加密行业九年的九大洞见：变革与坚守

作者：Lou Kerner 翻译：善欧巴，金色财经

“这是最好的时代，这是最坏的时代；这是智慧的年代，这是愚蠢的年代……”—— 查尔斯・狄更斯《双城记》

过去三十多年里，有两项新技术颠覆了一切。1994 年 12 月 15 日网景浏览器问世，互联网改变了世界；2007 年 6 月 29 日智能手机发布，移动互联网再一次重塑一切。

2017 年 6 月 29 日，我看清了加密行业的曙光，确信它就是下一个颠覆世界的新技术。同年 10 月，我写下《深入加密三个月后的七点思考》。我在文中写道：人类历史上第一次，我们拥有了一套为社群而生的工具，而非服务于那个从文明之初就掌控一切、反复收割所有人的 “中介者”。

我之所以能打开视野看懂加密，原因有很多。其中一条是：在此前六个月，我就关注并撰文分析过FAMGA（Facebook、Apple、Microsoft、Google、Amazon），它们在科技领域的市值占比不断膨胀，对巨头及其股东而言是盛宴，对全世界其他人却是灾难。在我看来，加密行业仿佛在与 FAMGA 开战，场面宛如《星球大战》：加密是反抗军同盟，为人类未来对抗 FAMGA 这座 “死星”。

每年我都会复盘过去一年，审视自己的观点哪些变了、哪些没变。入行八周年时，我写过《八年比特币极端主义之路：七条经验教训》。

过去九年，世界既发生了巨变，也有很多东西一成不变。没变的是：FAMGAN（近年我把英伟达也加了进去）对科技市值的垄断仍在持续加剧。

而最大的改变，发生在 2022 年 11 月 30 日：OpenAI 发布 ChatGPT 3.5，全世界意识到，又一项即将颠覆一切的技术诞生了。而AI 智能体，看起来会成为未来我们与 AI 交互的主要方式。

过去一年，加密生态整体取得了巨大进展。但比特币自去年 10 月高点以来已下跌 45%，绝大多数代币跌幅更惨烈。各路 “专家” 对市场暴跌的原因猜测层出不穷、没完没了。

基于此，我对加密行业现状与未来，总结出九点思考。

1. 人人都在说加密出了什么问题，而几乎全是错的

先看一个非常典型的糟糕论断（无意冒犯 Jake Brukhman）。

我当然理解他的出发点。但我们这个行业，是由方舟投资的凯西・伍德、Polychain Capital 的奥拉夫・卡尔森 - 韦、Galaxy Digital的迈克尔・诺沃格拉茨这类巨擘一手搭建的。我未必认同他们的每一句话、每一个选择，但他们都为行业深耕十年以上，行业里的每个人都是受益者。

特朗普不是问题（尽管他也没起到正面作用）。早期大佬抛售不是问题。以太坊基金会的宣言也不是问题。

2. 创造事物，尤其是改变世界的全新行业，难到极致

在我看来，史上最好的商业书是《创业维艰》。整本书 300 页，都在讲一件事：做成一件事对所有人来说，从来都极度艰难。

特拉维斯・卡兰尼克最近关于 “伟大代价” 的言论刷屏了。

不只创业如此，史蒂夫・纳什也谈过在篮球领域达到伟大需要付出什么。

3. 政府不是我们的朋友，未来只会更糟

我赞赏 Coin Center 等机构在华盛顿为行业奔走所做的努力。但对我们 99% 以上的人来说，花精力琢磨政府，回报率是负的。所以我对政府的认知只保留两条简单判断，这套框架一直非常好用。这也不是什么新鲜事。

“英语里最恐怖的九个字是：我来自政府，我是来帮忙的。”—— 罗纳德・里根总统，1986 年

乔治・卡林三十年前那段经典吐槽，放在今天甚至更加贴切。

4. AI + 加密的结合，让我们站在史诗级变革的前夜

就像当年互联网颠覆一切、智能手机颠覆一切，AI 与加密的融合，注定再一次颠覆所有。

在被 FAMGAN 统治二十多年后，新范式终于有机会出现。Facebook 推出信息流时创造了社交媒体，如今它主宰了人类沟通方式。

没人知道新范式具体是什么。但我确定：现在就是建设的时刻，是测试与学习的时刻。明天的赢家，都在今天埋头构建。

5. 有时万物剧变，本质却依然如故

互联网颠覆了一切，包括财富与市值的创造方式，催生出新的商业巨鳄。

智能手机出现时，本也注定颠覆一切，旧巨头一度面临失去统治地位的风险，就像今天 SaaS 公司面临 AI 的冲击一样。

2012 年市场对智能手机冲击的担忧，清晰反映在 Facebook 的股价上：2012 年 5 月 FB 以 38 美元 IPO，一个月内冲高至 45 美元，随后因市场担忧智能手机影响暴跌超 60%，至 17.5 美元。当时还有人觉得它依然太贵。

