机构数字资产交易的未来：2026年市场展望

作者：Jinming

执行摘要

进入2026年，数字资产交易已跨越结构性拐点，这得益于机构资金的大规模流入以及新型数字资产管理公司的涌现。比特币管理公司目前持有超过100万枚比特币，占总供应量的5%以上。2025年美国《GENIUS法案》的通过建立了联邦稳定币框架；受监管的加密货币投资工具（例如现货比特币和以太坊ETF）的推出，也对推动持续、充足的机构流动性起到了关键作用。全球监管体系——例如欧洲的MiCA以及亚太和中东地区的许可审批流程——已从模糊不清转变为可执行的规则体系，使企业能够参与数字资产交易。这一结果导致了机构投资者态度的决定性转变：2025年，CEX和DEX的永续交易量分别达到了86.2万亿美元和6.7万亿美元的历史新高。根据Coinbase和EY-Panthenon在2025年进行的一项调查，83%的受访机构投资者表示已持有数字资产或计划在2025年进行配置，其中59%的机构投资者计划将其资产管理规模的5%配置到数字货币中。

然而，Acuiti 的一项研究发现，机构投资者发现，由于数字资产涉及多个交易场所、场外交易平台和服务提供商，其复杂性令他们难以应对，其中 75% 的机构认为缺乏标准化是最大的挑战。因此，在机构数字资产交易领域，我们的报告将重点关注编排（OEM/PMS/RMS）层，并在此层中，我们为该领域的公司在 2026 年的发展趋势确定了三个结构性机遇。首先，数字资产交易工作流程的制度化以及 OEM/PMS 参与者竞争优势的增强。其次，代币化金融工具的加速普及。第三，企业财务部门、矿工和 DAO 对提高收益、实现链上以外的智能交易的需求日益增长。

2026 年机构数字资产交易

机构需求在2025年显著增长，预计2026年这一趋势将进一步增强。资产管理公司、对冲基金（包括原生加密基金和多元策略基金）、做市商、家族办公室、银行经纪业务、场外交易平台、加密协议以及企业加密资金部门都是积极的参与者。Coinbase和安永-帕特农于2025年1月对352位机构决策者进行的调查发现，83%的受访者计划在2025年增加其数字资产配置。

与 2022-2023 年相比有何不同（催化剂）

监管进展推动机构数字资产合法化和普及，这一结构性转变意义重大。2022-2023年是FTX崩盘后生存和合规强化的时期；2024-2025年则是机构扩张的时期。现货ETF的获批扫清了产品准入的关键障碍，为机构提供了大量流动性。现货ETF的累计交易量在不到两年的时间内突破了2万亿美元，表明机构对数字资产交易的需求日益增长。《GENIUS法案》使稳定币的合法化应用成为可能，在日益数字化的金融体系中，稳定币能够实现全天候交易结算。目前，稳定币的流通供应量已超过3100亿美元，调整后的交易量达到11.6万亿美元，几乎是2024年水平的两倍。2025年12月，美国货币监理署（OCC）发布指导意见，明确允许银行协助进行无风险的加密货币本金交易——这为美国银行的交易部门开了绿灯。所有这些信号都构成了机构数字资产交易的基石。

机构数字资产交易堆栈的聚合

来源：HashKey Capital

从市场地图可以看出，机构数字资产交易体系涵盖十几个不同的服务提供商类别——从交易所和场外交易平台到去中心化金融（DeFi）平台、托管机构、主经纪商和交易后处理系统。为了有效应对这些挑战，机构需要构建和维护独立的交易所API、托管账户、风险视图和报告管道（如下流程图所示）。在这个分散的生态系统中，连接这些服务提供商和服务既复杂又成本高昂，而且运营效率低下。随着产品从现货交易扩展到期货、互换、期权和其他复杂的结构化产品，拥有一个能够将这些集成紧密连接起来的协调层可以显著提升交易绩效。这正是协调层（OEMS+PMS+RMS）所要解决的问题。本报告重点关注这一协调层——OEMS/PMS/RMS部分——并在此基础上，我们提出了2026年的三个结构性机遇。

