Tiger Research：深度解析亚洲九大市场散户投资者现状与未来

作者：Ekko an、Ryan Yoon 来源：Tiger Research 翻译：善欧巴，金色财经

尽管加密货币市场规模持续扩大，但散户投资者数量却呈现下降趋势。本文详细分析了亚洲九大潜在用户群体市场的准入门槛及交易所应对策略。

1. 市场增长强劲，但零售业陷入萎缩

自美国2024年批准现货ETF以来，机构资本迅速涌入。企业纷纷将比特币纳入资产负债表，交易所也开始代币化美国大型股。传统金融与加密货币之间的壁垒正在逐步瓦解，市场规模显著扩大。

然而，零售业的发展方向却截然相反。各国的零售交易量和用户数量均在下降。

在过去的周期中，高收益的山寨币吸引了大量新用户，但这一驱动力已不复存在。目前，比特币市场份额已达到约60%，市场缺乏吸引新用户的机制，仅剩现有用户。

尽管如此，各大交易所正采取一系列策略吸引新用户。

交易所将这些潜在投资者称为“加密货币好奇者”：他们了解加密货币，对此感兴趣，但尚未投资。考虑到亚洲主要国家的人口规模和互联网普及率，这部分潜在投资者数量高达数千万。随着现有用户增长达到瓶颈，“加密货币好奇者”将成为决定行业下一阶段发展的关键因素。

波动性是最常被提及的障碍，但这只是表面症状，并非根本原因。股票也存在波动性，但人们仍然购买股票，因为有政府监管，资金受到保护，社会也将其视为合法投资。而加密货币则缺乏这三点。

五大核心障碍阻碍了对加密货币感兴趣的人：

• 监管不确定性：法律保护尚不明确。一些国家有明确的规定，而另一些国家则没有。

• 安全风险：担心交易所遭到黑客攻击、资金消失或资产被冻结。

• 税收负担：税率难以预测，政策可能发生变化。

• 易用性：很难知道从哪里以及如何开始。质押、去中心化交易所交易和其他复杂机制增加了阻力。

• 社会认知：加密货币交易被视为“赌博”。

本报告分析的八个亚洲市场各自都遇到了不同的瓶颈。

2. 亚洲主要市场加密货币兴趣分析：各国面临的障碍各不相同

2.1 东北亚：韩国、日本、香港

东北亚国家比较

东北亚是加密货币监管发展最快的地区。这三个市场要么已经建立了专门的法律框架或许可制度，要么即将推出。

但监管方向和各市场的性质截然不同。韩国有着浓厚的投机交易文化。日本展现出以XRP为中心的独特交易结构。香港则致力于打造以机构投资者为中心的全球枢纽。

2.1.1. 韩国：用户数量排名第二，但用户数量呈下降趋势

韩国零售加密货币投资环境：五大关键指标

在亚洲，韩国的法定货币与加密货币的交易最为活跃。

2025年下半年，韩元交易量达到6630亿美元，几乎与全球美元交易量持平，位居全球第二。符合交易资格的韩元交易者人数为1113万人，约占总人口的21.5%。

韩国用户对加密货币交易表现出了强烈的意愿。然而，尽管用户数量较上期增长了11%，但日均交易量和法币充值量却有所下降。股票市场正逐渐成为更具吸引力的投资选择，人们对加密货币的兴趣正在减弱。

用户也纷纷迁移到境外交易所，以获取未上市的代币和杠杆产品。加密货币税收计划于明年实施。由于拟议规则与现行的股权税收待遇不同，因此仍有可能被废除，但如果按计划实施，预计交易需求将进一步下降。

尽管如此，韩国作为全球第二大交易市场的地位，加上韩国交易员积极的投资热情，营造出其他亚洲市场难以匹敌的环境。如果加密货币能够实现与股票相同的税收待遇，并且交易所能够采用多元化的投资策略，那么韩国完善的基础设施将使其成为加密货币市场中最快实现加密货币投资转化的市场。

2.1.2. 日本：最安全也是最昂贵的

日本零售加密货币投资环境：五项关键指标

日本是亚洲最安全的加密货币市场，同时也是价格最高的。

2014 年 Mt. Gox 交易所遭黑客攻击，损失约 85 万枚比特币后，日本成为首个建立交易所牌照制度的国家。这一教训塑造了日本现行的交易所牌照制度。交易所必须将 95% 以上的客户资产存储在冷钱包中，并将所有客户法币存放在完全隔离的信托账户中。