然而，智能手机虽彻底改变了人类与世界的交互方式，却没怎么撼动那些巨头。事实上，智能手机反而成了巨头们最大的红利，加速其增长、加固护城河。

所以我们虽确定 AI 与加密正在剧烈重塑一切，却仍不知道最终赢家是谁。现有巨头看似占据巨大优势，但变革速度如此迅猛、影响如此深远，颠覆的势能已是二十多年来最强。

6. 我们还没做出消费者真正想要的东西

比特币在价值存储需求上找到了产品市场契合度，但这还不算大规模消费市场。稳定币也找到了产品市场契合度，但尚未被普通消费者广泛使用。

我们没能实现大众化落地，无非两种可能：

1. 加密根本没有能真正打动消费者的价值

2. 行业仍处早期，打动用户的应用正在路上

我希望是第 2 种，因为世界会因此更美好、更公平。

我坚信是第 2 种，基于三个核心理由：

• 大量最顶尖的人才正在加密领域解决问题

• 我们的竞争对手（传统体系）门槛极低，且还在不断降低

• 创新需要时间 ——Pets.com曾是互联网愚蠢项目的代表，但它并非真蠢，只是太早，后来有了 Chewy

7. AI 智能体将推动比特币更大规模采用

我们这代人最大的金融趋势是指数化投资。50 年前先锋集团推出第一只指数基金以来，指数基金已占到基金总资产的近一半，因为机器（指数）比人更高效、更便宜地管理资金。

下图显示，过去 20 年的任何时间段里，被动投资（指数）在美国大盘成长股领域均跑赢主动管理。

AI 智能体，就是下一代被动投资。智能体会根据每个人的风险偏好优化收益，不断进化，在既定风险下给出最高预期收益组合 —— 这只是数学问题。而数学里的关键指标，就是夏普比率（风险调整后收益），比率越高组合越优质。

无数研究表明：在投资组合中加入比特币，会提升夏普比率；比特币配置比例越高，夏普比率通常越高。

迄今为止，比特币在机构组合中的配置仍受限，源于波动性、监管不确定性与结构性障碍。但由 AI 智能体管理的组合，将能更自由地真正优化配置，从而推动比特币更大规模采用。

8. 从当下走出来的赢家，将以更少资源做更多事

AI 引发的裁员潮正在加剧。

多尔西那句话言简意赅：“一支规模大幅精简的团队，利用我们正在构建的工具，能完成更多、更出色的工作。”

对上市公司而言，“用更少的人做更多事” 是巨大利好，Block 消息一出股价大涨超 20%。事实上，即便规模缩减 40% 但产出不变，也已是巨大成功。

但现在真的是缩减人员的时候吗？AI 让每个员工效率更高、能做更多事。此时裁员，等于企业承认：这些更高效的员工已没有增长任务可做。这与当下充满变革与机遇的时代背景相悖。黄仁勋也点明了这一点。

9. 我在 2021 年 1 月给出的比特币 10 年 100 万美元目标价不变，信念反而更强

2021 年 1 月，我发表《比特币 10 年 100 万美元目标价，其实相当合理》。这是我 2000 年 1 月离开高盛股票分析师岗位后，第二次公开给出价格预测。第一次是 2010 年 3 月对 Facebook 的判断，结果非常成功。

我当时的简单逻辑是：

• 黄金市值按历史增速 5.3%/ 年继续增长

• 10 年后比特币占据价值存储市场的 50%，黄金占另外 50%

即便经历了上周金价的历史性大跌，过去五年多黄金的市值年化增速仍高达约 19.5%，远超历史水平。

另一方面，过去五年多，比特币在价值存储市场的份额增速，明显慢于我 2021 年的预测。

但两者综合下来，变量依然在轨道上：到 2031 年 1 月，比特币完全有望达到 100 万美元。更何况 AI 智能体还没开始大规模驱动采用。

而比特币要走到 100 万美元，只需要继续做它 17 年来日复一日、一个区块接一个区块一直在做的事。在全世界所有事物里，我相信比特币是最有可能明天依然如故的那一个。如此，我怎能不全情投入？