美股代币化加速：纽交所与纳斯达克竞相布局

3月24日，纽约证券交易所（纽交所）宣布与代币化平台Securitize签署合作备忘录，共同开发代币化证券数字交易平台。仅6天前，美国证券交易委员会（SEC）刚刚批准纳斯达克以代币化形式交易Russell 1000成分股和主要指数ETF的规则修订。作为美国最大的两家证券交易所，它们在同一个月内分别推出了各自的代币化方案。

这并非个别机构的独立行动。回顾3月的日历，相关事件的密集程度令人瞩目。

3月9日，纳斯达克与加密交易平台Kraken的母公司Payward达成合作，计划为非美国用户提供代币化股票的分发通道。3月18日，SEC批准了纳斯达克的规则修订，同一天，标普道琼斯指数将旗舰指数标普500授权给链上协议Trade.xyz，并在去中心化衍生品平台Hyperliquid上发行永续合约。

3月24日，纽交所与Securitize签署合作协议的同一天，管理2.2万亿美元资产的景顺（Invesco）宣布接管链上国债基金管理公司Superstate旗下的USTB基金，规模达9.67亿美元。3月25日，美国国会众议院金融服务委员会召开专题听证会“代币化与证券的未来：现代化我们的资本市场”。据FinTech Weekly报道，参会者包括美国证券业与金融市场协会（SIFMA）CEO Kenneth Bentsen Jr. 和区块链协会CEO Summer Mersinger。

短短17天内，发生了六件大事：两大交易所、三家传统资管机构、一项SEC审批以及一场国会听证。在这些事件中，纳斯达克和纽交所的方案尤为值得关注。两家交易所选择了截然不同的技术路线，分歧比大多数人意识到的要大。

纳斯达克采取的是兼容路线。根据SEC于3月18日发布的批准文件（34-105047），纳斯达克的代币化证券交易仍通过美国存管信托公司（DTC）现有清算体系完成结算。交易者在下单时选择一个代币化标的，指定区块链和钱包地址，DTC在后端完成验证和交割。代币化股份与传统股份共享同一个CUSIP编号，在同一个订单簿上撮合，执行优先级完全一致。如果DTC判定参与者不符合条件或指定的区块链不兼容，交易将自动退回传统结算方式。在这套方案中，区块链仅是一层可选的包装，底层的清算管道并未改变。据法律分析网站Free Writings & Perspectives梳理，合格标的包括Russell 1000指数成分股以及追踪标普500和纳斯达克100的ETF，首批代币化交易预计在2026年第三季度启动。

纽交所则选择了另一条路径。据BusinessWire新闻稿，纽交所将Securitize指定为首个“数字转让代理”，由后者负责在链上铸造区块链原生证券，维护所有权记录，处理股息等公司行为。据CoinDesk报道，纽交所正与纽约梅隆银行和花旗合作整合代币化存款和稳定币支付，目标是实现24小时全天候交易和近即时结算。这条路并非在现有清算管道上加一层外壳，而是搭建一套独立的链上结算基础设施。纽交所集团总裁Lynn Martin在新闻稿中的措辞跳过了“探索”和“试点”，直接强调新基础设施的开发必须“保留投资者期望的信任、透明和保护”。

核心分歧在于：纳斯达克在现有订单簿上做加法，保持流动性统一，只需DTC更新系统即可启动；而纽交所则建立了一个独立的数字交易平台，与现有交易所并行运行，优先保证24/7交易和即时交割，但据CoinDesk报道尚未公布具体上线时间。Securitize是纽交所方案的核心技术支撑，据PRNewswire数据，其当前管理规模约46亿美元，占代币化RWA市场约25%份额。

Securitize也是贝莱德旗下BUIDL基金的技术提供商。据公开数据，BUIDL上线15个月规模已达23.8亿美元，成为全球最大的代币化国债基金。据CoinDesk报道，Securitize在2025年前三个季度营收同比增长841%至5560万美元，并正通过SPAC以12.5亿美元估值上市。纽交所将其选为首个数字转让代理，意味着将代币化证券的铸造权交给了这家即将上市的基础设施公司。

监管层面也在同步推进。据CoinDesk报道，此前因稳定币收益条款卡壳数月的CLARITY法案近日达成“原则性协议”，据FinTech Weekly报道参议院银行委员会markup目标定在4月下旬。2025年12月，SEC已向DTC发出No-Action Letter，据DTCC官方公告，这封信授权DTC在受监管框架下提供代币化服务，这是纳斯达克方案得以启动的前提。

这一切都发生在短短一个月内。从全球视角来看，这种速度意味着什么？

瑞士SDX是全球第一个获得完整牌照的DLT交易所，2021年上线，据Ledger Insights报道已发行超过4亿瑞郎代币化债券，但日均交易量仅为200万到500万瑞郎，影响力局限于瑞士本土。伦敦证券交易所集团（LSEG）于2025年9月上线DMI平台，据LSEG官方公告，首笔交易涉及私募基金代币化，目前正在申请数字证券存管（DSD）牌照。

德意志交易所旗下Clearstream的D7平台自2025年第四季度开始发行代币化欧洲债券，据Clearstream官网披露，电子化股票预计2026年下半年上线。新加坡交易所（SGX）通过与淡马锡的合资公司Marketnode，据SGX官网数据已发行超过10亿新元数字债券。港交所和JPX则仍处于试点和规划阶段。

这些交易所大多花了两到三年时间从试点推进到部分上线。纳斯达克从SEC批准到预计首批交易仅隔一个季度，而纽交所从签署谅解备忘录（MOU）便直接瞄准链上原生结算。SDX用了五年时间做到的事，美国两大交易所用一个月走到了各自的起跑线上。纳斯达克在现有地基上加了一层，纽交所在旁边打了一块新地基。