AI行业的谎言：泡沫背后的真相

作者：Edward Zitron，编译：Block unicorn

前言

整个 AI 泡沫建立在一种——即如果每个人都足够坚定地相信这一切永远、永远不会出错，那么所有那些非常明显的问题最终就会自行消失。

遗憾的是，没有人能战胜物理定律。

上周，经济学家 Paul Kedrosky 发表了一篇精彩的文章，文章的核心是一张图表，该图表显示，到 2025 年第四季度，新增数据中心容量（指在建容量，而非已投入使用的容量）将减少一半（数据来自 Wood Mackenzie）：

Wood Mackenzie的报告措辞严厉：

由于负载排队挑战持续存在，美国数据中心新增容量在 2025 年第三季度至第四季度期间减少了一半。这一降幅凸显了当前开发环境的困境，并预示着开发商将重点放在现有在建项目上。尽管德克萨斯州在 2025 年第四季度扩大了其在建项目容量方面的领先优势，但新墨西哥州、印第安纳州和怀俄明州的相对增长更为显著。规划容量仍然主要由少数大型投机性项目的新开发商占据，这些项目尤其瞄准了南部和西南部地区。新墨西哥州的增长主要归功于 New Era Energy & Digital 公司在利县的一个大型投机性项目。 

正如我上面所说，这仅指已公布的容量，而非实际已上线的容量，而且 Kedrosky 漏掉了可以说是最疯狂的图表——在已披露的 241GW 数据中心容量中，只有 33% 实际上正在积极开发中：

该报告还补充说，大部分已承诺的电力（58%）用于“仅限输电线路的公用设施”，这意味着公用设施提供商只负责将电力输送到设施，而不负责发电本身，这在建造由耗电量巨大的 AI 服务器组成的整个园区时是一个大问题。 

WoodMac 还补充说，美国最大的公用事业供应商之一 PJM“……仍然陷入困境，公用事业公司的大负荷承诺是 PJM 风险发电队列中认证容量的三倍”，这是一种比较复杂的说法，意思是“它没有足够的电力”。

这意味着高达 58% 的数据中心需要自行解决电力问题。WoodMac 还补充说，美国数据中心的总资本支出约为 9480 亿美元，但自 2023 年以来，资本支出增长首次放缓。Kedrosky 补充道：

已公布的输电管道总装机容量高达 241GW，约为美国电力峰值需求的两倍，但其中大部分并非实际存在。只有三分之一正在建设中，其余部分则混杂着一些充满希望的许可申请、投机性的土地交易，以及一些基于尚未实际建设的能源设施的项目。尤其值得注意的是，许多项目都假设会建设现场天然气发电厂，鉴于当前的地缘政治局势，这是一个充满风险的假设。

最严重的问题出现在大西洋中部地区。区域电网运营商 PJM 向数据中心承诺的电力供应速度大约是新增发电量实际投入运营速度的三倍。这意味着有人将面临漫长的等待，或者支付远超预期的费用，或者两者兼而有之。

让我们简化一下：

• 美国已宣布的数据中心项目中，只有 33% 正在建设中，其余的仍处于模糊的“规划”阶段。这相当于大约 79.53GW 的电力，或 61GW 的 IT 负载。

• “积极开发”也指任何正在（我引用一下）“……开发或建设中”的事物，意思是“我们已经有了土地，但我们仍在研究如何利用它。

• 算一下就知道了。61GW 的 IT 负载相当于数十万个 NVIDIA GB200 NVL72 机架——按每个 72 GPU 机架 300 万美元计算，总价值超过万亿美元的 GPU——而且考虑到去年数据中心债务交易额只有 1785 亿美元，我认为目前实际正在建设的数据中心并不多。

• 即使它们在建设中，也没有足够的电力让它们启动。

• NVIDIA 声称将在 2025 年至 2027 年间售出价值 1 万亿美元的 GPU，正如我之前计算的那样，它每个季度售出约 1.6GW（以 IT 负载术语来说，即 GPU 本身消耗的电量）的 GPU，如果算上所有相关设备和实际供电的挑战，仅运行这些 GPU 就需要至少 1.95GW 的电力。