日本共有32家经金融厅注册的交易所，累计账户数量达1200万个，客户存款总额达5万亿日元。相比亚洲其他地区，日本市场“安全可入”的信号更为强烈。

但一旦进入加密货币市场，税收就接踵而至。目前，加密货币收益被归类为其他收入，最高税率为55%。赚取1亿日元意味着要缴纳5500万日元的税。而同样的股票收益，税率约为20%，即2000万日元。两者相差2.7倍。亚洲最安全的市场却征收着亚洲最高的税。

这种矛盾是日本加密货币爱好者面临的核心障碍。对安全性的信心固然重要，但安全是有代价的。你可以进入加密货币领域，你的资金也会受到保护，但你最终可能一无所有。

其市场结构也独具特色。从2024年7月到2025年6月，以日元计价的XRP在交易所的交易总额约为217亿美元，是比特币（47亿美元）的4.6倍。日本是全球唯一一个单一山寨币交易额超过比特币的市场。

这是SBI控股公司与Ripple战略合作的成果。在日本，XRP并非被视为投机性资产，而是被视为具有实际效用的加密资产。在一个储蓄导向、厌恶投机的社会中，加密货币的立足方式与韩国截然不同。

然而，加密货币的社会普及速度仍然缓慢。在有投资经验的个人投资者中，只有7.3%持有加密资产。相比之下，企业正在积极拥抱加密货币。被誉为“亚洲战略”的Metaplanet正在将比特币作为战略资产进行增持，而SBI Holdings计划在东京证券交易所上市BTC+XRP双资产加密ETF。

关键变量在于两项计划于2026年4月生效的改革。一项改革将加密资产重新归类于《金融工具及交易法》（FIEA）之下。另一项改革则将金融收入的税率统一调整为20%，与股票税率相同。如果这两项改革同时生效，日本加密货币爱好者面临的最大障碍将不复存在。

既然这些变化已经提前公布，那么对加密货币感兴趣的人就没有理由现在冒着可能高达 55% 的税率进入这个领域。

2.1.3. 香港：三重障碍已清除，但通道依然受阻

香港零售加密货币投资环境：五项关键指标

香港在消除加密货币吸引者的关键障碍方面，比亚洲任何其他市场都做得更好。监管清晰，安全标准高，而且没有税收负担。没有其他亚洲市场能够同时在最高水平上满足这三项要求。

香港证监会自2023年起实施增值税牌照制度。2025年2月，证监会发布了ASPIRe路线图，概述了未来的监管方向。同年8月，证监会宣布了稳定币监管机制，预计首张牌照将于2026年初发放。

交易所必须将98%以上的客户资产存储在冷钱包中。交易所必须购买强制性保险，并接受年度网络安全审计。加密货币不征税。2024年，香港批准了亚洲首批比特币/以太坊现货ETF。

监管、安全和税收问题基本得到解决。剩下的问题是可及性。

截至2026年2月，共有12家平台持有香港证监会颁发的牌照，但其服务主要面向资产规模在800万港元（约合13亿韩元）及以上的专业投资者。与韩国用户可下载应用程序立即购买不同，香港的监管体系不允许这种做法。香港的监管质量位居亚洲前列，但进入这一监管框架的门槛却很低。

社会认知占据着独特的地位。由于这座城市作为全球金融中心的地位，人们对“赌博”的偏见远小于韩国或日本。但人们普遍认为加密货币是“专业人士的领域”。虽然没有社会偏见，但也缺乏社会认同感。这种心理距离对于对加密货币感兴趣的人来说太大，以至于他们难以产生“也许我应该尝试一下”的想法。

变革之路正在开启。证监会推出共享流动性框架，允许持牌平台访问境外订单簿。质押服务已获有条件批准。交易商和托管机构牌照制度计划于2026年进行立法咨询。可供选择的产品和渠道正在不断扩大。

一句话概括：香港已经解决了五大障碍中的三项，但第四项——准入——却抵消了其他三项的优势。无论多么安全、免税，如果无法进入，一切都毫无意义。香港的任务是拓宽大门，让更多人体验到它已经建立起来的信任。

