战争推高油价，Circle股价飙升的背后逻辑

前言

在国际局势动荡时，一些公司反而能够从中获利。国防承包商、石油巨头和黄金矿业公司是典型的例子，它们的商业模式建立在不稳定的环境中，并将这种不稳定因素转化为盈利机会。

然而，Circle似乎并不属于这一类公司。其代币USDC的设计初衷是保持价格稳定，始终锚定1美元。但令人惊讶的是，Circle的股票价格从2月5日的49.90美元飙升至如今的约123美元，短短五周内翻了一番还多。与此同时，整个加密货币市场仍比10月份的峰值低44%。

一家以稳定性为核心设计目标的公司，却因世界局势动荡成为市场上最热门的交易对象。本文将探讨Circle股价飙升的原因及其背后的深层逻辑。

Circle是什么？

抛开品牌宣传和支付概念，Circle的本质其实很简单：它持有美国国债。流通中的每一美元USDC都由一美元的短期政府债券作为支撑，这些债券的利息归Circle所有。这大约占该公司每个季度收入的90%。可以说，Circle本质上是一个发行稳定币的货币市场基金。

这意味着Circle的收入只有一个关键因素，那就是联邦基金利率。利率高时，国债收益率高，Circle每发行一枚USDC就能获得更多收益；利率低时，收入则会减少。其他一切都是次要的。

自2月28日以来，伊朗冲突推动油价上涨约35%，油价超过100美元意味着通胀担忧加剧，而通胀担忧使得美联储降息被视为鲁莽之举。3月18日维持利率不变几乎毫无悬念，战争真正影响的是全年的市场格局。冲突爆发后，市场预期2026年完全不降息的概率几乎翻了一番。由于利率将长期维持在高位，Circle的国债储备收益率持续走高，更高的收益率意味着更多的收入，进而推动股价上涨。

挤压是如何开始的

虽然利率故事让股价保持高位，但最初的爆发式上涨源于仓位布局。

在2月25日公布第四季度财报之前，Circle约17.8%的流通股被做空。对冲基金建立了大量空头头寸，押注利率下降将压缩Circle的储备收入。然而，Circle公布的每股收益为0.43美元，远高于市场普遍预期的0.16美元，营收也超出预期。链上USDC交易量在本季度接近12万亿美元，同比增长247%。空头平仓导致股价在一个交易日内飙升了35%。

Coinbase问题

尽管Circle的股价表现亮眼，但其财务状况并非毫无隐忧。

Circle2025年的净收入预计将亏损7000万美元，而非盈利。要理解其中原因，需要了解Circle与Coinbase之间的协议。这是Circle业务中最重要却又最容易被忽视的关键所在。

当USDC于2018年最初推出时，Circle和Coinbase组建了一个联合联盟来管理它。虽然该联盟于2023年解散，但Coinbase保留了一部分收益分成。Coinbase从其平台上持有的USDC储备收入中拿走100%，并将剩余部分与Circle五五分成。2024年，这一安排使Circle总分销成本中的9.08亿美元直接流向了Coinbase。

该协议每三年自动续约，Circle无法单方面退出。下次重新谈判的结果将直接影响Circle的利润率。目前，Circle的核心业务仍然面临结构性成本问题，任何利率环境都无法彻底解决这一问题。

基础设施赌注

尽管存在上述问题，USDC供应量近期达到790亿美元，创下历史新高。在伊朗冲突期间，中东地区对USDC的需求激增，因为传统银行体系变得不可靠。USDC持续增长的原因在于人们用它来转移资金，而不是将其作为投机工具持有。

交易数据也印证了这一点。仅在二月份，USDC的调整后交易量就达到了约1.26万亿美元，远超USDT的5140亿美元。尽管Tether的市值仍高达1840亿美元，而USDC的市值仅为790亿美元。

Circle也在构建支付基础设施。Circle支付网络连接了55家金融机构，年交易量达57亿美元。此外，Circle自有的Layer-1区块链Arc旨在支持机构层结算，其推出的Nanopayments为AI代理提供了即时结算且零成本的支付方式。

挥之不去的紧张感

尽管Circle目前的表现强劲，但其盈利依赖于高利率环境，而这并非长久之计。美联储终将降息，届时Circle的利息收入也会随之减少。

Circle深知这一点，因此一直在拓展交易费、企业服务、支付网络等业务。但目前这些收入微乎其微，储备金收入仍然是关键所在。

投资者需要明确自己是在投资基础设施，还是在投资一个更善于自我宣传的国债收益率替代品。前者适合长期持有，后者则可能在美联储改变政策时迅速失效。

目前来看，这场战争让两者都得以苟延残喘。Circle已经找到了如何创造以美元计价的互联网货币的方法，但现在却不得不思考，当美元收益率不再达到5%时，它该如何生存下去。