钛动科技冲刺港交所：年收入超10亿，应收款高企成隐忧

作者：孙骋；来源：Barrons巴伦

近日，AI营销领域的领先企业钛动科技正式向港交所递交招股书，目标成为“Multi-Agent第一股”。在AI行业普遍亏损的大环境下，这家公司凭借连续盈利和强劲现金流吸引了市场目光。然而，高额的应收账款、对头部媒体平台的高度依赖以及毛利率的持续下滑，也让其未来发展面临诸多挑战。

盈利能力突出，但应收款风险不容忽视

根据招股书披露的数据，钛动科技展现了罕见的盈利能力。2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别达到7282万美元、1.02亿美元和1.30亿美元；期内利润分别为3434.5万美元、5099.9万美元和5567.9万美元。报告期内，公司毛利率稳定在82%以上，净利率一度接近50%，尽管2025年前九个月回落至43.0%，但仍处于行业高位。

然而，亮眼的财务数据背后暗藏隐忧。截至2025年9月末，公司贸易及其他应收款项净额高达5.57亿美元，是同期年收入的4倍。这种高额应收款可能带来潜在的坏账风险，对公司的现金流管理构成压力。此外，公司毛利率从84.6%下降至82.2%，显示出盈利能力的可持续性仍需进一步验证。

技术优势显著，研发投入激增

钛动科技的核心竞争力在于其自主研发的“钛极”多模态大模型。该模型专为跨境营销场景设计，深度融合全球市场动态与真实业务反馈，能够根据实际投放效果自动校准策略，实现“越用越强”的持续进化。基于这一技术，公司在2025年10月推出了全球首批营销多智能体Navos，大幅缩短了广告主的营销周期，从原来的1至3个月压缩至数小时。

这种技术优势直接转化为商业价值。截至2025年，钛动科技累计服务广告主超过10万家，链接全球700万媒体平台，头部客户覆盖率超过八成，客户名单包括阿里巴巴、字节跳动、斯凯奇、三七互娱等知名企业。公司的净收入留存率达到132.5%，表明存量客户的合作规模仍在持续扩大。

然而，技术研发的投入也在快速攀升。2025年前九个月，公司研发开支同比增长137%至1670万美元，占营收比例升至12.8%。在竞争日益激烈的AI营销领域，持续的研发投入虽是维持技术领先的必要条件，但也对利润端形成一定压力。

蓝海赛道潜力巨大，但巨头环伺竞争加剧

钛动科技所处的出海AI营销赛道前景广阔。据弗若斯特沙利文数据，全球营销科技市场规模预计将从2024年的259亿美元增至2029年的1182亿美元，年复合增长率高达35.5%。其中，中国出海AI营销科技市场预计将以42.2%的年复合增长率从2024年的11亿美元增长至2029年的64亿美元，成为中国企业全球化浪潮中的核心增量。

然而，这条蓝海赛道并不缺乏竞争者。就在钛动科技提交上市申请的前一天，A股上市公司易点天下（301171.SZ）宣布筹划发行H股股票上市。2025年前三季度，易点天下实现营收27.17亿元，归母净利润约2.04亿元。此外，蓝色光标（300058.SZ）也已向港交所递交上市申请，其2025年前三季度营收规模达510亿元，远超钛动科技。

更早之前，被称为“全球Agentic AI第一股”的明略科技已于2024年11月成功登陆港交所。这意味着，即便钛动科技抢得“Multi-Agent第一股”的名号，其在港股市场上也将面临一众概念相近、体量各异的竞争对手，行业价格战与客户争夺将日趋激烈。

总体来看，钛动科技通过连续盈利、高毛利率、强劲现金流和庞大的客户基础，证明了AI技术在垂直营销场景中的商业化潜力。然而，逾5亿美元的应收款、对头部媒体渠道的高度依赖以及激烈的市场竞争，都在提醒投资者：这匹“AI营销黑马”的成色，仍有待时间的检验。