比特币与全球市场的相关性分析：投资者行为的转变

作者：Anthony J. Pompliano，Professional Capital Management创始人兼CEO；编译：Shaw 金色财经

在比特币诞生的早期，它很容易被视为金融世界中一个独立角落里的旁支，无人问津。它的涨跌完全不受控制，完全不理会标普 500、美债、原油或黄金的走势。这种低相关性的标签，正是比特币吸引早期参与者的一大核心魅力。后来世界变了，比特币似乎也随之改变。

2015 年至 2019 年，比特币与各大主要资产类别的相关性始终徘徊在接近零的水平。与标普 500 的相关系数仅为 0.03～0.05，几乎可以忽略不计；与债券、原油和黄金的联动性也同样平淡。这是比特币最纯粹的 “数字黄金” 阶段，作为波动极大的小众资产，持有者大多是散户投机者和理想主义者，基本不受广谱市场周期影响。股市大涨或大跌时，比特币往往不为所动，活在自己的独立世界里。

坦白说，这种状态曾极具价值 —— 比特币是金融资产中独立性极强的品种。这种独立性并非偶然特质，从投资组合理论来看，它让比特币具备了真正的实用价值。一种与其他所有资产走势无关的品种，无论涨跌，都能有效降低组合整体风险，因此极具配置价值。在那段时期，凭借低相关性配置比特币的逻辑非常有说服力。

新冠疫情成为故事的转折点，打破了这种低相关性 “魔咒”。2020 年 3 月市场崩盘时，比特币卷入了与股票、大宗商品、信贷资产一样的流动性抛售浪潮。投资者急需现金，于是卖掉了所有能快速变现的资产。比特币与标普 500 的相关性几乎一夜之间从接近零飙升至约 0.47。

随后发生的变化更具标志性。随着央行向市场注入海量流动性、市场反弹，比特币大幅暴涨。但这轮剧烈上涨，与以科技股为主的纳斯达克指数以及风险偏好型股票完全同步。比特币与标普 500 ETF（SPY）的相关性持续攀升，在 2021 至 2022 年间最终达到 0.55～0.65。

比特币就此被彻底纳入宏观交易体系。它不再是独立的资产类别，而是演变成了高贝塔的风险情绪标的。此时持有比特币的投资者群体已经换血，这也导致它的交易逻辑彻底改变。

2024 年 1 月比特币现货 ETF 获批，成为一个分水岭时刻。比特币支持者与华尔街机构为这一曾经难以想象的里程碑欢欣鼓舞。但看多比特币的人或许该意识到，他们所期待的东西可能事与愿违。

机构资金大举涌入，随之而来的是华尔街传统的交易思维，这意味着不同资产之间的交易行为差异开始消失。依靠模型做资产配置、机械再平衡的投资经理们开始持有比特币。这也意味着，当他们抛售股票时，往往也会同步卖出比特币。理想主义持有者的话语权，基本让位于逐利的对冲基金。

如今比特币与标普 500 ETF 的相关系数约为 0.49，与 2025 年末水平相近。在市场剧烈波动阶段，短期滚动相关性一度飙升至 0.88。无论比特币信仰者如何宣称，这一加密资产如今的走势完全就是风险资产。对于那些指望 “股市跌、比特币涨” 的投资者而言，这一点至关重要。现实恰恰相反，两者相关性只会越来越强。

反观债券和原油，与比特币的联动则乏善可陈。

债券的故事很简单，因为几乎没有联动性。我们以美国长期国债 ETF（TLT）为例：比特币与长期美债的相关性在历史上始终接近零，当前约为 -0.01。比特币是风险偏好资产，债券是避险资产，但两者关系极不稳定、关联性极弱，不具备战略配置意义。

原油走势也类似。币安研究一项为期 10 年的研究显示，比特币与原油价格之间不存在显著的长期关联。虽会出现短期同步冲高，但很快便会回落，长期相关系数仅在 0.15 左右，弱到几乎可以视为无关联。

而比特币与黄金的关系，在 2026 年出现了真正反常的变化。在历史上大部分时间里，比特币与黄金呈微弱正相关，通常在 0.10～0.35 之间。市场逻辑是，两者共同对美元走弱和通胀担忧敏感，这一叙事也支撑了多年来 “数字黄金” 的营销口号。但看看这张图表就会发现：

比特币与黄金的相关性已经彻底瓦解。去年，黄金因地缘政治避险需求大幅上涨，而比特币却遭遇抛售。这意味着两类资产几乎走出了反向行情。这是历史上极少出现的、两大价值储存资产呈现负相关的时刻之一。

这一趋势在今年仍在延续。当前比特币与黄金的相关系数为 -0.69，创下有记录以来最严重的背离。唯一的变化是，自 2 月 28 日伊朗遭轰炸以来，黄金开始下跌，而比特币价格持续上涨。即便两类资产的运行方向发生互换，负相关关系依然稳固。

那么我们能从这些数据中得出什么结论？

首先，比特币已经走向成熟，并被更大规模的资金池接纳。这批新入场的投资者不分品类，直接将比特币纳入了他们熟悉的风险偏好 / 风险规避交易框架中。如今的比特币，只是跟随宏观大势随波逐流。

比特币与金融体系的结合愈发紧密，对宏观环境的反应也更加敏感。遗憾的是，它作为投资组合分散化工具的价值已大幅下降。这究竟是进化还是退化，完全取决于你原本对比特币的定位。

市场上永远会有坚定的比特币信仰者，无论行情如何都绝不抛售。但我日益确信，去年不少早期比特币持有者选择卖出，正是因为他们意识到：那个曾经特立独行、值得押上身家的叛逆资产已经不复存在。

如今留下的，只是一个波动性略高的数字货币，寄望于在未来几年继续吸引更多资金入场。