AI浪潮下，麦当劳为何成为资本避风港？

作者：David｜深潮 TechFlow

2026年开年，AI技术的迅猛发展让资本市场陷入恐慌。

不是因为AI不够强大，而是因为它太过强大。每一次新产品发布，都会导致某个行业的股票崩盘。

例如，整个2月份，Claude的母公司Anthropic密集更新了四次AI产品。AI能自动运行企业工作流，SaaS软件股崩了；AI能自动扫描代码漏洞，网络安全股崩了；AI能帮银行改写上世纪的老代码，IBM单日暴跌13%，市值一天蒸发310亿美元，创下2000年互联网泡沫以来的纪录。

一个月内，多个行业接连受到冲击。

恐慌情绪迅速蔓延。

在线教育平台多邻国，去年5月股价还在544美元的历史高点，到今年2月底跌至85美元以下，蒸发了超过80%。iShares软件ETF年初至今跌了22%，距高点跌了30%...

有交易员对Bloomberg表示，软件股一直在被抛售，一个“AI将颠覆XX”的媒体标题就能触发一场小型闪崩。

资金从这些公司流出，但总得有个去处。

顺着AI投资是一条路，比如买英伟达、算力、基础设施...但这条路已经很拥挤，而且越来越贵。

有人开始思考另一个问题：有没有一种公司，是AI怎么进化都杀不死的？

HALO，打响反AI焦虑第一枪

2月初，Josh Brown在他的博客上发表了一篇文章。

这位美国某资管公司的CEO、CNBC常客，财经圈的网红，在文章中创造了一个新词：

HALO。

Heavy Assets，Low Obsolescence. 即重资产，低淘汰风险。

意思很简单，去买那些AI怎么进化都干不掉的公司。

同时，他给出了简单的识别方法：HALO股票的检验标准只有一个：“你能不能在输入框里打几个字就把这家公司的产品做出来？如果不能，这就是HALO股。”

他举了个例子。

Delta航空和Expedia，都属于旅游行业。今年Delta涨了8.3%，而Expedia跌了6%。区别在哪？

AI能帮你找到最便宜的机票，但你还是得坐上飞机。Delta有飞机，Expedia只有搜索框。

他表示，这是他见过的最简单的投资逻辑。

过去15年，华尔街最爱轻资产。软件公司没有工厂，没有库存，代码复制成本为零，利润率惊人。但现在AI来了，而AI最擅长替代的，恰恰就是这些靠代码和信息差赚钱的公司。

风水轮流转，“重”的值钱了。

HALO概念出现后几周内，高盛发布了一份正式研报，标题就叫《The HALO Effect》；数据显示，从2025年初到现在，高盛持仓的“重资产”股票组合收益率跑赢“轻资产”组合35%。

紧接着，摩根士丹利的交易台开始用HALO为客户推荐标的；巴克莱、美银的研究笔记里也出现了这个词。Axios、华尔街日报、CNBC集中报道...

一个博主随手造的词，变成了2026年华尔街最大的交易主题。

这说明什么？不是Brown有多厉害，而是大家真的慌了。慌到需要一个词来告诉自己：

别怕，AI颠覆了很多东西，但还有一类公司是安全的。

世界是一个巨大的重资产

你以为HALO只是一个叙事吗？资本市场其实已经开始投票了。

2026年开年到2月底，标普500的能源板块涨了超过23%，材料涨了16%，消费必需品涨了15%，工业涨了13%。

同一时间，信息技术板块跌了将近4%，金融跌了将近5%。

与此同时，美股科技七巨头集体哑火。Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉，只有两家年内是涨的。

投资者担心的是，这些公司每年烧几千亿美元建算力，到底能不能回本。

具体涨的是些什么公司呢？

麦当劳、沃尔玛、埃克森美孚...卖汉堡的、开超市的、炼石油的。AI能写诗能编程能打官司，但它炸不了薯条，也挖不了石油。

百威啤酒，从去年至今涨了48%，毕竟，你不能把AI喝到肚子里去。

所以，HALO代表的，是AI焦虑下资本市场估值逻辑的一次翻转。这种翻转上一次发生，还是2000年。

当年也是一样，投资者从科技股里疯狂出逃，涌向能源、工业、消费这些“无聊”的板块。纳斯达克从2000年跌到2002年，蒸发了将近80%，同期标普能源板块涨了将近30%。

但有一个关键区别。互联网泡沫是因为互联网不赚钱，故事讲不下去了。这一次情况有点不同：

AI太能干了，能干到让人害怕。

AI技术过于失败不会引发恐慌，现在是技术成功引发的恐慌。这在资本市场的历史上几乎没有先例。

更讽刺的是，AI公司自己也在变重。

高盛在报告里专门提到，过去几年最信奉轻资产模式的公司，正在变成历史上最大的资本支出者。

五大科技巨头从2023到2026年的资本开支预计达到1.5万亿美元，其中2026年一年就超过4500亿，比它们在AI时代之前的全部历史投入加起来还多。

图源：财经

这些钱花在哪了？数据中心、芯片、电缆、冷却系统、发电设施。全是物理世界里又重又贵的东西。

所以你会看到一个荒诞的画面：

AI把别人的轻资产模式打碎了，然后自己变成了重资产。

那些声称要颠覆旧世界的公司，最终发现自己需要的东西和旧世界一模一样，厂房、电力、管道...