• 这些数据都没有提到数据中心实际上线的情况。

2025年实际上线的数据中心容量是多少？我的估计：3GW的IT负载  

有个术语名为数据中心吸收率，根据 Data Center Dynamics 的引用，它是“……已占用、产生收入的 IT 负载的净增长”，根据 CBRE 的数据，美国主要市场的这一数字从 2024 年的 1.8GW 新增容量增长到 2025 年的 2.5GW 新增容量。  

定义补充说明！ “Colocation”（托管）空间指的是建造完成后出租给其他公司的数据中心空间，而不是专门为公司建造的数据中心（例如微软的 Fairwater 数据中心）。有趣的是，一些公司——例如 Avison Young——似乎将 Crusoe 的开发项目（例如 Stargate Abilene）也算作托管建设，这使得我稍后将要提到的托管数据更能反映整体情况。

问题在于，这个数字实际上并没有反映新投入使用的数据中心数量。例如，有人扩建项目增加 50 兆瓦的容量，仍然会被计入“新增吸纳量”。 

如果把其他报告也考虑进去，情况就更复杂了。Avison Young 关于数据中心吸纳量的报告显示，2025 年第一季度新增容量为 700 兆瓦，第二季度为 1.173 GW，第三季度略高于 1.5 GW，第四季度为 2.033 GW（我找不到它第三季度的报告），总计 5.44 GW，全部属于“托管”，也就是建造出来出租给其他人的机房。

然而，这种方法还存在另一个问题：这些设施要么已经“交付” ，要么已经有了“签约租户”。 “交付”可能意味着“设施已移交给客户，但实际上只是一个通电的空壳（仓库），等待安装”，也可能意味着“客户已经投入运营”。“签约租户”则可能意味着“我们已经签署了合同，正在筹集资金”（例如，Nebius 公司通过与 Meta 的合同筹集资金，计划在未来某个时候建设数据中心）。

我们可以通过使用 DataCenterHawk（Avison Young 的数据来源）的定义来更精确地了解吸收率，DataCenterHawk 对吸收率的定义如下： 

为了衡量需求，我们需要了解客户在特定时期内租用了多少容量。在 datacenterHawk，我们按季度计算这一数据。计算结果称为吸收率。

假设数据中心 1 号 (DC#1) 已投入使用 10 兆瓦 (MW) 的容量。目前 9 兆瓦已出租，剩余 1 兆瓦可用。在一个季度内，DC#1 将剩余的 1 兆瓦出租给了几个租户。他们该季度的吸收率为 1 兆瓦。实际情况可能会更复杂一些，但这就是基本概念。

这很好！只是 Avison Young 对“吸收”的定义完全不同——即数据中心（无论处于何种建设状态）已被租赁或“交付”，这意味着“一个完全准备就绪的数据中心”或“一个已通电的空仓库”。 

另一方面，世邦魏理仕（CBRE）将吸纳量定义为“已占用且产生收入的 IT 负载的净增长”，并且包含了超大规模数据中心。其报告还涵盖了夏洛特、西雅图和明尼阿波利斯等较小的市场，额外增加了 216 兆瓦的实际新增、现有且产生收入的容量吸纳量。

因此，实际新上线的数据中心容量约为 2.716GW。这还不包括弗吉尼亚州南部或俄亥俄州哥伦布市等地区——Avison Young 的报告中提到的两个数据中心热点地区——而且我找不到任何实际证据表明，这些地区已经大规模建成并投入运营，拥有可观的、能够产生收益的数据中心容量。DataCenterMap 显示哥伦布市有 134 个数据中心，但据《哥伦布电讯报》报道，截至 2025 年 8 月，哥伦布地区的总装机容量约为 506 兆瓦，而库什曼·韦克菲尔德公司在 2026 年 2 月声称该地区拥有 1.8GW 的装机容量。

更令人困惑的是，库什曼·韦克菲尔德（Cushman & Wakefield）估计，2025 年将有约 4GW 的新增托管容量“交付”，但该公司在其报告中并未对“交付”一词进行定义，而且不知何故也缺少吸纳量数据。然而，其 2025 年上半年报告却包含了约 1.95GW 的吸纳量数据……但同样没有对“吸纳量”进行定义，这让我们陷入了与 Avison Young 报告完全相同的问题。 

