三月加密市场回顾：地缘冲突下的韧性表现与监管新进展

来源：Grayscale Research，编译：金色财经

核心要点：

• 3月加密资产估值保持坚挺，在多数主要资产下跌的情况下仍实现小幅上涨。
• 美国证券交易委员会（SEC）明确了多项长期悬而未决的证券法如何适用于加密资产的问题。
• Hyperliquid和Bittensor成为3月表现最佳的品种，分别受益于大宗商品期货交易量攀升和去中心化AI技术突破。
• 伊朗冲突引发油价冲击，全球经济面临通胀压力，但加密市场展现出韧性。

尽管地缘政治冲突持续，加密资产在3月表现出较强的韧性。在全球经济因油价飙升而承压的背景下，加密资产勉强录得小幅上涨（见图1）。我们认为，这种韧性部分源于近几个月市场风险已大幅释放。即便市场波动加剧，加密现货ETP仍实现小幅资金净流入，永续合约持仓量亦小幅上升。

比特币尤其受到Strategy的提振，该公司凭借其STRC优先股产品的强劲需求，购入约44,400枚比特币（价值约31亿美元）。

监管清晰度提升为市场注入信心

加密市场或许还受益于监管清晰度的提升。美国证券交易委员会（SEC）发布了关于联邦证券法如何适用于加密资产的最新解释性指引。这份与美国商品期货交易委员会（CFTC）联合制定的声明解决了长期困扰加密行业创业者的一系列问题，具体包括：

• 加密资产分类框架：SEC将加密资产划分为五大类别（见图2）。
• 数字证券属于证券：这一点显而易见。
• 稳定币可能被认定为证券：若其不符合《GENIUS法案》要求且具备类证券属性。
• 其余所有加密资产均不属于证券：但仍需根据具体情况判断是否构成“投资合同”。

该指引降低了监管尾部风险，并有望刺激新增代币发行及链上活动的增长。最终，这可能为底层公链及其原生资产（如ETH、SOL、SUI、BNB、AVAX）带来价值支撑。

《CLARITY法案》前景不明

与此同时，《CLARITY法案》在美国参议院的前景仍不明朗；Polymarket预测合约显示其通过概率约为50%。稳定币奖励已成为争论的核心，原因可能是这一模式威胁到了部分银行的收入（见图3）。

3月20日，参议员们宣布达成原则性协议，推动该法案在参议院银行委员会获得通过。3月24日，一份新框架出炉：禁止对纯被动持有的稳定币支付收益，但允许与支付或平台使用挂钩的有限活动型奖励。行业参与者已开始联合提出反提案，争取更灵活的监管方式。

Hyperliquid与Bittensor表现突出

3月期间，金融类加密板块表现最佳，其中以Hyperliquid领跑。该平台的增长主要由HIP-3驱动（见图4），其支持股票、大宗商品等传统资产的全天候交易，在波动市场环境中优势显著。

此外，TradeXYZ（HIP-3部署方）与标普道琼斯指数公司合作，在Hyperliquid平台推出了首个获得官方授权的标普500指数永续合约，进一步深化了与传统金融市场的融合。

与此同时，人工智能相关叙事持续升温。Bittensor成为这一主题红利的显著受益者，TAO代币在3月上涨71%，原因是投资者愈发关注区块链与人工智能技术的融合。3月10日，Bittensor一个子网宣布利用无需许可的节点网络训练出一款720亿参数的大语言模型（LLM），这表明去中心化基础设施有潜力支撑大规模人工智能研发。

静待迷雾散去

中东持续的军事冲突令加密资产的前景依旧蒙上阴影。战前全球经济表现强劲，各国央行也倾向于开启降息。若本轮冲突尽快结束、油价回落，市场或将重新计价利好的宏观环境。反之，油价持续走高可能拖累经济增长，延缓市场复苏。

尽管存在诸多不确定性，我们认为当前仍是长期加密投资者建仓的良机。冲突爆发以来资产估值保持坚挺，意味着市场可能已构筑更为稳固的底部。此外，推动区块链应用的核心大趋势——尤其是稳定币与代币化资产的普及度不断提升——并未改变。代币价格想要大幅反弹，或许需要宏观不确定性进一步消退。但回头来看，这样的阶段往往会被证实是极具吸引力的入场时机。