Wintermute EthCC观察：DeFi聚焦Vault赛道，创始人优先产品而非发币

导读：Wintermute Ventures 投资经理 Joscha Kupferberg 参加了在戛纳举行的 EthCC 大会，带回了一线观察：VC 出手更谨慎但仍在投，创始人普遍不急着发币而是先做产品，DeFi 建设者集体涌向 Vault 赛道，新银行功能正在变成标配而非差异化优势，而 AI Agent 在加密领域的应用几乎全部退回了交易机器人。

@wmt_ventures 发推：加密建设者现在到底在做什么？「Vault 是新的 Perps。」这是在戛纳 EthCC 大会上反复听到的一句话。这场大会反映了行业更广泛的转向：噪音少了，机构面孔多了，创始人在安静地做事而不是追赶发布节奏。我们的投资经理 @joschakup 花了一整周泡在这些对话里。以下是他的观察。

EthCC 氛围

和一些悲观论调不同，现场氛围总体积极。早期建设者、VC 和正在积极出资的家族办公室混在一起，构成比较健康。唯一明显的阴影是裁员——整个行业仍然真实且广泛地在发生。

加密 VC 现在怎么投

VC 更谨慎了，但仍然活跃。方向转向了偏后期种子轮及之后的阶段，因为那里有牵引力和产品市场契合度可以评估。纯靠 vibes 下注 moonshot 的时代看上去结束了。

创始人不再追着发币

Joscha 聊过的绝大多数早期创始人都没有把代币发行当作优先事项。重心在先做出经济上可行的产品。代币的可选性是后面的话题——如果有的话。

值得追踪的主题

几个正在升温的趋势：

• 链上外汇正在悄悄变成一个严肃话题
• 隐私导向的 DeFi 作为一个正经赛道在崛起，越来越多项目在探索机构级用例
• 预测市场获得了实质性牵引力，流动性基础设施和激励设计的竞争越来越激烈

Vault 是新的 Perps

DeFi 建设者在埋头干活，越来越聚焦机构用例和 RWA。如果有一个绕不开的主题，那就是金库（Vault）。从 Vault 基础设施、收益产品到再质押（rehypothecation）、策略发现器和评级，整个赛道已经高度收敛到这个品类，紧随其后的是稳定币和新银行（neobank）。

新银行不再是差异化优势

很多有可观 TVL 的 DeFi 项目正在接入第三方服务商来提供新银行功能：出入金通道、银行卡、收益金库。对留住用户来说这是合理的做法，但逻辑推论是：单靠新银行本身已经不构成差异化。

AI Agent 几乎全退回了交易机器人

大多数加密领域的 AI Agent 用例似乎已经 180 度转弯，退回到了交易机器人。Joscha 本来希望带回一些新想法，但没有。这是目前唯一一个还没给他带来惊喜的领域。