尽管如此，基于这些数据点，我可以比较有把握地估计，到 2025 年，北美数据中心的吸收量（即数据中心实际启动和运行的 IT 负载）约为 3GW，这将相当于约 3.9GW 的总电力。

而这个数字简直是一场灾难。

目前安装NVIDIA四分之一的GPU需要6个月的时间，这让人质疑购买更多GPU的合理性

今年早些时候，TD Cowen 的 Jerome Darling 告诉我，GPU 及其相关硬件的成本约为每兆瓦 3000 万美元。3GW 的 IT 负载（即 GPU 及其相关设备的功耗）相当于价值约 900 亿美元的 NVIDIA GPU 及其相关硬件，这部分收入将计入 NVIDIA 的“数据中心”收入板块：

美国市场贡献了英伟达约 69.2% 的收入，在 2026 财年（令人恼火的是，该财年从 2025 年 2 月持续到 2026 年 1 月）约为 1496 亿美元。英伟达数据中心业务的整体收入为 1957 亿美元，这意味着美国数据中心采购额约为 1350 亿美元，剩余约 440 亿美元的 GPU 及相关技术尚未安装使用。

随着英伟达 GPU 销量的加速增长，现在安装和运营一个季度的销量大约需要 6 个月的时间。由于这些是 Blackwell 架构（我猜想其中一些是新一代的 Vera Rubin 架构），它们很可能用于新建服务器，因为它们对功耗和散热的要求更高。虽然理论上有些 GPU 可能会用于改造旧服务器以适配它们，但英伟达日益集中化的收入模式（即专注于少数几个大客户）强烈暗示着大型经销商（例如戴尔或超微，我稍后会提到）以及像富士康和广达这样的台湾ODM厂商的存在，这些厂商为超大规模数据中心生产大量的服务器。 

我还应该补充一点，超大规模数据中心运营商通常会购买 GPU 供其托管合作伙伴安装，这也是为什么 Nebius、Nscale 和其他合作伙伴筹集的资金从未超过几十亿美元来支付建设成本的原因。 

很明显，数据中心建设的速度远远慢于英伟达的 GPU 销售速度，而英伟达的 GPU 销售速度每个季度都在大幅增长。

就算你觉得 AI 是最伟大、最牛逼、最特别的，那提前两到四年买这些东西到底有什么意义？黄仁勋每年都发布新的 GPU！ 

等到他们把所有 Blackwell 显卡都装好，Vera Rubin 显卡都上市两年了！等我们装好那些 Vera Rubin 显卡，估计又会有新的显卡性能超越它了！

目前全球在建数据中心容量仅为 5GW，而你所看到的每一个巨型、数GW的项目都需要 2 到 4 年甚至更长时间才能完成——Wood Mackenzie 认为，资本支出增长将在 2026 年放缓。

在深入探讨之前，我想先说明一下“建造一个数据中心需要多长时间？”这个问题有多难回答。你不能简单地说“每兆瓦需要多长时间”，因为每增加 100 兆瓦左右，情况就会变得复杂得多。正如我稍后会提到的，星际之门阿比林数据中心花了两年时间才达到 200 兆瓦的发电量。

不是 IT 负载。是电力。

总之，“有多少数据中心容量上线了？”这个问题也相当令人恼火。 

Sightline 的研究估计，“去年全球数据中心电力容量新增近 6GW”，研究发现，虽然 140 个项目计划在 2026 年新增 16GW 的容量，但目前只有 5GW 正在建设中，而且研究结果却没有指出“也许每个人都在时间表上撒谎”。

Sightline 认为，2026 年计划建设的数据中心项目中，有一半可能永远不会建成，其中 11GW 的容量目前处于“已宣布”阶段，但“尽管通常的建设周期为 12-18 个月，却看不到任何施工进展”。“在建”的含义也可能从“一根钢梁”到“接近完工”不等。

这些数字也是基于 5GW 的产能，这意味着大约 3.84GW 的 IT 负载，或价值约 1115 亿美元的 GPU 和相关设备，或 NVIDIA 2026 财年实际生产收入的约 57.5%。

