比特币能否成为“数字黄金”？地缘危机下的表现引发质疑

作者：Ryan Yoon，来源：Tiger Research，编译：Shaw 金色财经

关键要点

• 在每一次地缘政治危机中，黄金价格上涨，而比特币价格却往往暴跌。经过六次测试，“数字黄金”的说法并未得到数据支持。

• 各国央行囤积黄金，却将比特币排除在储备之外。对投资者而言，比特币表现出不对称性：它会随着股票下跌，但不会随着股票上涨。这种现象由三大结构性不对称因素导致：衍生品过剩（市场结构）、杠杆交易者主导地位（参与者构成）以及缺乏重复的行为记录（行为积累）。

• 尽管比特币并非避险资产，但它在危机中具有实用性，特别是在边境关闭、银行倒闭的情况下。

• 如果这三大不对称性缩小，比特币可能不再是黄金的复制品，而是成为一种全新的“下一代黄金”。代际更迭和算法普及可能是加速这一进程的关键因素。

1. 比特币真的是“数字黄金”吗？

2026年2月28日，美国和以色列对伊朗发动了空袭。行动宣布后，黄金价格立即上涨，而比特币价格当日暴跌至63000美元，随后在一天内回升。

同样的事件，却引发了截然相反的反应。

在战争等地缘政治冲击期间，比特币的表现与黄金截然不同。

比特币在最初下跌后往往会迅速反弹，但杠杆交易者被迫强制平仓引发的连锁反应会使跌幅更大。例如，在伊朗-以色列冲突期间，比特币价格日内跌幅一度达到9.3%，而在乌克兰战争期间跌幅达到7.6%。相比之下，黄金价格在同一时期反而上涨。

比特币在危机爆发时往往是第一个下跌的资产，我们还能称其为“数字黄金”吗？

2. 比特币对国家或投资者而言并非“数字黄金”

比特币的设计初衷并非成为“数字黄金”。中本聪2008年发布的白皮书标题为《比特币：一种点对点电子现金系统》，其出发点是作为一种转账机制，而非价值储存手段。

“数字黄金”概念在2020年零利率和量化宽松政策时期开始流行。然而，在实践中，无论是国家还是投资者，都没有将比特币视为“数字黄金”。

2.1. 主权国家：囤积黄金，却不考虑比特币

世界黄金协会的数据显示，各国央行逐年购买黄金，但没有一家主要央行将比特币纳入其全部储备资产。

尽管美国在2025年3月通过行政命令设立了“战略比特币储备”，但该储备仅限于通过刑事和民事没收程序查获的资产，并非主动购买比特币。

值得注意的是，随着美国国债吸引力下降，欧洲和中国正在积极购买黄金，但比特币尚未被列入他们的替代选择名单。

2.2 投资者：同跌不同涨

2025年下半年至关重要。纳斯达克指数创下历史新高，而比特币则从10月份12.5万美元的高点暴跌超过30%。这两种资产开始分道扬镳。

真正的问题在于方向。比特币在股市下跌时也随之下跌，但在股市上涨时却不会上涨。对投资者而言，这是最糟糕的组合。持有这种既承担下行风险又错过上行收益的资产毫无意义。

3. 为什么比特币未能成为“数字黄金”

避险资产不仅指价格上涨的资产，还必须在极端经济衰退时期与其他资产的相关性降至零甚至转为负值。关键问题在于，它在危机中的反应是否具有可预测性。以此标准衡量，黄金和比特币之间的差距显而易见。

黄金满足所有四项要求，而比特币显然只满足其中一项：固定供应量。三种结构性不对称性可以解释这种差距：

• 市场结构不对称：黄金的实物需求支撑着价格底线，且其期货杠杆率较低。比特币的衍生品交易量约为其现货交易量的6.5倍，且其市场全天候交易，因此在危机爆发时往往成为最先被抛售的资产。

• 参与者不对称：黄金危机期间的买家是耐心资本，例如央行、养老基金和主权财富基金。而比特币市场的主要参与者是杠杆交易者和对冲基金，这些资本恰恰是危机爆发时最先撤离的。

• 行为积累不对称性：“危机来临时买入黄金”这种行为模式反复出现数十年，最终成为一种固定的模式。比特币需要时间才能赢得同样的信任。

4. 不安全，但已被证明有用

就安全性而言，很难称比特币为“数字黄金”。但它在危机中的作用是毋庸置疑的。

2022年俄乌战争爆发后，乌克兰央行限制了电子转账并限制了ATM取款。一些难民携带装有比特币助记词的U盘越过边境，并通过比特币ATM机或P2P交易将其兑换成当地货币以支付生活开支。

联合国难民署向流离失所者分发稳定币USDC，并开展计划让他们可以在速汇金网点将其兑换成当地货币。2026年“史诗怒火行动”期间，伊朗最大的加密货币交易所Nobitex的资金外流在空袭后立即飙升了700%。

这些案例表明，人们转向比特币并非因为它是避险资产，而是因为它在金融体系失灵时能够发挥作用。

5. 比特币的“下一代黄金”情景

在每一次危机中，比特币的走势都与黄金截然相反。然而，在边境关闭、银行停业的地区，比特币的实用性却不容忽视。如果这三大不对称因素有所缩小，通往“下一代黄金”的道路便会开启。

5.1 市场结构转变

近期，期货未平仓合约量有所下降，价格发现机制也显示出向现货和ETF转移的迹象。但真正的考验在于，杠杆率是否会在下一轮牛市中重建。

5.2. 参与者转移

2024年现货ETF获批后，机构资本涌入，比特币成为主流金融资产。但这带来了一个悖论：机构投资者将比特币纳入投资组合越多，在避险情绪高涨时，比特币就越容易与股票一同抛售。

这里有一个容易被忽视的变量：代际更替。当Z世代开始继承和管理真正的财富时，黄金可能仍然是他们父母的避风港。但对于第一个接触资产是比特币的一代人来说，危机来临时，他们可能会本能地选择比特币而非黄金。

5.3 行为累积转变

尼克松冲击之后，黄金“危机买入”的模式大约用了50年才形成。比特币也需要同样的时间吗？未必。此次美伊冲突是第六次测试，结果再次相同：盘中暴跌，然后反弹。随着这种模式的重复，人们越来越相信“它会下跌，但总会反弹”。

更重要的变量是算法。如今，比特币交易量的很大一部分来自人工智能代理和算法交易。如果“危机中买入比特币”的策略被嵌入到这些算法中，那么这种模式无需人类行为的积累即可形成。

比特币如今还不是“数字黄金”。但如果市场结构、参与者构成和行为积累模式在其已证实的实用性基础上发生转变，它就有可能成为“下一代黄金”。它并非黄金的复制品，而是一个全新类别的诞生。