贝莱德与Strategy的比特币积累竞赛：谁将主导这场金融变革？

作者：Jawad Hussain 编译：白话区块链

全球最大的资产管理公司与一家转型为数字资产巨头的37年老牌软件公司，正在展开一场前所未有的比特币积累竞赛。

截至2026年3月16日，贝莱德旗下的iShares Bitcoin Trust (IBIT) 持有784,062枚比特币，而Strategy（前身为MicroStrategy）持有761,068枚比特币。两者之间的差距仅为22,994枚。按照Strategy目前的购买速度，这一差距可能在几天内被抹平。

这不仅仅是数字资产历史上的一个注脚，更是2026年最具影响力的金融故事之一。两个结构、动机和风险状况完全不同的实体，正在争夺同一种固定供应上限为2100万枚的稀缺资产。

贝莱德 vs. Strategy：两种模式的较量

贝莱德和Strategy都在大规模积累比特币，但其背后的逻辑、机制和风险却截然不同。

贝莱德如何积累比特币

贝莱德并非为自己购买比特币，而是通过其推出的iShares Bitcoin Trust（代码：IBIT），为投资者提供了一个受监管的工具，使其能够通过传统账户获得比特币敞口。当投资者购买IBIT份额时，授权参与者（大型金融机构）会在公开市场购买比特币并交付给基金；反之，当投资者赎回时，比特币则返回市场。

这意味着贝莱德的比特币持有量完全取决于投资者需求。当机构和零售买家希望通过传统账户获得比特币敞口时，IBIT的持有量便会增长；而当情绪转向悲观且投资者赎回时，持有量则会缩减。贝莱德本身并没有积累比特币的战略指令，它只是一个托管人。

根据SoSoValue的数据，自推出以来，IBIT已吸引了632.1亿美元的累计净流入量。仅在3月9日至3月13日的一周内，IBIT就获得了6.001亿美元的净流入，占当周ETF净比特币流入量的78%。这种持续的资金流入凸显了推动贝莱德比特币积累的强劲机构需求。

Strategy如何积累比特币

与贝莱德不同，Strategy采取了一种更为激进的策略。该公司不等待投资者筹集资金，而是主动融资专门用于购买比特币。这些资金主要来自三种渠道：可转换债券（可转换为MSTR普通股的债务工具）、按市价发行的股权（直接向市场出售新股），以及优先股工具（如最近推出的11.5%年化的STRC优先股）。

一旦Strategy筹集到现金，便通过机构交易平台（主要是Coinbase Prime）购买比特币，并将其存储在安全的冷钱包中。该公司不交易这些比特币，也不进行对冲，唯一的指令是“买入并持有”。这意味着Strategy的比特币持有量只会单向增长，无论市场状况如何。

根据Michael Saylor的说法，在2026年3月的第一周，Strategy收购了40,332枚比特币，占其总持仓的3.0%。截至2026年3月中旬，该公司当年已累计购入88,568枚比特币，占其总持仓的3.4%。这一积累速度在上市公司中史无前例。

当前局势：竞赛进入白热化

截至2026年3月16日，贝莱德持有784,062枚比特币，Strategy持有761,068枚比特币，差距仅为22,994枚。按照Strategy最近每周购买22,337枚的速度，几乎可以在一周内抹平这一差距。即使按照每天约2,881枚的速度，如果IBIT的流入完全停止，Strategy也只需7到8天即可超越贝莱德。

然而，IBIT并非停滞不前，该基金每天都在吸纳资金，这意味着在Strategy缩小差距的同时，目标也在不断上移。

这场竞赛在3月中旬成为市场焦点，因为MSTR的购买速度与贝莱德的周环比增长恰好重合。《比特币杂志》3月17日报道称，MSTR股价正逼近150美元，表明市场参与者正在密切关注这场竞赛，并押注于Strategy的逻辑。

更核心的问题在于，这两个实体的持续购买对公开市场可用供应的影响。根据Checkonchain的数据，截至2026年2月底，美国现货ETF持有的比特币储备已飙升至129万枚，加上Strategy的76.1万枚，这些机构工具吸收了超过200万枚比特币。交易平台库存正在下降，供应冲击驱动的长期价格上涨不再是理论上的未来事件，而是正在发生。

各模式背后的金融架构

贝莱德的结构性优势

贝莱德运营着全球流动性最强的比特币投资产品。IBIT自发行以来一直是交易量最大的比特币交易平台交易产品，管理着超过550亿美元的比特币资产，为投资者提供每日流动性，并收取0.25%的年管理费。

对于机构投资者而言，IBIT彻底消除了比特币托管的操作复杂性。比特币由受纽约银行法监管的合资格托管人Coinbase Custody Trust Company持有，投资者通过现有账户即可接入，无需管理钱包、私钥或支付操作流程。这种简单性对于推动IBIT的流入基金、主权财富和家族办公室来说价值巨大。

此外，贝莱德受益于结构性隔离。由于IBIT的持有量与投资者需求挂钩，而非公司资产负债表，因此投资者情绪崩溃必然引发赎回，而非破产。贝莱德公司本身并不面临比特币价格崩盘带来的直接风险。

