买不到Anthropic？投资者将影子股炒至16倍溢价

作者：David｜深潮 TechFlow

上周四，纽交所迎来了一只新股票，代码 VCX。

这只股票其实是一只基金，其持仓包括Anthropic、OpenAI和SpaceX等未上市公司股份。其中，Anthropic占21%，OpenAI占10%。

这些公司有一个共同点：均未上市，普通投资者无法直接购买它们的股票。

VCX是目前市场上少数能让普通投资者间接持有Anthropic股份的产品之一。

该基金的净资产值为每股19美元。上市首日，开盘价42美元，盘中一度冲高至125美元，最终收于76美元。到第四个交易日，盘中最高触及315美元，并两次触发波动熔断。

短短四天，从19美元涨至315美元。

投资者实际上是以实际资产价值16倍的价格抢购这只基金。这并非因为基金经理的能力有多强，而是因为基金中含有Anthropic的股份。

一个月前，Anthropic以3800亿美元的估值完成了300亿美元融资，成为今年全球第二大融资事件，年化收入达140亿美元。然而，它并未上市，也没有股票代码，在任何券商的搜索框里都找不到。

买不到正主，就去抢影子。VCX目前就是Anthropic的影子，或者说是AI FOMO症的影子。

为什么这么贵？

VCX并不是传统意义上的基金。

普通基金如果觉得贵了，可以等待价格回落，因为基金经理可以增发份额，供给是弹性的。而VCX是闭端基金，上市时份额已经锁定，不会再增加。

更重要的是，绝大多数份额根本无法出售。2月20日之前买入的投资者，股份被锁定六个月，要到9月才能交易。VCX有超过10万名投资者，但目前市面上真正能流通的份额只有很小一部分。

这意味着什么？想买的人很多，能买到的份额极少。少量的买盘就能把价格推高到畸形水平。

因此，那个16倍溢价，实际上定价的是「想碰Anthropic的人有多少，而门有多窄」。这种饥渴也不是VCX自己制造的。

图：Fundrise 的 VCX 基金持仓 TOP10

过去十年，科技行业发生了一个结构性变化：最好的公司越来越晚上市，甚至根本不上市。

2012年Facebook上市时，估值1040亿美元，这在当时已是天文数字。如今，Anthropic的私募估值是Facebook当年IPO的三倍多，但它此前连明确的上市计划都没有；

OpenAI估值5000亿，也未上市。SpaceX准备IPO的消息传了一年多，至今没有确切日期。

十年前，一家公司做到这个体量，早就在纽交所敲钟了。现在它们不需要。私募市场能提供几乎无限的资金，无需面对季报压力，也不用应付散户和做空者。

对创始人来说，这是理性选择。对普通投资者来说，这意味着历史上增长最快的一批公司，你只能隔着玻璃看。

VCX本来计划3月9日上市，因伊朗战争推迟了十天。十天里，什么都没变——Anthropic没有涨价也没有跌价，基金的持仓一股没动。但推迟本身又多酝酿了十天的期待。

等它终于挂牌的那天，所有被闷了十天的需求，挤进了一个极窄的通道。

不是所有影子都值钱

想接触未上市公司的股票，路不只有VCX基金这一条。

但在说这些门路之前，有一个更基本的问题：Anthropic没上市，一只公开交易的基金是怎么拿到它股份的？

答案是后门。

大型私有公司每隔几个月就会做一轮融资，从A轮到G轮，每轮都让新的投资者进场。Anthropic上个月刚结束一轮300亿美元的Series G融资，参与的机构从GIC到红杉到高盛排了一长串。这些轮次通常只对机构投资者开放，门槛动辄千万美元起。

但还有第二条路。

公司没上市，不代表它的股份不能私下交易。早期员工、天使投资人手里都有股份，其中一些人想提前套现。于是就有了私有公司的二级市场——不公开、不透明，但交易真实发生。

Fundrise从2022年开始在这两条路上买入，当时私有科技公司的估值刚经历了一轮暴跌，价格便宜。四年下来，攒出了一个包含Anthropic、OpenAI、SpaceX的组合。然后装进VCX，挂到纽交所，普通人就能像买股票一样买入了。

