高盛警告：伊朗战争或将长期化，市场尚未反映“衰退”风险

原文作者：高智谋

原文来源：华尔街见闻

高盛在3月20日发布的最新一期旗舰宏观报告《Top of Mind》中指出，当前全球资产仅对“通胀冲击”进行了充分定价，却忽视了高昂能源成本对全球经济增长的潜在威胁。

报告强调，霍尔木兹海峡的局势僵局意味着冲突短期内难以结束。一旦市场预期被打破，“增长下行（衰退）”将成为下一只掉落的靴子，届时全球资产定价可能面临剧烈反转。

基于危机长期化的可能性，高盛已全面下调美国、欧元区等主要经济体的2026年增长预测，同时上调通胀预期，并将美联储的下次降息节点从6月推迟至9月。

据央视新闻3月22日报道，伊朗驻国际海事组织代表表示，伊朗允许非“敌方”船只通过霍尔木兹海峡，但需与伊朗就安全问题进行协调并作出相关安排。

战争为何难言速胜？霍尔木兹海峡的“死结”与护航幻觉

高盛认为，这场冲突的核心悬念不在于美军能否取得战术胜利，而在于霍尔木兹海峡这把“全球能源锁喉”何时能被解开。

报告中，前美军第五舰队司令Donegan列举数据证明美以在军事上的优势。

然而，军事优势无法直接转化为战争的终结。

查塔姆研究所中东项目主任Vakil认为，伊朗将这场冲突视为一场“生存之战”。从2025年6月的“十二日战争”中吸取教训后，伊朗采取了不对称武器持久战策略，力求将代价分散，直到获得确保伊斯兰共和国长期存续的安全保障。

“在伊朗看到通往这些保障的可靠路径之前，它毫无结束这场战争的动机。”

此外，伊朗的指挥体系比市场预期更为坚韧。Vakil指出，伊斯兰革命卫队（IRGC）正通过去中心化的“马赛克指挥结构”管理防御，这套体系仍在有效运转。

前美国中东特使Dennis Ross大使则从华盛顿视角揭示了另一重困境：如果不是因为伊朗控制着霍尔木兹海峡，特朗普可能早已宣布胜利。

Ross认为，在美军无法夺取海峡沿岸领土的情况下，俄罗斯总统普京促成的调停可能是最快的破局之道。但目前调停条件并不具备，尤其是关键人物Ali Larijani近期被击杀，进一步降低了短期内达成和平协议的可能性。

那么，军事护航能否打破物理断供的僵局？Donegan的回答极其冷峻：有能力护航，但没有容量恢复正常流量。

尽管美国及其盟国已表态准备参与护航，但Donegan强调，护航模式天然缺乏规模效应。

他评估，军事护航最多只能恢复正常石油流量的20%，加上陆上管道额外的15-20%，距离正常水平仍有巨大缺口。

“这不是一个单纯的军事问题，而是关于各方动机与杠杆的博弈。”

史无前例的能源断供——油价可能突破2008年历史高点

高盛大宗商品团队的数据量化了这场冲击的历史性规模：当前波斯湾石油流量损失高达1760万桶/日，占全球供应量的17%。霍尔木兹海峡的实际流量已从正常的2000万桶/日暴跌至60万桶/日，降幅高达97%。

尽管部分原油正通过沙特东西管道和阿联酋哈布尚-富查伊拉管道绕行，但高盛测算，这两条管道的净重定向流量上限仅为180万桶/日。

基于此，高盛构建了三种中期的油价推演情景：

• 情景一（最乐观：一个月内恢复战前流量）： 预计2026年第四季度布伦特原油均价为71美元/桶。
• 情景二（中断持续60天至4月28日）： 预计4Q26布伦特均价将飙升至93美元/桶。
• 情景三（极端：60天中断叠加中东长期产能受损）： 若重新开放后中东产量仍较正常水平低200万桶/日，2027年第四季度布伦特油价将触及110美元/桶。

高盛警告，若低迷的流量使市场持续聚焦于长期中断风险，布伦特原油极有可能突破2008年的历史最高点。

天然气（LNG）市场的危机同样不容忽视。

欧洲天然气基准（TTF）价格已较战前飙升超90%至€61/MWh。更致命的是，据卡塔尔能源CEO Saad Al-Kaabi确认，伊朗导弹对拉斯拉凡LNG工厂造成的破坏，将导致该国17%的LNG产能在未来2-3年内被关停。

高盛指出，若卡塔尔LNG停产超过两个月，TTF价格可能逼近€100/MWh。

面对危机，美国政府已动用多项政策工具：协调释放1.72亿桶SPR、豁免对俄罗斯和委内瑞拉石油的制裁、暂停《琼斯法案》60天。

市场只交易了"通胀"，还没交易"衰退"

能源冲击对全球宏观经济的吞噬正在显现。高盛资深全球经济学家Joseph Briggs提出了一个关键的“经验法则”：油价每上涨10%，全球GDP将下降逾0.1%，全球整体通胀率将上升0.2个百分点。

按此推算，当前三周的中断已对全球GDP造成约0.3%的拖累；若中断延至60天，将导致全球GDP下降0.9%，并推高全球物价1.7%。

高盛首席外汇与新兴市场策略师Kamakshya Trivedi指出，市场完全没有计入“增长下行”的风险。

Trivedi分析称，全球资产迄今仅仅将这场冲突作为一次“通胀冲击”进行交易。这种定价逻辑隐含了一个危险的前提——市场坚信战争是短暂的。

Trivedi警告，一旦这种盲目乐观被证伪，市场将被迫对全球增长和企业盈利进行猛烈的下修定价。届时，“增长下行”将成为掉落的第二只靴子。

1. 发达市场和新兴市场股市将面临巨大抛压；
2. 铜、澳元等顺周期资产将遭到猛烈抛售；
3. 前端收益率的鹰派定价将发生逆转；
4. 日元（JPY）将取代美元，成为股债双杀环境下的终极避险货币。

中东（MENA）地区已率先感受到经济寒冬。高盛MENA经济学家Farouk Soussa测算，海湾国家每天仅石油收入就损失约7亿美元，若中断两个月，总损失将逼近800亿美元。

结语

这场史诗级危机的核心变量，早已不是美军的火力倾泻，而是霍尔木兹海峡的通航时间表。

尽管特朗普及其内阁高官近期频频向市场释放战争将在“几周内”结束的乐观信号，但高盛认为，伊朗的生存博弈逻辑、美国受制于海峡控制权的政治困境、护航能力的天然天花板、调停条件的缺失——都指向一种可能：中断持续的时间将比市场当前定价所隐含的"几周"更长。

一旦这个预期被修正，投资者面临的将不再只是"通胀交易"的延续，而是向"衰退交易"的切换。用Trivedi的话说，增长下行，可能是下一只靴子。