2026年一季度市场回顾：传统资产迈向全天候交易 加密生态迎来新格局

作者：Tanay Ved，CoinMetrics高级研究员；编译：Shaw 金色财经

核心要点

• 在复杂的宏观经济与地缘政治环境下，加密市场面临持续压力，但比特币现货ETF需求逐步改善，为市场价格提供了支撑。

• 链上交易平台与资产代币化的快速发展推动传统资产进入全天候交易时代，股票及指数永续合约的持仓量稳步增长。

• 稳定币总供应量维持在3000亿美元附近，2026年第一季度经调整后的链上转账规模达到约21.5万亿美元，监管政策逐步清晰化对行业发展产生深远影响。

引言

2026年第一季度接近尾声，正值梳理加密市场发展脉络与核心主题的关键时刻。本季度市场受到地缘政治与宏观经济不确定性的叠加影响，整体呈现波动加剧、风险偏好下降的趋势。尽管加密市场总市值下跌约22%，但在代币化股票、传统资产链上全天候交易等领域亮点频现，行业基础建设取得显著进展。

本文将回顾2026年第一季度，解析影响市场的关键趋势与核心主题。

市场表现

比特币（BTC）自2月份约95000美元高点回落，跌幅超过30%，一季度累计下跌22%。除宏观经济压力外，风险资产抛售潮及衍生品市场清算进一步加剧了下跌行情，也重新引发了关于比特币避险属性与价值储存功能的讨论。然而，自2月28日伊朗冲突爆发以来，比特币相较股市与黄金展现出显著的相对强势，体现出一定韧性，市场需求有所回暖。

来源：Coin Metrics价格和Google Finance

在加密资产中，行情主要集中在少数具备强劲叙事热度与真实使用增长的山寨币上，显示出市场广度持续收窄。

表现显著跑赢大盘的币种包括 Hyperliquid（HYPE）、Bittensor（TAO）和 Morpho（MORPHO），三者季度涨幅均超过30%。Hyperliquid受益于其HIP-3市场（尤其是大宗商品与股票指数品类）的增长，业务版图从加密领域进一步拓展至其他资产类别。Bittensor与Morpho则分别得益于人工智能基础设施与去中心化金融信贷领域的发展，机构资金对去中心化AI及智能金库管理的兴趣持续提升。

来源: Coin Metrics Prices & Network Data Pro

比特币需求逐步企稳

本季度前期普遍存在的避险情绪在3月出现逆转。尽管市场仍有一定疲软表现，但比特币现货ETF的需求已出现显著改善，扭转了自2025年11月以来的持续资金外流态势。在30日滚动周期下，ETF资金净流入已转正，规模超3万枚比特币，为比特币在7万美元附近盘整提供了支撑。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

全天候链上市场与代币化股票

Hyperliquid与传统资产类别

今年的一大标志性趋势是传统金融市场通过代币化发行与全天候交易模式，与链上基础设施加速融合。传统资产类别的永续合约增长便是这一趋势最直观的体现之一。

Hyperliquid推出了覆盖股票、指数、大宗商品等品类的HIP-3市场，本季度其非加密资产交易量占比大幅提升至约45%。在地缘冲突冲击下，交易者寻求对贵金属与原油的全天候敞口，平台整体交易量与持仓量（OI）显著上升；其中HIP-3传统资产类别的持仓量约占平台总持仓的28%，规模达19亿美元。

来源: Coin Metrics Market Data Feed

股票永续合约的崛起

在这一领域，随着交易平台不断扩大服务范围，主流个股与指数标的的永续合约成为增长最快的品类。Kraken于2月推出xStocks股票永续期货合约，Coinbase国际板块也上线了股票永续产品，为投资者提供美股杠杆敞口。与此同时，Hyperliquid旗下规模最大的HIP-3交易部署方[XYZ]，与标普道琼斯指数公司合作推出了首支官方标普500指数永续合约，进一步丰富了面向全球股市的交易市场矩阵。