具体到编排层，已经涌现出两个提供最全面服务的平台：Elwood Technologies 和 Talos Trading。

Elwood Technologies 是一家获得英国金融行为监管局 (FCA) 授权，并获得包括高盛、巴克莱银行和 HashKey Capital 在内的机构投资者支持的公司，提供端到端的交易管理服务。Elwood 支持机构客户所需的完整交易生命周期，涵盖加密货币现货和衍生品、股票、国库券和质押等，所有交易均可在单一执行环境中完成。凭借与 40 多家交易所、流动性提供商 (LP)、加密货币电子交易网络 (ECN) 和托管机构的连接，Elwood 简化了运营流程，为客户提供高度优化的交易执行和控制。除了执行管理之外，Elwood 还提供全面的交易后投资组合管理系统，追踪 100 多个数据点，提供精细的洞察和风险分析，同时生成合规且灵活的机构投资组合绩效报告。

Talos也是一家重要的OEM厂商，近期通过2025年7月收购CoinMetrics扩展了其数据能力，在其智能执行基础设施之上构建了一个集成的数据和投资智能层。此外，Talos还收购了Cloudwall，后者在其平台上嵌入了增强的风险管理功能。自成立以来，Talos已处理超过7270亿美元的交易，这充分证明了其编排层所覆盖的潜在市场正在不断增长。

机构数字资产交易工作流程

集成式OEMS/PMS软件的使用显著降低了机构在寻求投资组合多元化、优化执行策略以及加强投资组合/资金管理方面面临的一些运营摩擦。以下简要演示了某机构的数字资产工作流程，并重点介绍了Elwood和Talos如何简化访问流程，弥合传统金融系统与数字资产生态系统之间的鸿沟。

来源：HashKey Capital

来源：HashKey Capital

2026年OEM/PMS参与者的3个结构性机遇

主题一：数字资产交易的制度化

金融机构要求数字资产交易基础设施的运行标准必须与其股票和固定收益业务流程保持一致：包括交易前分析、交易成本分析 (TCA)、情景分析、压力测试、交易后对账以及符合审计要求的报告。这并非仅仅是产品偏好问题，而是资产管理公司和受监管的买方机构履行信托责任的先决条件。如果没有机构级的流程集成，传统的投资组合经理将难以进行数字资产配置。

数字资产交易机构化的趋势也意味着交易规模日益扩大。未来两年，越来越多的资产发行商计划推出受监管的加密货币投资工具，进一步凸显了这一趋势，这些工具不仅涵盖比特币和以太坊，还包括复杂的结构化产品和指数基金。例如，在香港，HashKey与富时罗素合作推出了HashKey 20指数基金，该基金受香港证监会监管。

Elwood 和 Talos 等平台提供跨中心化金融 (CeFi)、去中心化金融 (DeFi) 和传统金融 (TradFi) 场所的统一连接、智能订单路由、基于 TWAP/VWAP 的算法，并支持涵盖现货、衍生品和传统金融工具的广泛资产组合，使机构资本能够通过统一的界面合规且高效地执行大额交易。Elwood 与彭博 AIM 的集成以及贝莱德 Aladdin 对 Talos 的集成正是这一理念的直接体现：交易员可以通过与股票交易相同的界面路由数字资产订单，从而无需更换系统即可消除并行操作孤岛。

除了提供 OEM 服务外，Elwood 的综合投资组合管理和风险管理系统涵盖 100 多个实时数据点，可捕捉机构在不同场所和头寸中的风险敞口，这使得 Elwood 成为机构选择服务提供商时的首选。

