创业者将主导下一代金融体系构建 交易所仅是铺路者

作者：Jason Rosenthal 来源：a16zcrypto 翻译：善欧巴，金色财经

华尔街已不再只是探索区块链，而是全面向其迁移。

在观望多年后，构成全球资本市场支柱的机构 —— 交易所、清算所与电子交易平台正纷纷布局链上。

当下正在发生的，是自三十年前转向电子化交易以来，资本市场规模最大的一次基础设施升级。但多数人要等到变革完成，才会意识到这一转向。

为何是现在：流转速度改变一切

所有朝此方向迈进的机构都秉持同一信念：链上基础设施将大幅提升资金流转效率。历史已清晰证明这会带来怎样的变革。

回想上世纪 90 年代电子化交易带来的改变：在电子通讯网络（ECN）与线上券商出现之前，一笔交易执行需耗时数分钟，买卖价差以分数计价，交易权限受地域与资金门槛限制。而后基础设施革新，价差大幅收窄，佣金从 150 美元降至 9.95 美元，直至归零，交易量暴增，散户参与度飙升。21 世纪初的市场与 90 年代截然不同，不仅交易成本更低，市场规模也空前扩大。

代币化将这一逻辑应用于整个全球金融体系：全天候市场、瞬时结算、无缝跨境分发、原本需六位数起投门槛的资产实现碎片化拆分，抵押品实时流动而非隔夜闲置。更高的资金效率、更广泛的参与度、更大的市场蛋糕。

但代币化究竟意味着什么？代币化资产是现实世界资产（RWA）的数字化映射 —— 国债、苹果股票、房产契约 —— 以可编程通证的形式记录在区块链上。不同于由托管方在单一时区的工作时段内，通过中心化数据库记录所有权，通证化资产存在于链上：可全球随时随地转移、编程，并瞬时完成结算。

它并非衍生品，而是资产本身，只是搭载了更高效的底层系统。

机构已在行动

2025 年 12 月，美国证券存托与清算公司（DTCC）获得美国证券交易委员会（SEC）的豁免函，获批在指定区块链上对现实世界资产进行通证化。2024 年，DTCC 处理的交易规模达 3.7 千万亿美元。该公司计划于 2026 年上半年，推出面向美国国债的通证化商用服务。

2026 年 1 月 19 日，纽约证券交易所宣布推出链上平台，实现美股与 ETF 全天候交易及结算，支持碎片化持股、瞬时结算与稳定币资金结算，并与纽约梅隆银行、花旗集团合作，在洲际交易所（ICE）清算体系内支持通证化存款。这座全球最具标志性的证券交易所，正式入局链上。

2025 年 8 月，Tradeweb 联合美国银行、城堡证券、DTCC 与伟创金融，完成首笔基于美元稳定币（USDC）、全程链上实时的美国国债融资交易 —— 交易发生在周六，超出传统结算时段。该业务规模每季度持续扩张，现已覆盖跨境与日内结算。纳斯达克也于 2025 年 9 月向 SEC 提交了规则修订提案。

这越来越像是一场系统性迁移，而非一系列孤立的试验。

现有体系中的隐性成本

推动这一切的另一股力量在于：现有市场围绕中介机构构建，而非市场本身。

以一笔典型证券交易为例：投资者向券商支付价差；机构交易中，主经纪商收取融资费；交易所与过户登记机构分取收益；托管方收取资产保管费；DTCC 在清算、轧差与结算环节收取费用。即便美国在 2024 年终于实现 T+1 结算（这项改革耗时数十年，此前结算需数日），资金仍会隔夜锁定，成为所有参与者的 “结构性税负”。

智能合约与原子式结算颠覆了上述层层体系。交易双方可在链上瞬时完成交易，实现最终确权。

现有体系中的中介抽成，也就是它们的利润空间并不会消失，而是成为新入局者的机遇。换言之，它们的利润，就是你搭建新一代金融通道的机会。

最终的破局关键在于监管明朗化，而这一进程已然启动。若当前势头持续，《清晰法案》对传统金融的意义，或将如同《天才法案》对稳定币普及与发展的推动作用。

大型机构所需的监管框架已近在眼前。这对建设者意味着什么？

全球金融基础设施向链上迁移，将催生全新品类的产品与服务需求。最快入局的传统巨头并非你的竞争对手，而是你的客户。DTCC 无意搭建中间件，纽交所不想开发合规工具，Tradeweb 也不会构建跨境分发层。

这些企业正在铺设合规、机构级的底层基石，而创业者将构建其上的一切应用与服务。

这与 90 年代的发展轨迹如出一辙。交易所并未打造亿创理财（E*TRADE），没有开发彭博终端，也未搭建定义下一个时代的订单管理系统与主经纪商平台 —— 这些均由洞察趋势的创业者所创造。

更多参与者、更快的流转效率、更低的交易摩擦。更高的流动性、更庞大的市场。

历史早已昭示最终走向。搭建代币化金融市场核心基础设施的窗口已然开启，顺势而为，即刻构建。