2.2 东南亚：新加坡、泰国、印度尼西亚、越南、菲律宾、马来西亚

东南亚国家比较选项

2.2.1. 新加坡：所有条件均已满足，但仍有65%的人选择不入境

新加坡零售加密货币投资环境：五项关键指标

在报告涵盖的八个市场中，新加坡在所有五个障碍维度（监管、安全、税收、便利性和社会认知）上都表现最为均衡，没有哪个维度明显薄弱。

新加坡金融管理局（MAS）运营着亚洲最统一的牌照制度。2025年6月，MAS将牌照要求扩展至仅服务海外客户的运营商。交易所必须将客户资产隔离存放于信托账户中，新加坡已完成与金融行动特别工作组（FATF）的相互评估。新加坡不征收加密货币税。

加密货币的实际应用正在不断扩展。Grab已集成稳定币 XSGD 支付功能。新加坡金融管理局 (MAS) 已试行代币化政府债券，三大银行也已测试基于央行数字货币 (CBDC) 的银行间贷款。在监管框架内，加密货币正逐步渗透到日常金融领域。

按理说，对加密货币感兴趣的人应该没有理由置身事外。然而，数据却呈现出截然不同的景象。新加坡民众对加密货币的认知度高达94%，创历史新高，但实际持有率仅为29% 。其余65%的人只是对加密货币感兴趣而已。

这65%的人并非不了解情况。他们有相关知识，能够获取信息，也没有面临任何社会歧视，但仍然选择不参与。他们提到的最大障碍是市场波动（68%），而选择交易所的首要标准是“信任和安全”（65%），甚至高于手续费。

新加坡是一个发人深省的反例。即使几乎所有制度性障碍都被移除，仍有65%的人被排除在加密货币市场之外。其他亚洲市场应该注意，仅仅移除障碍并不能实现对加密货币感兴趣的人转化。

2.2.2. 泰国：政府主导的市场开放

泰国零售加密货币投资环境：五大关键指标

在亚洲，泰国是政府最直接地发出“可以进入”信号的市场。

2025年1月，政府宣布对通过持牌交易所进行的加密货币交易收益免征个人所得税，为期五年。同月，政府允许公募基金和私募基金投资加密货币。此后，政府进一步降低税收，开放机构资本渠道，并发行了数字资产。

泰国的加密货币用户群约为1300万，约占总人口的18%。2018年颁布的《数字资产业务紧急法令》在亚洲范围内率先建立了法律框架，泰国证券交易委员会（SEC）已向9家交易所颁发了许可证。以泰铢计价的稳定币交易量达到94亿美元，在亚太地区仅次于韩元。这不再仅仅是允许，而是积极的推广。

监管执法采取双管齐下的策略。2025年4月，离岸监管机构封禁了包括Bybit和OKX在内的5个未经授权的外国平台。同年7月，该机构允许证券公司提供投资代币服务，并就加密衍生品展开公开咨询。其策略是：打击非法行为，扩大合法范围。

政府在塑造社会认知方面也扮演着重要角色。前总理他信·西那瓦曾公开强调加密货币监管的必要性，并对普吉岛的加密货币支付试点项目给予了积极评价。由此形成的认知是：“如果政府对其免税，那么它就一定是可以接受的。” 开放经纪渠道，让现有股票投资者能够通过熟悉的途径投资加密货币，也有助于推动加密货币的转化。

还有一个关键要素缺失：支付。自2022年起，使用加密货币作为支付方式已被禁止。TouristDigiPay沙盒允许外国游客将加密货币兑换成泰铢，泰国银行也运行着一个独立的泰铢稳定币沙盒。但泰国消费者仍然缺乏日常的加密货币支付体验。

泰国最显著的特点在于，政府正自上而下地消除加密货币领域的障碍：免税、发行G-Token、开放机构渠道、引入衍生品。政府如此积极主动的举措在亚洲实属罕见。接下来的任务是如何将加密货币从“交易资产”转变为“消费资产”。支付禁令的解除可能是泰国加密货币领域下一个重要的转折点。