最近的一个例子说明了编排层的重要性：一位交易员在Aave平台上执行了一笔大额订单互换，由于流动性场所的可见性和可访问性差，损失了99.9%的价值。这些平台通过提供传统资本市场稳健的执行环境和体验，显著降低了与滑点和抢先交易相关的风险，从而降低了大额订单的成本。

随着机构工作流程越来越多地嵌入数字资产，具有集成功能的平台将受益于网络效应，从而获得竞争优势和高转换成本带来的持久经济效益。

主题二：代币化资产的指数级增长

到2025年，现实世界资产的代币化规模将飙升超过380%，达到250亿美元，这主要得益于机构投资者在代币化国债、大宗商品、股票和链上信贷领域的投资持续加速增长。目前的数据表明，代币化资产仍处于发展初期，但道富银行最近的一项调查显示，到2030年，10%至24%的机构投资将通过代币化工具进行。

代币化资产的优势在于为发行方提供了一种替代发行渠道，从而提升运营效率和成本效益。代币化股权领域增长尤为显著。自 Backed Finance 于 2025 年 6 月推出 xStocks 以来，代币化股权的总市值在不到一年的时间内飙升至 10 亿美元以上，Ondo Finance、Superstate 和 Figure Technology 等更多参与者也纷纷加入。在收到美国证券交易委员会 (SEC) 的无异议函后，存托信托公司 (The Depository Trust Company) 也正在开发自己的代币化平台，用于包括指数基金、ETF、股票、国债和债券在内的各种资产。随着监管政策的日益明朗以及美国政府大力推动创新，纽约证券交易所 (NYSE) 和纳斯达克 (Nasdaq) 等传统交易所也已表示有意促进代币化股权的交易。目前，代币化股权的总交易量已超过 400 亿美元，但我们相信，随着更多机构投资者的参与以及更多符合监管规定的代币化证券交易场所的出现，这一数字还将继续攀升。在本轮市场周期中，代币化商品也表现强劲，在地缘政治紧张局势加剧的背景下，其市值预计在2025年增长超过4倍。这与Coinbase在2025年发布的调查结果基本吻合，该调查显示，在机构投资者计划投资的代币化资产中，代币化商品占据了相当大的比例，达到44%，凸显了将代币化RWA资产引入投资组合的多元化优势。

DeFi 可组合性的价值在于，它允许将单一份额的代币化资产（例如代币化货币市场基金、代币化股权）跨链、跨协议使用，并通过编程方式实现各种策略和用例。尽管目前 DeFi 协议中活跃部署的 RWA 资产规模仅为12 亿美元，仍处于起步阶段，但我们相信，随着贝莱德和阿波罗全球管理公司等机构积极接入 DeFi 平台，这一趋势将进一步扩大。

能够满足机构需求并将代币化 RWA 资产添加到各种策略的交易工作流程中的 OEMS/PMS 参与者，可以从这些资产在加密货币市场周期中不相关的敞口中受益，从而减轻加密货币市场低迷的影响。

主题三：数字资产金库、矿工和DAO寻求优化金库管理

除了传统的资产管理公司、经纪商和对冲基金之外，数字资产金库、矿工和协议DAO等加密原生公司也是潜在客户。通过接入交易场所网络，企业金库和矿工能够以最优价格执行大额订单交易，而无需担心高滑点或部分交易完成。此外，拥有庞大金库的DAO也越来越多地寻求优化链上收益之外的回报，进行跨资产的投资组合多元化，并管理其代币持有量。Elwood和Talos等平台可以通过统一的界面满足这些需求。

结论

进入 2026 年，数字资产交易市场的结构与以往市场周期中的市场截然不同，流动性深度、面向机构的产品供应、监管和成熟的协调层有助于吸引机构资本。

本报告分析的 OEMS/PMS 软件的三个结构性机遇共同指向同一个结论：编排层解决了数字资产交易的复杂网络，而那些最深入嵌入到从前到后的机构工作流程中，提供企业级体验的平台将成功地获得持久的经济效益。