Tiger Research深度解析：Crypto领域最赚钱的稳定币商业模式与市场格局

本报告由 Tiger Research 撰写，详细剖析了加密领域中最赚钱的业务之一——稳定币发行及其多样化的商业模式。尽管泰达币（USDT）和 USDC 合计占据超过 85% 的市场份额，新进入者若想在相同的储备利息模式上竞争并不现实。然而，通过对四个关键参与者的分析，我们发现稳定币市场并未趋向单一模式，而是呈现出分化的态势。

泰达公司以约 62% 的市场份额领先，其核心收入来源于储备管理，并通过引入四大会计师事务所审计及投入 200 亿美元用于新业务投资来实现收入多元化。StraitsX 则以支付手续费为核心，通过整合支付宝 +、GrabPay 及 Visa 展现了现实场景中的实用性。M0 公司提供共享基础设施，使其他公司能够发行自己的稳定币，从而赚取网络服务费。KRWQ 在缺乏国内监管框架的情况下运营，率先抓住了韩元无本金交割远期市场的离岸需求。

稳定币发行是加密领域最赚钱的业务之一，正吸引着越来越多的机构参与者。泰达公司率先主导了这一领域，在早期交易市场中作为主要流动性提供者占据了领先地位。Circle 公司紧随其后，以监管合规为优先方向，并于 2025 年 6 月在纽约证券交易所上市，将其影响力扩展至传统金融领域。

这一机构化进程将稳定币总市值推升至约 3000 亿美元，并促使主要司法管辖区正式确立监管框架。美国于 2025 年 7 月签署了《GENIUS 法案》，建立了首个针对支付型稳定币的联邦监管框架。欧盟实施了《加密资产市场监管法案》，香港也颁布了《稳定币条例》，标志着全球范围内的监管竞争全面启动。

Tiger Research 的分析显示，稳定币年净供应增量从 2024 年的 550 亿美元增至 2025 年的 1010 亿美元，几乎翻了一番。如果主要司法管辖区完成相关立法，且机构需求实质性进入，即使在保守的 15% 年增长率假设下，预计到 2030 年市场规模也将超过 6000 亿美元。

稳定币的核心收入模式在于储备管理，而非发行行为本身。当用户存入 1 美元时，发行方铸造 1 枚泰达币或 USDC，并将该美元配置于美国国债、货币市场基金等低风险资产。随着发行规模的扩大，储备基数及其所产生的利息收入也随之增长。

以下章节基于对关键参与者的访谈，详细分析这些模式在实践中的运作方式。

泰达公司：稳定币的市场标杆

泰达公司于 2014 年首次发行了与美元挂钩的稳定币泰达币，目前持有约 62% 的稳定币市场份额，实际扮演着行业开创者的角色。

泰达公司的收入来源多样，但储备管理始终是其核心。每次泰达公司发行泰达币时，都会收到等额的美元，并将其投资于美国国债、逆回购协议、货币市场基金等安全资产。此外，部分储备以黄金和比特币的形式持有。

泰达公司正通过分头进入美国市场的方式来解决透明度问题。在《GENIUS 法案》框架下，该公司推出了 USAT，作为专为美国监管环境设计的产品线，而泰达币则继续作为面向全球市场的通用型产品。

StraitsX：面向东盟实体经济的稳定币发行商

StraitsX 是一家总部位于新加坡的稳定币发行商，其核心产品为 XSGD 和 XUSD，并已将业务扩展至印尼盾等东盟主要货币。

StraitsX 的收入模式以支付手续费为核心。储备利息收入受流通量、利率等外部变量制约，而支付手续费与交易量挂钩，能够随业务增长而同步扩大。

M0 公司：面向稳定币建设者与发行方的共享基础设施

M0 公司提供共享基础设施，使企业能够推出稳定币，也使金融机构能够发行稳定币。

M0 公司通过一个共享层同时解决了稳定币市场碎片化和冷启动问题。该平台上的每一款稳定币都基于共同的标准和技术构建，上线之初即可共享现有流动性。

KRWQ：将韩元引入链上

KRWQ 是由 IQ 公司与 Frax 合作推出的与韩元挂钩的稳定币。韩国目前尚无针对韩元计价稳定币的国内监管框架。

KRWQ 的战略是首先捕捉离岸需求，待韩国国内监管框架建立后再进入本土市场。

后来者在何处仍有机会？

稳定币市场高度集中，泰达币与 USDC 合计占总供应量的 85% 以上。新进入者若想在相同的储备利息模式上竞争，是一条不现实的道路。然而，本报告所分析的案例表明，进入这一市场的路径不止一条。