华尔街追了15年的“轻”，最后发现连AI自己都逃不开“重”。

美国往麦当劳躲，中国用千问点单

同一时间，对岸的我们，给出了一个完全相反的答案。

Bloomberg在2月下旬发了一篇报道，标题大意是：中国市场正在反抗全球的AI恐慌交易。文章里有一句总结我觉得很精辟：

美国市场盯着AI能夺走什么，中国市场盯着AI能帮到什么。

同一个技术，两种完全相反的情绪。

美国投资者在发明HALO一词并往麦当劳和沃尔玛里躲的时候，中国投资者在抢AI应用股。

摩根大通今年2月给MiniMax和智谱都给了买入评级，高盛同期给壁仞科技和沐曦集成电路开了新的买入推荐；美银的分析师表示，AI Agent及其商业化，可能是2026年中国市场最大的投资主题。

腾讯、阿里这些公司，没有人担心它们会被AI杀死，大家关心的是它们能不能用AI赚更多钱。

高盛在1月的报告里说腾讯是中国互联网领域AI应用最大的受益者，游戏、广告、金融科技、云，每条业务线都在被AI加速。

为什么同一波浪潮，两边反应完全相反？

美国科技股过去十几年涨得太贵了，贵到AI稍微动一下它们的利润率，估值就撑不住。而中国科技股刚从两三年的低谷里爬出来，本身就便宜，AI对它们来说是增量不是威胁。

但光说股价解释不了全部，更大的差别在土壤。

就在HALO叙事在美股盛行的同时，中国刚过完一个史上AI含量最高的春节：

火山引擎拿下央视春晚独家AI云合作伙伴，豆包达成央视春晚独家合作；千问包揽东方、浙江、江苏、河南四大卫视春晚冠名，腾讯元宝撒10亿红包，百度文心撒5亿。阿里更狠，30亿「春节请客计划」，千问帮你点奶茶，3小时送出100万单...

图源：新浪新闻 | 图数室

四家大厂，春节AI营销费用加起来超过45亿元。

十年前，这个位置上站着的是微信和支付宝在春晚抢红包。现在换成了豆包和千问。AI公司不是把春晚当广告位，是把春晚当AI进入大众市场的科普舞台。

同样一把火，烧在干柴上是灾难，点在湿柴上是取暖。

同一个AI浪潮，美国资本在逃离被AI颠覆的公司，涌入“AI杀不死”的公司；中国资本在追逐能用好AI的公司。

一边在追，一边在逃，笔者觉得逃的那边，有点定价过头了。

现在的局面是，AI的能力被合理定价了，但AI的破坏力被过度定价了。资金涌入HALO股票，是在想象AI会杀死谁，然后提前跑。

跑去了麦当劳、百威啤酒和沃尔玛等等，这些公司当然不错，但它们今年涨的那部分中，有多少是业绩，有多少是恐惧的溢价？

华尔街的钟摆，从来都是矫枉过正的。2000年觉得一切.com都值钱，2002年觉得一切.com都是骗局。现在觉得啤酒和拖拉机也能抵御AI。

等这个共识足够拥挤的时候，下一次矫枉过正也就不远了。

至于我自己，是这么看的：

AI确实在变强，这个没什么好争的。但“变强”和“杀死一个行业”之间的距离，比大多数人以为的要远得多。

每一次技术革命都有同样的剧本：先是恐慌，然后是过度逃离，最后发现被逃离的那些东西并没有死，反而因为恐慌变便宜了。

互联网没有杀死沃尔玛，沃尔玛学会了电商。移动支付没有杀死银行，银行学会了做App。

真正会被AI杀死的，是那些本来就不该存在的公司——产品没有壁垒，增长全靠融资，活着全靠信息差。

这些公司不需要AI来杀，经济周期也会杀。

所以，问题或许从来不是“AI会不会颠覆世界”，我们每个人都得问问自己：你投的那家公司，有没有能力把AI变成自己的武器，而不是自己的讣告。

能回答这个问题的人，不需要HALO。