从腾讯与Circle的对比：探讨投资中的简单题与困难题

作者：Alex Xu；来源：X@xuxiaopengmint

AI叙事持续发酵，相关个股近期表现却呈现两极分化。有的如盛夏般火热，有的则如寒冬般冷清。

前者的代表是Circle，第一大合规稳定币USDC的发行商；后者的代表则是腾讯。

Circle上涨的原因有多方面因素，例如此前从300美元跌至49美元，回调幅度足够深，积累了反弹势能。此外，最近USDC规模有所回升，并再次创下新高。

但最大的驱动力，可能还是OpenClaw爆火之后，人们被Agents浪潮所震撼。这种具象化的冲击带火了被认为非常适合Agents结算的稳定币，而Circle是目前全球上市公司中唯一的纯血稳定币标的。

腾讯下跌的原因则耐人寻味。此前因被诟病在AI时代步履迟缓，从680港元高位持续回调。而在前日发布一份绩优财报，并表态“减少回购、加大AI投资”后，股价不涨反跌。市场对其在AI投入上的担忧从“不足”转变为“过度”。

那么，在AI时代，腾讯和Circle到底谁更具确定性？

查理·芒格曾说过，投资不要做困难题。他的原话是：

“我们的秘诀之一，是不试图懂太多东西……我不断把事情归入到‘太难’的范畴。偶尔会来一个很容易的决策，我就把它做掉。这就是我的系统：大多数东西都归入‘太难’，只有少数显而易见的简单决定，我会立刻处理。”

那么，现在腾讯和Circle，谁是我们投资桌面上的简单题，谁又是困难题？

先说腾讯。

目前在微信里的元宝AI，其实扮演了未来微信自有Agent的一个实验形态：

它目前已经可以完成大部分普通人使用AI的最高频任务，即查询和问答。

不过，目前元宝只能与微信内的内容型信息交互，例如文字和图片信息、视频号内容、微信公众号等。现阶段，它无法直接与小程序交互。

但微信自己的原生Agent形态并不难预测：通过自然语言对话，我们可以直接让微信的Agent调用小程序执行各种任务，包括点外卖、订酒店、总结视频和录音、提醒日程和汇报工作。

小程序本身就是一个巨大的应用生态，大部分我们常用的App都有小程序版本：滴滴打车、美团、拼多多、麦当劳、货拉拉、WPS，甚至阿里系的闲鱼和饿了么。

更重要的是，微信Agent对于小程序而言，类似于（甚至强于）苹果对iOS生态软件的关系，拥有极强的系统级权限。小程序的开发需要遵循微信的规范，微信的Agent不会像豆包手机助手那样被各大App封禁，而是能够系统级地与各种小程序交互。各大小程序App也必然会拥抱微信的官方Agent，以实现为用户提供更好的服务。

与当下热度未消，但让大批尝鲜者感到挫败、使普通用户望而却步的OpenClaw相比，面向14亿用户的微信Agent必然具备更高的可用性和实用性。届时，这才会是真正意义上的“全民级Agent推广”。虽然这种形态或许不够极客、不够酷，但这才是90%大众可用的产品。

这种Agent产品形态在未来某个时间点推出具有高确定性。只是在它尚未发生、大家还未看到之前，腾讯的股价仍在持续下跌。市场先生吝啬地不愿为其计价。

但对于价值投资者来说，市场先生是我们要利用的。

我们要投资那些高概率、乃至必然会发生，但目前尚未发生的事情。

面对高度不确定的AI时代，腾讯的经营确定性真的那么低吗？我认为还好。

在这个时候买入或持有腾讯，是个简单题还是困难题？

我觉得远比市场情绪反应出来的要简单。

再说Circle。

有些事情拉长来看，其确定性其实是模糊的。

Circle未来的业务规模能否顺利增长到大几千亿，甚至几万亿美元？

乐观的看多声音认为可以，他们的逻辑如下：

1. AI是未来，未来Agent将成为互联网的主要用户，主导巨大的网络交易规模。

2. AI交易需要用基于区块链结算的稳定币。

3. USDC是目前最大的合规稳定币，AI的结算需求将直接推动USDC规模增长。

4. 稳定币具有强网络效应，规模放大将自我强化。

5. USDC规模将与AI的交易规模同步增长至几万亿乃至更多。

这个推导链条看似严丝合缝，但其实多个重要环节存在较大不确定性：

1. 未来Agent会成为互联网的主要用户并主导巨大交易规模？

拉长时间线来看，这一条具有较高确定性，暂且通过。

2. AI交易必须用稳定币？

不一定。第一条所有人都看得见，现有支付基础设施服务商以及掌握用户的互联网和AI巨头也在推行自己的标准，很多并非基于区块链。例如，谷歌正在推动面向代理式商业（Agentic Commerce）的UCP协议。

3. USDC是最大的合规稳定币？

目前是，但Tether的能量也不容小觑，正在尝试转合规，且政治资源雄厚。还有更多跃跃欲试的传统金融集团，以及PayPal这样的支付商。

4. 稳定币具有强网络效应？

在无情的Agent面前，稳定币的差异化将被压缩。只要可以用于支付，Agent会选择摩擦和费用最低的选项。至于它是USD1、USDT还是USDC，或者某个银行发行的稳定币？无所谓。USDC目前拥有更多的商家侧资源？Visa、Stripe等支付通道商拥有远大于Circle的商户网络和渠道，同样可以帮助其他稳定币接入。只要结算方便、摩擦低，商家不在意自己收到的是哪种稳定币。因此，稳定币的网络效应在Agent主导的支付时代或许并没有那么强。

5. USDC规模将与AI的交易规模同步增长至几万亿美元？

当第2至第4条假设均存在高度不确定性时，叠加在一起得出第5条结论，其不确定性已变得模糊。

面对高度不确定的AI时代，Circle的经营确定性真的那么高吗？我认为还好。

在这个时候买入或持有Circle，是个简单题还是困难题？

我觉得远比市场情绪反映出来的要困难。

一家之言，仅供参考。