Sightline（以及基本上其他所有人）认为，电力瓶颈阻碍了数据中心的发展，而 Camus 解释说，最大的问题是缺乏传输能力（可以移动的电力量）和发电能力（创造电力本身）： 

造成延误的最大原因很简单：我们的电力系统没有足够的额外输电容量和发电能力来全天候满足数十吉瓦的新增高利用率需求。数据中心需要全天候供电，其用电量堪比或超过小型城市的用电量，而建设新的输电基础设施和发电设施需要数年的审批、土地征用、供应链管理和施工。

Camus 补充说，美国也并没有真正准备好一次性增加这么多电力：

在电力公司内部，规划人员和工程师正努力接入新的负荷。然而，规划人员现有的工具是为将电力线路延伸到新社区或随着社区发展升级设备而设计的，并非用于分析 50 个 100 兆瓦的新服务请求，更何况还有大量新的发电申请不断涌现。

因此，规划人员和工程师不堪重负；他们不得不一边审查新的申请，一边配置更适合应对这一规模挑战的新工具。与大多数独立系统运营商（ISO）和电力公司都有明确步骤的发电并网不同，评估大负荷的过程往往更加随意。这也使得采用合适的工具变得更加困难。事实上，大多数电力公司和独立系统运营商/区域输电组织（ISO/RTO）仍在制定正式的研究程序。

然而，我认为还有一个更显而易见的原因：建设数据中心所需的时间远比任何人透露的都要长，2025 年美国实际新增的数据中心容量仅约 3GW 就证明了这一点。英伟达销售的是未来数年的 GPU，其增长能力，甚至维持当前收入的能力，完全取决于它能否让人们相信这种做法在某种程度上是合理的。

举个例子来说，OpenAI 和甲骨文的 Stargate Abilene 数据中心项目最初于 2024 年 7 月宣布，计划建设一个 200 兆瓦的数据中心。同年 10 月，Crusoe、Blue Owl 和 Primary Digital Infrastructure 组成的合资企业筹集了 34 亿美元资金，并计划在“2025 年”交付这 200 兆瓦的容量。土地开发商 Lancium 在 2025 年年中的一份报告中表示，该项目“到 2025 年底将上线 1.2GW”。2025 年 5 月，Crusoe、Blue Owl 和 Primary Digital Infrastructure 宣布成立一家 150 亿美元的合资企业，并表示 Abilene 项目将包含 8 栋建筑，其中前两栋将于“2025 年上半年”投入使用，其余建筑将于“2026 年年中”投入使用。每栋楼将配备 50,000 个 GPU，总 IT 负载预计为 880MW 左右，总功耗为 1.2GW。 

我不想讨论 OpenAI 没有将所谓的星际之门阿比林扩展计划实施，因为这个计划从未存在过，也永远不会实现。 

2025 年 12 月，甲骨文公司声称已“交付”96,000 块 GPU，而到了 2 月份，甲骨文仍然只提到了两栋大楼，很可能是因为当时只完成了这两栋楼。我在星际之门阿比林的消息来源告诉我，三号楼也接近完工，但是……这个项目计划在 2026 年中期投入使用。开发商 Mortensen 声称整个项目将于 2026 年 10 月完成，这显然是不可能的。

AI行业正试图掩盖数据中心增长极其缓慢的事实，并利用媒体来达到这一目的

我不想用阴谋论的措辞，但这感觉像是一场公然的掩盖行为，而且媒体也积极参与其中。CNBC 在 2025 年 9 月报道称，“耗资 5000 亿美元的星际之门项目首个数据中心在德克萨斯州启用”，当时该数据中心只有八分之一的 IT 负载投入运行，CNBC 称其“上线”且“运行正常”。两周后，Crusoe 又补充说，该数据中心“已投入使用”、“运行正常”且“正在快速推进”。这一切都是为了让读者和观众觉得“哇，星际之门阿比林项目已经启动运行了”，尽管该项目实际上已经比原计划晚了数月甚至数年。

按目前的建设速度，星际之门阿比林将于 2027 年底全面建成。截至 2026 年 3 月 6 日，甲骨文的 Port Washington 数据中心仅由一根钢梁构成。Stargate Shackelford Texas 于 2025 年 12 月 15 日破土动工，而截至 2025 年 12 月，Stargate New Mexico 的建设似乎才刚刚开始。Meta 在印第安纳州的 1GW 数据中心园区直到 2026 年 2 月才开始建设。 

