机构资金，尤其是受监管约束的机构投资者（养老金、保险公司、共同基金），正在从USDT向USDC迁移。这种迁移不是"信仰转变"，而是"合规理性"——在监管明确的环境下，选择合规资产是风险最小化的必然选择。

虽然Jeremy Allaire明确将 USDC的增长归因于"网络效应"，而非单纯的合规优势。这套Circle搭建的稳定币基础设施，已经齐备，但是需要我们持续观察的是：

这是否意味着合规的网络效应已经形成？

这是否意味着稳定币的增长逻辑已经"脱钩加密周期"？

Circle这种合规的优势能够持续多久 V.S Tether是否能够继续占据网络效应？

二、监管突破——从禁止到规范的历史性转变

2.1 美国监管框架的系统性构建

2019 vs 2026：监管环境的质变

2019年Libra项目失败时，美国缺乏针对稳定币的任何联邦法律框架。监管机构只能套用现有的证券法和反洗钱法规，这种"旧瓶装新酒"的方式导致了监管不确定性。

2026年2月，这种不确定性正在快速消除。SEC、OCC、美联储等监管机构密集出台指导文件和规则提案，构建了一个相对完整的监管框架。

2.2 美国证监会 SEC 

SEC《关于代币化证券的声明》，这是SEC首次系统性地阐述代币化证券的监管框架。核心意义：

• 代币化证券完全适用传统证券法，没有新豁免；

• 代币分为"发行人赞助"和"第三方赞助"两类。这种分类的意义在于"法律明确性"——代币的形式不重要，实质才重要。

SEC主席Paul Atkins："SEC正在努力为加密资产投资合同建立框架，包括形成和终止标准。我们将引入特殊的创新豁免，用于在新平台上交易代币化证券。"

2%资本规则的连锁反应：SEC允许券商对合规稳定币仅计提2%的资本扣减，与货币市场基金同等待遇。这一规则的技术性很强，但其影响深远——它使稳定币对券商具有实际的经济吸引力，将加速稳定币在证券结算、保证金管理等场景的应用。

监管哲学的转变：从2019年的"执法监管"到2026年的"规则监管"，美国加密监管哲学发生了根本性转变。这种转变的原因是多方面的：加密市场规模已经大到无法忽视、国际竞争压力、传统金融的拥抱、以及政治环境的变化。

2.3 美国银行货币管理署 OCC

GENIUS Act是首个针对支付稳定币的联邦法律框架。OCC 2月的实施框架明确了支付稳定币发行商的许可和监管要求、储备资产管理标准，以及禁止向稳定币持有者支付收益（防止与银行存款直接竞争）。

OCC的牌照浪潮标志着稳定币发行商从"影子银行"向"联邦银行"的历史性转变。OCC通过牌照体系将稳定币纳入银行监管框架，实现"可控的创新"。OCC代理主计长Rodney Hood："国家信托银行牌照为稳定币发行提供了明确的联邦监管框架。这有利于保护消费者，同时促进负责任的创新。"

联邦牌照成为Circle区分于离岸竞争对手（如Tether）的关键差异化因素。Circle CEO Jeremy Allaire："获得OCC牌照是Circle的重要里程碑。这使我们能够为机构客户提供更高水平的服务和保障。"

三、科技巨头与金融科技入场——从边缘到主流

3.1 Meta重启稳定币：应用场景与业务影响

2019 Libra失败 vs 2026重启：战略转变

Meta发言人Andy Stone："Meta目前没有稳定币，也没有计划发行自己的稳定币。公司仅测试使用现有第三方稳定币进行支付集成。" 尽管Meta明确否认"发行自有稳定币"，强调"第三方合作"模式，但这与2019年Libra的"自建货币"策略形成鲜明对比。

CoinDesk分析师的观点："Meta的30亿用户是稳定币大规模采用的催化剂。即使只有1%的用户采用，也是3000万用户——相当于当前整个加密市场的用户规模。"

(Meta's Digital Ecosystem Empire)

Meta的稳定币战略是"重构其30亿用户的支付基础设施"，而非"尝试加密"，更多是"用户教育"和"市场扩容"。

四大平台的应用场景分析：

A. WhatsApp：跨境支付与汇款的核心战场

现有基础：

• WhatsApp Payments已在印度、巴西上线

• 2025年9月推出QR码支付，服务小商户

• 2026年下半年计划在印度推出本地账单（INR直接计费）

WhatsApp是Meta的"支付特洛伊木马"。在印度、巴西等新兴市场，WhatsApp已经是主要的通讯工具。添加稳定币支付功能，可以将"通讯应用"转化为"超级应用"（类似微信），首当其冲解决的是稳定币跨境汇款（Remittance）：

• 印度→美国、巴西→美国等热门汇款走廊

• 传统成本：5-10%手续费，1-3天到账

• 稳定币方案：接近0成本，即时到账

• 目标市场：印度（1800万海外侨民）、巴西（500万海外侨民）

财务影响预估：

• WhatsApp目前几乎无收入

• 若10%用户（3亿）采用，年均支付$1000

• 交易手续费收入（假设0.5%）：$15亿/年

• 参考微信支付：支付业务带动广告、金融等生态收入

• 潜在总收入：每年数十亿美元

B. Instagram：创作者经济与国际电商

现有基础：

• Instagram Shopping已上线

• 创作者可通过品牌合作、直播带货变现

• 但跨境收款困难（汇率损失、银行费用）

Instagram的创作者经济是Meta的"下一个增长引擎"。稳定币可以解决创作者的"跨境收款难题"：

创作者变现：

• 国际品牌合作收款