2.2.3. 印度尼西亚：从商品到金融资产

印尼零售加密货币投资环境：五大关键指标

2025年1月，印尼改变了加密货币的性质。监管权从商品期货交易监管局（Bappebti）移交给了金融服务管理局（OJK），加密货币的分类也从“商品”改为“数字金融资产”。这并非简单的管辖权变更。OJK负责监管银行、保险、证券和养老基金。加密货币的地位已提升至与股票和债券相同的水平。

加密货币的上市结构已从交易所自行决定转变为由中央交易所（Bourse）确定符合上市条件的加密资产清单。此外，还引入了强制性安保人员配备、禁止使用贷款作为资金来源以及加强消费者和数据保护义务等措施。监管力度加大的同时，也表明加密货币如今已成为“政府认可的金融产品”。

过渡期的不确定性不可避免。过渡期将持续到2027年1月，在此期间可能会出现监管解释上的漏洞。与泰国的情况类似，由于货币法规定印尼盾是唯一法定货币，因此禁止将其用作支付方式。

印尼的潜力在于其庞大的人口基数。到2025年，印尼人口将达到2.8亿，但加密货币账户普及率仍仅为个位数。其余人口代表着市场中对加密货币抱有浓厚兴趣的潜在群体。印尼金融服务管理局（OJK）的转账是向这部分群体发出的最强有力的制度性信号，表明加密货币已被“认可为一种金融产品”。为了使这一信号转化为实际的加密货币使用，过渡期必须顺利完成。

这个拥有 2.8 亿人口的市场的未来走向取决于印尼金融服务管理局 (OJK) 的稳定。

2.2.4. 越南：民众先入为主，监管滞后

越南零售加密货币投资环境：五大关键指标

越南的情况与大多数市场相反。通常情况下，监管先于用户。但在越南，人们率先进入加密货币市场，监管现在才开始跟上步伐。

对于越南用户来说，加密货币已经与日常金融紧密相连。它通过汇款、游戏、储蓄和其他渠道渗透到日常生活中。

为此，政府于6月在国会通过了《数字技术产业法》，正式承认数字资产为民法财产，赋予其所有权、转让、继承权和法律保护。此外，政府于2025年9月推出了一项为期五年（2025-2030年）的加密资产市场试点计划。这标志着监管体系从长期真空状态直接过渡到全面完善的框架。

然而，相关制度基础仍处于起步阶段。投资者保护措施目前仅在有限范围内适用于监管沙盒，有关交易所安全标准和资产隔离义务的详细规则仍在制定中。退出金融行动特别工作组（FATF）灰名单仍然面临挑战；在灰名单期间，国际合作也受到诸多限制。

交易所的准入条件正在迅速变化。截至2026年初，财政部正在牵头开展约五家交易所的试点牌照发放工作。包括Techcombank（TCEX）、VP Bank和LP Bank在内的银行附属机构，以及VIX Securities（VIXEX）等证券公司附属机构，正在主导这一流程。最低资本要求设定为4亿美元，这既提高了准入门槛，也确保了获批运营商的财务稳定性。

此前，币安等离岸平台主导着市场，但向本地持牌交易所的转变很可能发生。在一个此前已在监管框架之外大规模普及的市场中，如今首次出现了一条受监管的准入途径。

越南的五大障碍指标显示，社会接受度极高，而其他领域则相对落后，这种极度不平衡的局面至关重要。但这种不平衡的方向至关重要。越南并非需要通过制定监管措施来推动普及的市场；相反，越南的普及率已经很高，监管必须跟上步伐。如果监管沙盒运行顺畅，并且制定了详细的规则，那么在已有的基础上，制度转型速度可能会最快。

2.2.5. 菲律宾：一个由日常生活而非投资构建的加密货币市场

菲律宾零售加密货币投资环境：五大关键指标

在八个市场中，菲律宾对“加密货币好奇者”概念的理解与其他市场最为不同。在其他市场，“加密货币好奇者”指的是对加密货币感兴趣但尚未涉足的人。而在菲律宾，更多的人已经在不知不觉中使用加密货币了。

加密货币的普及并非源于投资，而是源于日常生活。疫情期间，P2E游戏成为年轻人接触加密货币的第一步，而全球规模最大的海外汇款需求也推动了基于稳定币的汇款渠道的发展。加密货币扮演着基础设施的角色，而非投资资产。