而且，尽管微软试图误导所有人，声称其位于威斯康星州的数据中心已经“建成”和“投入使用”，但只要稍加深入了解就会发现，实际上只有极少部分投入使用——考虑到第一个数据中心耗资 33 亿美元（记住：仅建设成本就高达每兆瓦 1400 万美元），我估计微软已经成功地为 Fairwater 投入了大约 235 兆瓦的电力。

微软想让你认为它已经上线了吉瓦级的电力（总是用将来时态来描述），因为微软和其他所有人一样，建设数据中心的速度极其缓慢，因为建设需要很长时间，即使你有电力，而实际上没有人有！

百兆瓦数据中心的概念出现不过几年时间，我实际上找不到任何已建成、正在使用的千兆瓦数据中心，只有一些关于为 OpenAI 建造的理论性的“星际之门”园区的模糊承诺，而 OpenAI 这家公司甚至连账单都付不起。 

大家都在喋喋不休地讨论“如果数据中心没电怎么办”，却不去思考数据中心到底有没有在建设。微软在 2025 年 9 月曾大肆宣扬计划在英国劳顿建造“英国最大的超级计算机”，并启用 Nscale 平台。然而到了 2026 年 3 月，那里却只剩下一个堆满电线杆和废金属的脚手架场。星际之门阿比林项目也已经停滞在两栋建筑里长达六个月之久。 

实际情况是这样的：数据中心项目是由一些急于求成的私人信贷机构出资的，而这些机构对数据中心一窍不通。这些项目通常由一些过于热心的记者宣布，他们甚至懒得去核实之前的数据中心是否真的建成，就被冠以“千兆瓦级巨额交易”的名号，然后就没人跟进核实项目是否真的落实了。 

任何人想要为这类项目筹集资金，只需要一个足够热衷的投资人，以及与英伟达的关系。Nebius 筹集 37.5 亿美元债务的方式很简单，就是与 Meta 签署了一份数据中心容量的协议，而该数据中心根本不存在，而且可能需要三到四年才能建成（这根本不可能）。Nebius 为微软在新泽西州维内兰（Vineland）建造的数据中心至今仍未完工，该数据中心原计划在 2025 年底达到 100GW 的容量，但截至 2026 年 2 月，似乎只有 50 兆瓦（一期工程）投入使用。 

我就直说了吧：我认为很多数据中心项目都是垃圾，根本不会建成，因此永远不会收到钱。科技行业利用媒体对建设或电力供应进度缺乏了解的现状，炮制出铺天盖地的“数据中心建设中”之类的报道，以此掩盖一个日益严重的丑闻：数千亿美元的英伟达 GPU 被卖给了可能永远不会建成的项目。

这些项目要么没建起来，要么就算建起来，耗时也远远超出预期，这意味着债务利息不断累积。时间拖得越久，继续购买英伟达 GPU 就越不划算——毕竟，如果数据中心的建设需要 18 个月到 3 年的时间，你为什么要买更多呢？你打算把它们放在哪里，Jensen？

这也严重质疑了私人信贷机构和其他金融机构对这些项目的融资意愿，因为这些项目的经济潜力很大程度上取决于它们能否建成并拥有稳定的租户。此外，如果人工智能计算资源的供应成为瓶颈，这意味着一旦（或者说如果）这一瓶颈被突破，就会出现严重的供应过剩，从而降低在建数据中心的整体价值……顺便一提，这些数据中心都配备了 Blackwell GPU，而到数据中心最终投入使用时，这些 GPU 的使用寿命将达到两到三年。

这还没考虑到人工智能数据中心背后巨额债务导致它们普遍亏损，或者它们的客户是每年亏损数亿甚至数十亿美元的人工智能初创公司，或者英伟达是股市上最大的公司，而这种估值是数据中心建设热潮的结果，而这种热潮似乎正在放缓，即使它没有像英伟达的销售额那样以龟速运行。

我不想显得不专业，但这到底是怎么回事？美国有 241GW