加密寒冬深度解析：市场现状与未来趋势

来源：The DeFi Report；编译：BitpushNews

我们目前正处于最新一轮“加密寒冬”的第5.5个月。市场热潮已经退去，投机情绪消散，临时参与者也已离场。现在是时候专注于分析和构建未来的策略了，因为熊市正是区分优质项目与劣质项目的时机。

在本报告中，我们将通过一系列数据图表来评估加密生态系统的健康状况，并探讨正在塑造下一轮市场扩张的趋势。

加密货币总市值

当前各大类别的占比细分：

• BTC: 57%
• L1s: 25%
• 稳定币: 14%
• DeFi: 2%
• 其他: 2%

注：稳定币和 DeFi 类别产生的收入都超过了 L1——这凸显了 L1 仍从市场参与者那里获得的持久性货币溢价。

如上图所示，目前加密货币总市值为 2.4 万亿美元——较峰值（4.4 万亿美元）下跌了 45%，这与我们在上一次熊市进入 5.5 个月时的情况大致相符，当时下跌了 40%。

关键要点

• 如果总市值的跌幅与 '22 年对比 '18 年的峰谷相对跌幅一致，我们可能会看到加密总市值从峰值下跌 62%，至 1.67 万亿美元（较当前水平再下跌 30%）。
• 在 '22 年熊市中，跌势在稳定币供应量见顶回落 5 个月后开始加速。我们今天正处于周期的类似阶段，因为稳定币供应在 3 月 16 日触及局部高点，恰好是进入熊市的 5 个月左右，后文将详细讨论稳定币。
• BTC 的主导地位通常在熊市期间下降（'22 年底部时为 38%）。目前这一比例为 57%。我们预计在本轮熊市中，其下降速度会更加温和。

现货市场

数据来源：The DeFi Report（前 10 大 CEX 与 DEX）

关键要点

• 总现货成交量（DEX + CEX）目前较去年第四季度初的峰值下降了 70%。其中 CEX 成交量下降 71%，DEX 成交量下降 67%。
• CEX 现货成交量目前较 '23 年初的低点增长了 1.5 倍。而 DEX 成交量目前较 '23 年初的低点增长了 9.1 倍。
• DEX 成交量目前约占 CEX 成交量的 25%——高于 '22 年的约 5%。Uniswap 以 38% 的市场份额领跑，随后是 Meteora (Solana) 占比 22%。Pancakeswap (BNB Chain) 位居第三，占比 15%。

结论

DEX 在当前的熊市中继续夺取 CEX 的市场份额。这也是一个指标，表明目前活跃的用户是“加密原生”的——这是我们在周期的这个阶段预期会看到的现象。

更令人感兴趣的是，DeFi 协议作为一个类别，产生的收入超过了 Layer 1 区块链，但在当今加密总市值中仅占 2%（L1 约占 80%）。

目前，有多家列入The Watch List）的 DEX 正在我们的“公允价值”和“深度价值”区间内交易。

CEX + DEX 成交量占纳斯达克（Nasdaq）的百分比

上一周期中被报道较少的事件之一是，在去年 1 月的“模因币狂热”期间，加密货币的成交量一度让纳斯达克感受到了压力——当时加密成交量增长了近 3 倍，达到每日 900 亿美元（占当时纳斯达克成交量的 90%）。

今天，加密市场产生的交易量大约是纳斯达克的 20%。

永续合约市场 成交量

关键要点

• 永续合约（Perps）总成交量目前较去年第四季度创下的高点下降了 63%。CEX 永续合约量下降 57%，DEX 永续合约量下降 84%。
• 永续合约成交量目前是每日现货成交量的 4 倍，凸显了其对散户交易者的吸引力。
• DEX 永续合约成交量目前占 CEX 永续合约量的 9.3%，高于 2025 年初的 4%。

稳定币

每个人都看好稳定币，我们也一样。过去 2.5 年，供应量增长了 1920 亿美元（现为 3330 亿美元）。但我们也认为该图表可能会暂时见顶。

关键要点

• 仅靠监管并不会创造新的用例、应用程序、银行化稳定币和新的薪酬解决方案。这些会在稍后出现。
• 《GENIUS 法案》禁止稳定币发行方与持有人分享收益。这对 Circle 和 Tether 的商业模式可能有好处，但对加密货币终端用户没有帮助。

新交易代币与交易应用收入 各链新交易代币

关键要点

• 在每一个加密周期中，都会有一个新的“用例”帮助新用户进入加密领域。在过去的周期中，是 Solana 上启动平台（launchpads）的崛起以及随之而来的模因币交易。
• 新交易代币数量目前较 2025 年初的峰值下降了 53%。

交易应用收入

关键要点

• 交易机器人/应用是上一周期最成功的应用之一。曾几何时，它们每天产生的收入超过 1000 万美元。目前总收入已较 2025 年初的峰值下降了 94%。
• Axiom（第一季度收入 3400 万美元）目前在该类别中拥有 68% 的市场份额。Padre（被 Pump Fun 收购）以 18% 位居第二。

总结思考

市场下跌。情绪糟糕，P小将们在修整，游客们已经回到了他们原本的生活中。换句话说，潮水已经退去。这就是为什么现在是分析市场的最佳时机。

大多数加密资产将永远无法回到历史最高点。但与此同时，下一个 10-20 倍的机会就隐藏在众目睽睽之下。被超卖，被遗忘。直到它再次爆发。

这就是为什么我们正在积极开展一些最重要的研究。我们现在做这些工作，是为了在下一个“绝佳机会（fat pitch）”到来时做好准备。