来源: Coin Metrics Market Data Feed

Hyperliquid平台上股票与指数永续合约的持仓量稳步攀升。XYZ100（纳斯达克100）、标普500等核心指数产品目前已跻身平台持仓规模最大的交易品类之列，英伟达（NVDA）、美光科技（MU）等个股合约也形成了可观的市场深度。与此同时，代币化股票与基金的发行同步增长，从xStocks这类架构，到Ondo等机构在以太坊和Solana上发行的代币化货币市场基金与股票型基金，均在持续扩容。

代币化股票与现实世界资产（RWA）永续合约的这一系列增长，进一步印证了一个趋势：链上交易场所正逐渐成为传统金融市场的全天候延伸，而非仅仅局限于加密原生交易场景。

稳定币：供给平稳，效用提升

稳定币持续扮演着链上流动性基石的角色。尽管市场整体遭遇抛售，2026年第一季度稳定币总供应量仍稳定在3000亿美元附近，2月份30日滚动供应量增速有所回升。其中增长最为突出的是USDS，这是由Sky Protocol（原MakerDAO）发行、以加密资产与现实世界资产（RWA）为抵押的美元稳定币。USDS供应量增长43%，规模达到约80亿美元；Circle发行的USDC供应量升至770亿美元，而USDT则稳定在1840亿美元左右。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

尽管供应量保持稳定，稳定币的流通速度与使用规模均出现显著提升。本季度经调整后的稳定币转账总额达到21.5万亿美元，约为2025年第一季度水平的3倍。其中超过80%的交易量来自USDC，其在交易使用中的占比相较USDT正逐步扩大。这一活跃度主要由Base链上的USDC驱动，仅该链Q1转账规模就达到13万亿美元。正如我们在近期报告中所分析的，尽管终端用户支付与结算场景也在增长，但此类资金流向中很大一部分仍反映了DeFi基础设施活动，例如流动性提供者（LP）再平衡与闪电贷等。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

展望未来，行业发展方向或将取决于稳定币收益与分配机制。最新公布的《CLARITY法案》草案提出，禁止被动持有稳定币余额获取收益，但允许与支付或平台使用挂钩的活动型奖励。这一条款可能改变核心参与方的盈利模式。

对于Coinbase而言，稳定币相关收入目前已占其总收入的25%以上，若限制其提供USDC收益，将削弱其吸引和留存资金的能力；而Circle受影响相对较小，若高利率环境与更清晰的规则推动使用场景向支付及交易型收入倾斜，Circle甚至可能从中受益。随着法案推进，其对DeFi借贷、生息稳定币及代币化国债产品的连锁影响也值得密切关注。

美国SEC公布数字资产分类框架

本季度在监管层面也迎来重要的明确指引。美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）联合发布解释文件，推出数字资产五大分类框架，并明确各类资产如何适用现有证券与商品法规。

• 数字商品：核心公链原生代币，其价值主要依托功能性加密网络及市场供需（如主流Layer1公链代币），被认定为商品而非证券。

• 数字收藏品与工具类资产：NFT、游戏内道具、Gas费代币及权限类代币，通常不属于证券范畴，除非被碎片化拆分或主要作为投资品营销。

• 支付型稳定币：法币及现实世界资产（RWA）抵押的支付型稳定币被视为类货币工具，但带有收益属性或不符合资质的设计仍可能被纳入证券认定范围。

• 数字证券：代币化股票、债券、信贷类现实世界资产及同类工具，无论以何种链上形式存在，均完全属于证券。

• 质押、挖矿、封装类业务：原生质押、挖矿、空投及基础资产封装不属于证券交易，但集合质押、收益封装型或结构化代币，若向投资者作出收益承诺，则可能被认定为投资合同。

结论

尽管资产价格仍对宏观经济与地缘政治因素高度敏感，但行业底层基础设施仍在持续完善。比特币已在当前价位逐步获得支撑，链上交易平台进一步深入股票、大宗商品及现实世界资产（RWA）的全天候交易领域。与此同时，纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克（Nasdaq）等传统金融巨头也积极布局资产代币化，推动股票交易体系现代化。《CLARITY法案》进展及稳定币收益相关监管政策将成为影响行业发展的核心因素，若宏观环境持续改善，市场风险偏好有望逐步回归加密资产领域。