“春劫”变“夏劫”：除伊朗局势外，还有哪些因素在影响市场？

作者：qinbafran；来源：X，@qinbafrank

市场的耐心和信心受到重创，“春劫”演变为“夏劫”。除了伊朗局势，还有哪些因素正在深刻影响市场走向？

上周一我们曾提到，市场或许还能保持最后一周的耐心。然而，如果在这一周内无法看到明确的解决信号，那么市场的耐心与信心将再次遭受重创。

事实上，在上周的后两个交易日，市场已经开始崩盘。许多人认为上周美股已经破位，但从个人角度来看，早在2月初提出“春劫行情”时，美股整体便已开始承压。自2月以来，美股主要受到两大核心逻辑主线的压制：

1）市场对大科技公司在2026年资本开支飙升是否能实现盈利的担忧。这背后隐含的是商业模式的变化以及估值中枢的下移，此前已在推文中详细讨论过。

2）2月下旬以来，伊朗局势持续升级，进一步延宕了市场的担忧。直到2月28日冲突正式爆发，引发了对通胀、经济衰退等多方面的忧虑，从而将美股从小级别下跌拖入中级别调整。

在观察市场时，我会使用一个框架：在某一阶段内，将影响市场的各种因素进行权重排序，并重点关注权重最高的驱动因素，因为这是市场的主驱动逻辑。市场的波动很大程度上是由主驱动逻辑的演化决定的，而未来的转折点也必然源于主驱动逻辑的变化。

当前毫无疑问，伊朗局势仍是市场的核心驱动因素。油价在高位持续的时间越长，能源设施受损越严重，未来通胀的压力也会越大。短期内，这会压制利率政策；中长期则会抑制需求。这正是伊朗局势影响市场的主要途径，此前已多次讨论。

目前，伊朗局势的焦点在于：美国是否会出兵控制霍尔木兹海峡的关键点位及伊朗的关键能源出口基地；美伊双方是否能够最终达成谈判。

从目前美伊双方的表态来看，我认为局势可能继续升级。一方面，伊朗依然牢牢把控着霍尔木兹海峡的不对称优势，丝毫没有松口迹象。另一方面，川普释放了谈判意愿，但问题在于，如果谈判结果过于“体面”，对美国而言也将是政治灾难。值得注意的是，伊朗议会已经批准对霍尔木兹海峡征收通行费的法案，这实际上是在倒逼美以不得不升级行动，试图削弱伊朗的底牌。

尽管今天媒体还报道了川普表态，即使霍尔木兹海峡被关闭，他也有意结束战争，但这是否是烟雾弹尚不得而知。如果是真的，这意味着美国可能不仅完全撤出中东，甚至可能从波斯湾撤退，包括巴林的第五舰队司令部、阿联酋和科威特的美军基地都可能被放弃。

当然，除了伊朗局势，还有一些其他因素也在影响市场，但这些因素或多或少都是伊朗局势的副作用。

1）市场对未来通胀问题的担忧。核心在于高油价的持续时间将决定通胀反弹的持续时间。

2）美联储未来可能的加息问题。当前市场关注的焦点是高油价和可能的通胀反弹，但这也忽略了2月份美国劳动力市场的崩溃（非农就业不仅未增，反而减少）。从最近两天债券市场的走势来看，债市已经开始从担心通胀加息转向担心需求大幅减弱导致的经济衰退。

3）AI基本面增长的关注度下降。由于地缘宏观冲击的影响，市场对AI基本面增长的关注暂时被搁置。不过，这些问题需要等到4月下旬一季度财报公布时才能得到解答。届时，我们可以评估2026年初掀起的AI Agent热潮中，大规模烧token的行为有多少转化为大科技公司的云业务收入。毕竟，大部分token算力来自几大云厂商的基础设施。如果业绩表现强劲，市场自然会验证大规模投入的可行性。但目前，基本面投资者仍需等待地缘局势的明朗化。

4）私募信贷的问题。其本质是LP在宏观不确定性背景下希望提前赎回带来的情绪冲击。如果仔细查看贝莱德、黑石等几家私募信贷基金的数据报告，可以发现信贷资产目前状况尚可，并未出现大规模暴雷的情况。

2月初提到“春劫行情”时，我们认为美股大盘将迎来小级别到中级别的下跌调整幅度。3月上旬进一步明确指出，这次美股应为中级别调整。当时标普500指数跌幅为-6%，纳斯达克指数跌幅为-8%；而截至今日，标普500指数跌幅已达-10%，纳斯达克指数接近-13%。

总体来看，市场走势仍需重点关注伊朗局势。如果川普和美国不得不升级局势，最终只能依靠战场上的优势来换取谈判桌上的筹码，那么在此过程中，市场还将进一步承压。