Gate 研究院：2026年美元贬值趋势下，稳定币如何成为全球美元需求的新支点？

摘要：

• 美元贬值是实际购买力下降、财政主导强化以及持有成本长期变化共同作用的结果。

• 传统银行体系因监管与资本约束形成美元外溢需求，稳定币在这一空隙中承接了边际需求。

• 不同稳定币的抵押品结构差异显著，内部形成了隐含的信用层级。

• 稳定币的抵押品质量、透明度与发行方可信度正成为决定其价格稳定性与流动性的核心变量。

• 稳定币在达到一定规模后，已开始对美元短端利率产生重要影响。

• 展望2026年，稳定币更可能扮演美元“蓄水池”和分发层的角色，其储备资产对短期美债形成的稳定买盘正在反向影响美元定价结构。

1. 引言：美元在贬值，但并未退出历史舞台

近年来，围绕美元的讨论愈发复杂。一方面，美联储自2024年起逐步转向降息预期，实际利率见顶回落；另一方面，国家财政赤字持续扩大，国债供给压力居高不下，长期财政可持续性受到质疑。在这一背景下，“美元走弱”、“美元信用被稀释”、“去美元化加速”等叙事频繁出现，市场情绪似乎正在形成某种共识：美元正站在一个重要的结构性拐点上。

然而，从资金行为和使用结构来看，美元并未被抛弃。相反，在全球范围内，美元依然牢牢占据着计价、结算与避险资产的核心位置。尤其值得注意的是，以稳定币为代表的链上美元不仅没有萎缩，反而呈现出持续扩张的趋势。

本文试图跳出简单的“强或弱”、“去或留”的二元判断，重新审视在2026年美元贬值的大背景下，美元需求的真实流向，并重点分析稳定币如何承接被传统金融结构挤出的边际美元需求。

1.1 美元贬值不仅仅是一个概念

谈到美元贬值，最直观的理解往往是美元对其他货币走弱或汇率下跌。但在现实中，这种理解过于狭窄。美元贬值更像是一套持续运转的结构性过程，通过多重因素的影响，缓慢而持续地改变持有美元的真实成本。

第一层，是实际购买力的下降。即便美元在名义层面保持稳定，通胀持续存在意味着美元持有者的实际财富被不断侵蚀。

第二层，是财政主导的逐步强化。当一个国家长期财政赤字、政府债务规模不断扩张时，货币政策的独立性会受到结构性约束，美元的长期价值中枢自然承压。

第三层，是实际利率与持有成本的长期变化。当名义利率被压低、通胀高企，实际利率处于偏低甚至为负的状态，这意味着持有美元本身就存在隐性成本。

1.2 FED货币政策与美元走势：政策周期给稳定币提供发展空间

货币政策决定了美元贬值机制的传导节奏与渠道，不同阶段的政策选择直接影响着美元的强弱与使用成本。

• 2008年–2014年：量化宽松时代，美元被动走弱。

• 2015年–2018年：渐进加息周期，美元结构性走强。

• 2019年：政策转向宽松，美元顶部开始松动。

• 2020年–2022年：疫情冲击后激进加息，美元开启超强周期。

• 2023年–2025年：降息预期抬升，美元进入结构性回落阶段。

2. 传统美元失速，稳定币如何承接外溢需求

随着货币政策调整与财政约束加重，传统银行体系在监管、资本金与风险权重约束下主动收缩美元资产负债表。与此同时，严格的AML、跨境合规与账户准入门槛，使得大量非核心用户与边际资金被排除在传统美元体系之外，形成结构性的美元外溢需求。稳定币恰恰在这一空隙中承接需求，以更低摩擦的形式提供准美元的流动性。

2.1 美元贬值 ≠ 美元使用量下降，链上美元的逆势扩张

过去几年中，稳定币这一链上美元形态并未随美元贬值而萎缩，反而在多个维度上呈现出恢复甚至扩张的趋势。

首先，从总量上看，截至2026年初，稳定币总市值已突破3,090亿美元，创历史新高。

其次，从使用层面看，2025年全年稳定币链上交易总额约33万亿美元，同比增长约70%。

2.2 稳定币作为“影子美元”，承接被银行体系挤出的需求

近年来，跨境美元结算的摩擦不断加大，传统银行体系中的美元转移往往涉及多层中介、复杂的合规审查和较高的时间与资金成本。在这样的环境下，稳定币开始承担一种类似影子美元的功能。

值得一提的是，稳定币的本质是由私人机构发行的美元负债，投资人手里的稳定币价值建立在对发行方资产负债表的信任之上。为了支撑这种信任，主流稳定币发行方通常在资产端大量配置短期美债及以美债为抵押的回购资产。

3. 稳定币正在反向影响美元的短期资金价格

一些学术研究提出了“混合货币生态系统模型”，指出稳定币并非游离在美元体系之外，而是通过与监管规则、央行政策以及传统金融市场的互动，实质性地参与到流动性分配和支付体系的运转之中。

3.1 从数据到结论：稳定币规模扩张与短端美债收益率的反向关系

随着稳定币规模和使用深度不断扩大，它们开始对美元体系本身产生反馈效应，尤其是在短期资金市场上逐步显现出影响力。

4. 2026年：降息、美元贬值与去美元化叙事下的稳定币展望

展望2026年，稳定币更可能扮演的角色并不是美元信用的侵蚀者，而是其外延结构的一部分。在传统金融体系约束加剧的环境下，稳定币为美元提供了一个新的“蓄水池”和分发层，使部分原本受限于银行体系的美元需求得以继续存在并被有效承接。

参考资料：

• BIS, https://www.bis.org/publ/work1270.htm

• Federal Reserve Bank of New York, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2025/04/stablecoins-and-crypto-shocks-an-update

• arXiv, https://arxiv.org/abs/2505.12413

• FiscalData, https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/historical-debt-outstanding/historical-debt-outstanding

• Federal Reserve, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/in-the-shadow-of-bank-run-lessons-from-the-silicon-valley-bank-failure-and-its-impact-on-stablecoins-20251217.html

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