贝莱德以太坊质押ETF：合规与费率的双重优势

原文作者：KarenZ，Foresight News

2026年3月12日，纳斯达克挂牌了一只与众不同的加密ETF：带质押生息功能的以太坊信托ETF「ETHB」。

这是贝莱德推出的iShares Staked Ethereum Trust ETF，也是这家全球最大资管机构的第三只加密ETF。

ETHB上线首日收盘时录得约1550万美元交易量，第二日（3月13日）录得约7600万美元交易量。规模方面，ETHB上线时约为1亿美元，当前规模约为1.7亿美元。

值得注意的是，不少报道将贝莱德ETHB冠上了「美国首支以太坊质押ETF」的头衔。然而有趣的是，这并不是美国第一款以太坊质押ETF，但它无疑是份量最重的那个。

ETHB到底是什么？

要理解ETHB，首先需要了解以太坊的「质押」机制。以太坊在2022年完成「合并」后，改用权益证明（Proof-of-Stake）机制维护网络安全。

简单来说，把ETH锁进网络，帮忙验证交易，系统就会发放奖励，相当于存款利息——只是利率由网络动态决定。

根据Ethereum Validator Queue数据，当前年化为2.78%。这个数字看起来不算突出，但对于长期持有ETH的人来说，这是实实在在的额外收益。对于机构投资者而言，这笔收益更不容忽视——若管理数亿美元的以太坊敞口，缺失质押收益就意味着真金白银的机会成本。

ETHB的作用是：将这一过程合规化、产品化，让普通投资者通过普通的证券账户在获得ETH价格敞口的同时享受到这笔「利息」，无需自己研究如何质押或筛选验证节点。

ETHB的费率结构如何？

拆解ETHB的费用层，第一层是表面管理费，每年0.25%，促销期（前12个月或前25亿美元）折扣为0.12%。这与ETHA的0.25%一致，但ETHA没有质押收益来对冲这部分成本。

这个数字看似合理，但管理费只是费率结构的第一层。

第二层是质押分成。每笔质押奖励中，82%分配给ETF持有人，剩余18%作为质押费用，支付给信托发起人和经纪执行代理。其中，信托发起人为贝莱德旗下iShares Delaware Trust Sponsor LLC，经纪执行代理为Coinbase Inc.。Coinbase收到这笔钱后，还需向下游的验证者运营商付款，即Figment、Galaxy Digital、Attestant三家。

ETHB备案页面显示，会将持仓中70%至95%的ETH通过托管商Coinbase Custody Trust Company进行质押。截至官网3月12日数据，ETHB中有41,164枚ETH参与质押，质押比例占到80%。不过，在13日规模扩大之后，尚未主动完成质押，目前的质押比例为56%。

假设你投入100美元，质押比例70%–95%，年化2.78%，产生奖励1.95美元到2.64美元。

• 第一层扣：质押费用18%，实际拿到奖励的82%，约1.60美元到2.17美元。
• 第二层扣：表面管理费，按总持仓100美元收取，标准费率0.25%，促销期0.12%。

最终到手收益率：

• 标准费率下：$1.60 – $0.25 = $1.35 到 $2.17 – $0.25 = $1.92，对应年化1.35%–1.92%
• 促销费率下：$1.60 – $0.12 = $1.48 到 $2.17 – $0.12 = $2.05，对应年化1.48%–2.05%

因此，名义上2.78%的质押收益，经过两层扣减后，投资者实际能拿到的年化范围大约在1.35%–2.05%之间，具体取决于当期质押比例和是否在促销期内。

虽然这不是一个便宜的产品，但它提供了一个不通过节点运营商、不需要自持私钥就能获取质押收益的合规通道。对于在受监管框架内运作的机构来说，这个溢价是有意义的。

贝莱德ETHB并非第一个，但走的是最标准的路

2024年以太坊现货ETF落地时，SEC的批复里有一个明确限制：基金不得质押其持有的ETH。当时的监管逻辑是，质押可能构成证券发行。因此，贝莱德ETHA持有者获得的是纯粹的ETH价格敞口，没有额外质押收益。

这个限制在2025年有所松动。2025年5月，美国证券交易委员会SEC Corporation Finance部门发布指引，明确「部分PoS区块链协议的质押活动不属于联邦证券法范围内的证券交易」，这相当于给以太坊质押ETF打开了法律上的绿灯。监管政策随后进一步放宽。

在ETHB之前，已有两家机构率先推出以太坊质押ETF，选择了与贝莱德截然不同的路径：

REX-Osprey ETH + Staking ETF（ESK）是最早在美上市的以太坊质押ETF产品，由REX Shares和Osprey Funds于2025年9月25日在Cboe BZX交易所联合推出。

与IBIT、ETHA、ETHB等走「1933年法案」路径（以商品信托或现货ETP形式提交S-1注册，同步由交易所提交19b-4规则修改申请，双重审批通过方可上市）不同，ESK选择了《1940年投资公司法》（「1940 Act」）框架——这是传统共同基金、大多数股票和债券ETF的常规监管框架。

但「1940 Act」本身禁止直接持有加密资产，REX-Osprey的解决方案是：在开曼群岛设立全资子公司（REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.），由子公司持有ETH并执行质押操作，主基金通过子公司间接获得以太坊价格敞口和质押收益。这一结构巧妙绕开了SEC对商品ETF的直接限制，实现了质押功能的合规落地。

而灰度Grayscale Ethereum Staking ETF（ETHE）走的是「旧产品升级」的路径。它的前身是2017年设立的Grayscale Ethereum Trust，2024年随以太坊现货ETF获批后转换为ETF，挂牌NYSE Arca，受美国1933年证券法（Act of 1933）的规则和条例约束。

ETHE激活质押的方式是：由NYSE Arca向SEC提交修订版19b-4规则申请，请求允许已上市的以太坊ETP在现有框架内加入质押功能。相比为一个全新产品走完整S-1审批流程，修改现有产品的规则要快得多。Grayscale因此在贝莱德之前约五个月（2025年10月份）完成了质押激活。

但这种「打补丁」的方式也有代价：ETHE继承了其作为信托产品时定下的高费率，年化管理费高达2.50%，远高于ETHB，长期持有成本显著更高。

而贝莱德ETHB选择了第三条路径：全新合规申报。2025年12月，贝莱德向SEC提交ETHB的全新S-1注册文件，同步由纳斯达克提交19b-4规则修改申请，走的是完整的全新产品审批流程。最终ETHB仅用约三个月就完成审批，于2026年3月顺利上市。

贝莱德没有选择ESK的「绕路」模式，也没有采用Grayscale的「旧品升级」，而是选择了最合规、最透明，也最适合机构级别资金进入的路径。这一选择带来的直接优势，就是最低的费率——0.25%的年化管理费（促销期0.12%），大幅低于ETHE，也优于ESK，成为其吸引机构投资者的核心竞争力之一。

ETHB以《1933年证券法》为核心框架设立，并以新兴成长公司（EGC）身份在前期享有部分简化披露安排，但不受《1940年投资公司法》约束，与ESK走的完全是两套逻辑体系。

小结

以太坊从PoW切换到PoS的那一刻，它就变成了一个可以「持有即生利」的资产。但对于传统金融里的大多数参与者而言，直接质押ETH的操作门槛、托管风险和合规障碍，让这条收益路径形同虚设。

ETHB所做的，是将质押这一链上行为，打包进了一个华尔街已经熟悉的容器。

对于早一步进场的ESK和ETHE而言，这或许是一个值得警惕的时刻。