作者：insights4vc，编译：Shaw 金色财经

Circle本质上是一家储备金收益驱动的金融基础设施公司，其盈利核心依赖于稳定币流通规模、储备金收益率以及分润机制，而非传统软件平台或支付手续费收入。2025财年数据显示，Circle总营收及储备金收益达27.47亿美元，其中储备金收益占比高达96%，达到26.37亿美元，其他收入仅为1.10亿美元。

尽管Circle在战略上不断拓宽边界，例如推出CCTP、CPN和USYC等新兴业务，但这些尚未对财务表现产生实质性贡献。2026年的关键问题在于，USDC规模是否持续增长、低利率环境下的储备金收益率如何变化，以及分润成本是否仍居高不下。

Circle概况

Circle（股票代码：CRCL）是一家上市金融科技公司，其核心业务围绕稳定币发行与管理展开。截至2025年底，Circle“稳定币持有者存款”规模达749亿美元，表明其经济核心仍在于储备金支持型稳定币的规模与管理。

从分析角度看，Circle可划分为四个业务层面：

• 稳定币发行方：主要发行USDC和EURC；

• 储备金收益业务：通过利息与股息收入变现储备资产；

• 开发者与支付基础设施：提升稳定币的实用性和交易密度；

• 互联网金融体系战略生态：围绕Arc、Circle支付网络（CPN）及通证化资产基础设施构建战略布局。

然而，目前真正贡献核心收入的仍是储备金收益模式，而非多元化的平台变现模式。2025财年总营收及储备金收益合计27.47亿美元，其中储备金收益达26.368亿美元，非储备金业务占比相对有限。

商业模式与经济效益

Circle的商业模式由两个变量驱动：流通中的稳定币规模与储备资产收益率。2025财年，Circle实现储备金收益26.368亿美元，高于2024财年的16.611亿美元。相比之下，2025财年其他收入总计1.098亿美元，其中订阅及服务收入为8.48亿美元。

储备金池采用保守管理策略，约87%的USDC储备金存放于Circle储备基金，该基金由贝莱德管理、纽约梅隆银行托管。剩余资金以现金形式存放于专为USDC持有者利益开设的账户中。

Circle的经济效益还受到渠道分发协议的影响，特别是与Coinbase的合作关系。根据协议，Coinbase可获得其平台内USDC储备金收益的100%，以及平台外USDC储备金收益的50%。2025年初，Coinbase持有的USDC占总供应量的22%，较2022年的5%大幅上升。

USDC与EURC深度解析

USDC

USDC仍是Circle商业模式的核心经济引擎。截至2026年3月16日，USDC流通量达792亿美元，较2025年底增长约5.2%。全年来看，USDC平均流通量从2024财年的333.42亿美元增至648.70亿美元，而储备金收益率则从2024财年的5.0%降至4.1%。

EURC

EURC虽直接经济效益有限，但具备重要的战略价值。截至2026年3月16日，EURC流通量达3.828亿欧元，较2025年底增长约23.6%。尽管绝对规模远小于USDC，但增速可观。

2025年财务分析与关键指标

Circle2025财年的财务表现进一步印证了其依靠储备金收益的本质。公司公布总营收及储备金收益合计27.47亿美元，同比增长几乎完全由储备金收益扩大驱动。

2026年一季度展望及2026财年三大情景预测

乐观情景

在乐观情境下，USDC流通量持续扩张，储备金收益保持韧性，分润后留存收益足以覆盖更高的运营开支计划。

基准情景

在基准情境下，USDC流通量环比增速放缓至低个位数，储备金收益率锚定在3.5%左右，RLDC利润率维持在公司指引区间内。

悲观情景

在悲观情境下，USDC流通量停滞甚至下滑，同时利率继续走低，导致储备金收益减少。

结论

Circle2025财年的业绩依然表明，该公司本质上仍是一家依靠储备金收益的企业。其盈利更多由稳定币规模、储备金收益率和合作分润机制驱动。

Circle Internet Group Inc. - 合并经营报表

Circle Internet Group Inc - 合并资产负债表