Strategy的结构性优势

Strategy的优势在于其无需等待市场许可即可采取行动。IBIT的购买取决于数百万投资者的情绪，而Strategy只要能成功融资，就可以随时购买。

VanEck的研究将Strategy的债务结构称为其“沉默引擎”。到2026年初，该公司大量持有以零利息发行的零息可转换优先事项，这些工具让Strategy以零成本获得了近亿美元的资金，并全部用于购买比特币。

Strategy的模式还受益于分析师所谓的mNAV溢价。当其市值超过其持仓比特币的市场价值时，溢价允许公司以补充比特币价值的价格发行股权融资。这种飞轮效应使公司在2025年筹集了253亿美元，几乎全部用于购买比特币。

各方承担的风险

Strategy的风险

Strategy的风险显而易见。该公司承担的总债务超过82亿美元，优先股义务增加了显著的年度现金需求。STRC优先股标有11.5%的年化利率，尽管公司建立了约23个月的救济准备金，但这一负担随着每次新发行而增加。

mNAV压缩是近期最明显的风险指标。Strategy的市净率（mNAV）在2024年达到3.4倍的高峰，而到2026年3月中旬已压缩至1.20倍。当溢价趋向1.0倍或以下时，其“融资买币”的飞轮将失效。

此外，Strategy的策略底线值得关注。如果比特币价格持续跌破约40,000美元，其信贷或再融资债务的能力将面临挑战；若跌破约20,000美元，强制出售资产的风险将逐渐上升。

IBIT的风险

贝莱德的风险在绝对数值上较小，但并非不存在。IBIT的流入由市场情绪驱动，而情绪是会逆转的。在2026年初的低迷期，IBIT曾录得突破周。

IBIT的结构性风险来自于其他比特币ETF的竞争压力。富达的FBTC、灰度的GBTC以及新加入者都在争夺同一资金池。如果竞争对手提供更低的费率或更具吸引力的功能，IBIT可能会失去市场份额。

维护比特币市场结构的意义

贝莱德与Strategy的竞赛不仅仅是两家公司的故事，它正在重塑比特币市场的结构性动态。

两家实体都在将比特币从流通中移除。Strategy购买并装入冷钱包的比特币通常永久退出市场，而IBIT吸收的比特币也长期存放在托管库中。目前，美国现货ETF加上Strategy已控制了约200万枚比特币，占总供应量的近10%。

伯恩斯坦分析师将Strategy描述为“比特币最终贷款人中央银行”，它提供了一个防止市场无序崩溃的机构信心基础。而贝莱德的IBIT扮演着不同的角色：它是网关和入口，将机构兴趣转化为实际需求。

投资者的抉择：IBIT、MSTR还是直接持有？

选择IBIT的理由

IBIT适合那些希望获得比特币敞口但不想处理操作复杂性、公司风险或杠杆波动的投资者。它提供与比特币价格1:1的关系（扣除0.25%费率），并且可以存在于退休账户、工会组合中。

选择MSTR的理由

MSTR适合那些希望获得杠杆化敞口并愿意接受额外公司风险以换取更高收益的投资者。当比特币急剧反弹时，MSTR的表现往往显著优于IBIT，因为其资本结构中嵌入了杠杆。但需注意，在持续熊市中，MSTR的风险因素会放大损失。

直接持有比特币的理由

直接持有消除了年费和公司风险，给予投资者完全的自主权。对于追求纯粹、无中介且对自托管放心的投资者来说，这仍然是结构上最干净的选择。

Strategy超过贝莱德之后会发生什么？

当Strategy的持有量超过贝莱德时，将是一个重大的象征性里程碑。这将是企业财务库首次持有的比特币超过全球最大的机构化ETF产品。根据目前的走势，这可能在未来几周内发生。

但这一公众支持并未改变任何基本动态。更重要的是，在不到三年的时间里，机构对比特币的承诺规模已经达到了金融类资产类别机构化程度最快的程度。

更宏大的图景：除此之外的企业采纳

除此之外，企业比特币财务模式正在扩散。日本投资公司Metaplanet在2026年初持仓超过10,000枚；特斯拉持有约11,509枚；大宗持有约8,883枚；SpaceX持有约8,285枚。

2025年生效的FASB会计新规消除了企业持有比特币的最大财务困境，现在公司可以按季度反映公允价值涨幅。此外，美国政治环境也强烈支持，SEC于3月17日正式将比特币定义为数字商品，提供了明确的监管指引。

结论：两种模式，一种资产，一个方向

贝莱德与Strategy的竞赛，核心是对同一个投资逻辑的两种不同回答：比特币供应固定，需求增长，最佳积累时机是在下一个周期达到高峰之前。

贝莱德通过分发来回答：它建立了一个让数百万人参与的民主化产品。

Strategy通过信念来回答：它利用每一种金融工具停止买入，不等待市场情绪。

谁在最后一天持有更多并不重要，重要的是这两个实体的合力对市场结构的长期影响。这种力量是巨大的，而且正在加速，目前还没有恐慌的根源。