同一个月，至少还有三只类似的基金在纽交所交易，卖的都是同一个概念：

把后门买到的东西，从前门卖给你。

Robinhood做了一只叫RVI的基金，3月6日上市，发行价25美元。持仓包括Databricks、Revolut、Ramp，都是不错的私有公司。上市首日跌了11%，收盘21美元。

Destiny Tech100，代码DXYZ，2024年就上市了，算是这个赛道的先行者。重仓SpaceX，持仓占比16%。今年2月才通过间接方式加了一点Anthropic的敞口。现在股价趴在24美元附近。

还有一只XOVR，是第一只被批准直接持有私有公司股权的ETF，SpaceX大约占21%。

四只基金，结构差不多，概念差不多，都在同一个交易所交易。但命运完全不同。

VCX四天涨了1500%。RVI首日破发。DXYZ不温不火。

VCX持有21%的Anthropic和10%的OpenAI。RVI的持仓里既没有Anthropic也没有OpenAI。DXYZ的Anthropic敞口是最近才加的，比例很小。

这说明，至少在当下，市场其实不是在抢「私有公司的股份」。市场在抢Anthropic。

谁离它们近，谁就值钱。

Robinhood的RVI输就输在这里。Databricks和Revolut当然是好公司，但显然那现在，它们不是让人愿意付16倍溢价的那个名字。

影子也有保质期

312美元买入VCX的人，赌的是什么？

赌的是在门打开之前，还有人愿意出更高的价来为得不到Anthropic买单。

不过，这扇门不会永远关着。

VCX有超过10万名投资者，其中绝大多数人的股份被锁定了六个月。锁定期到9月19日结束。届时大量股份将涌入市场，供给会在一夜之间从极度稀缺变成充裕。

VCX之所以能卖到16倍溢价，一半是因为里面有Anthropic，另一半或许是因为能卖的份额太少。锁定期一到，第二个条件就消失了。

还有一个更大的变量。

Anthropic、OpenAI、SpaceX，这三家公司都在传2026年下半年到2027年IPO。Anthropic上个月刚融了300亿美元，估值3800亿，已经聘请了硅谷律所Wilson Sonsini做上市准备。SpaceX的CFO从去年底开始和投资者沟通IPO事宜，目标是今年年中。

一旦正主上市，影子就不值钱了。

如果你可以直接在券商搜索框里打出Anthropic的股票代码，为什么还要花16倍溢价去买一只间接持有它的基金？

比如前文说的2024年DXYZ刚上市的时候也疯涨过一阵，后来SpaceX迟迟不上市，热度退了，股价从高点跌了一半还多。

所以，VCX的投资者正在经历一个经典的倒计时。

他们花16倍价格买到的不是Anthropic的股份，是一张有保质期的门票。门什么时候开，取决于Anthropic什么时候决定上市。

在那之前，溢价靠稀缺性维持；在那之后，溢价归零。

但影子股这件事本身，不是偶然的。

每一轮技术浪潮都会制造同样的焦虑：最重要的公司你买不到。2000年代是Google上市前，高盛的员工在内部拼命争抢配额。2020年是SpaceX，硅谷的二级市场中间商一夜之间成了最抢手的人脉。

现在轮到了AI。

而且这一次焦虑更深，Anthropic和OpenAI现在不一定挣钱，但它们在重写规则。因为AI的影响，SaaS股崩了，安全股崩了，IBM一天跌掉310亿美元。

投资者看到的不只是「这家公司很赚钱」，而是「如果我不站在它这边，我可能站在被它碾过的那边」。

VCX的16倍溢价，定价的不完全是一只基金，是这种焦虑本身。

门票会过期，溢价会消退。但只要AI还在加速，只要最值钱的公司还关着门，就会有人愿意为影子付出不理性的价格。

不是因为影子值这个钱，是因为被关在门外的感觉，太贵了。