币安调整做市商策略：以AAVE、JUP等蓝筹项目为切入点，重塑现货市场流动性

作者：Zhou, ChainCatcher

3月31日，币安宣布将于4月6日起更新“现货小币种流动性提升计划”的考核交易对，旨在提升现货市场部分小币种交易对的流动性和交易效率。本次新增36个考核交易对，移除15个交易对。

看到这份名单的时候，有点诧异。AAVE、MORPHO、ALGO、JUP、LDO、1INCH等——多个曾经被市场公认的、市值前列、社区热度拉满的山寨蓝筹，如今却出现在币安的“流动性考核名单”里，和一堆名字都叫不上来的小币种并排放着。

这些曾经的主流币，何以沦落到流动性不足的地步？

1011之前，这个体系就已经烂了

其实，币安这份公告的核心机制，是对特定交易对的做市商行为设定考核门槛。未达标的交易对，后果是流动性分级管理，并非直接下架。

AAVE、LISTA、JUP这类有协议收入、有链上生态支撑的项目，轻易下架的可能性不大。尤其像LISTA本身就深度嵌入BSC生态，与币安的利益高度绑定，在没有重大风险事件的前提下，下架的概率几乎可以忽略。

真正的看点，藏在返佣费率结构里。

原有做市商体系中，挂单方成交量达到1%门槛，最高能拿到-0.008%的手续费返佣。而在这份新计划中，同样的1%门槛，对应的返佣变成了-0.010%，两者差距达到25%。

在做市行业，10个基点的费率差异足以影响资金配置决策，25%的收益优势对专业做市商而言是相当可观的激励。

币安此举，是在用真金白银吸引愿意为这些币种提供流动性的新参与者入场。

这背后有一个前提：现有的做市商体系，出了问题。

我们通常理解的做市商，本职工作是提供流动性——持续挂买单和卖单，收窄买卖价差，维持市场正常运转。但这只是明面上的逻辑。

现实中，传统做市商的核心战场早已不在现货。他们更惯常的操作，是在合约市场控价，现货作为出货的配合工具。

项目方将代币借给做市商充当做市资金，做市商拿到筹码后在合约端建立仓位，再借助现货市场逐步出货。

这个链条里，散户始终处于最末端。更关键的是，项目方与做市商之间的协议无从知晓——做市商拿了多少筹码、锁仓条件是什么、何时可以出货，这些信息对散户而言完全不透明。

“1011”崩盘，便是这套体系失序最直观的一次呈现。

那一天，全网24小时清算金额达到191亿美元，超过162万个账户遭强制平仓，刷新了加密市场的历史记录。

导火索是宏观层面的——特朗普宣布对华加征100%关税，全球风险资产集体承压。但让跌幅如此极端的，是市场结构本身的脆弱：头部做市商在行情急转时，优先收缩了对山寨币的流动性支持，资金向比特币等主流币种集中撤离。中小币种失去对手盘，陷入流动性真空，止损单一旦密集触发，便是直线下坠，毫无缓冲。

1011之后，币安所承受的合规与风控压力明显上升。事实上，早在去年6月，币安就曾以负手续费激励的方式试图拉升相关交易对的做市参与度，但效果有限，问题延续至今。

据RootData的加密做市商透明度排名，Galaxy Digital、Wintermute、GSR、DWF Labs、Jane Street、Amber Group等头部机构的透明度得分均高于70%，处于行业第一梯队。但仍有19个做市商项目的透明度低于60%，其中多数未披露团队背景、融资情况或做市代币等关键信息。透明度参差不齐，是这个行业长期存在的现实。

做市商失序并非抽象的命题，X用户@jingouwang888梳理了用户和项目方需警惕的6大不当行为信号：与代币解锁计划冲突的提前抛售；单边大量挂卖单而无对应买单支撑；多交易所同时大额存入并卖出，超出正常再平衡的范围；成交量与价格走势明显背离；薄流动性下小额交易即引发大幅波动；表面交易量可观但订单簿深度严重不足......

这些是过去两年间山寨市场反复上演的现实。

币安对这些难道毫无察觉？只不过是这件事从来都不容易解决罢了。加密KOL Rui指出，主动做市商这件事很难禁止，币安的风控和举报机制也只是一时有效，风控模型总有被研究明白的那天，换个马甲继续做并不难。

他同时指出，对项目方而言，最终落袋的大额收益其实并不多，更多时候不过是把手里的代币换成了稳定币，给自己找一个功成身退的理由。而对散户来说，和这套体系正面博弈，胜算极低。

山寨币现货市场的逻辑变了

做市商的失序是表象，它背后有一个更根本的变化。

以前，项目方需要二级市场。上线以后，要有人接盘，币价才能拉上去，团队和早期投资人的筹码才能套现。散户在这个链条里扮演“接盘侠”，虽然不光彩，但至少是真实参与者。

现在这个逻辑断了。

合约市场提供了更高效的收割工具。项目方上线以后，只需要做市商在合约端配合控价，通过资金费率和清算机制就能完成套现，现货二级市场的散户接盘变得可有可无。

某些垃圾项目方甚至不需要现货流动性——合约端收割完了，他们拿到手的就是USDT，不是没人买的代币。

散户的身份从接盘侠变成了被做空的标的。

这才是AAVE、ALGO、YFI这些项目现货流动性萎缩的真正背景。这些项目本身的基本面并没有变得很差，真正在萎缩的，是整个现货山寨市场的参与密度。

资金和注意力都在往两端集中：要么BTC和ETH，要么直接链上DeFi交互，中间这层CEX现货山寨的存在感越来越薄。

那些不知名的币种就更不用说了。CryptoQuant分析师Darkfost的数据显示，超过40%的山寨币目前交易价格已触及或接近历史低点，这一比例甚至超过了上轮熊市期间约38%的峰值。

另一个维度是，庞大的加密货币数量直接导致流动性稀释，使得山寨币变得越来越脆弱。

数据显示，目前全球已发行约4700万枚加密货币，仅Solana平台就有2200万枚，Base平台超过1800万枚，BNB Chain也有400万枚。

CoinGlass 2026年第一季度加密货币市场份额报告中显示，Q1现货总交易量约1.94万亿美元，衍生品交易量约18.63万亿美元，衍生品与现货的比值达到9.6倍，且在市场调整期这一比值还在持续走高。

市场越动荡，参与者越不碰现货山寨，越依赖衍生品对冲或者直接观望。

加密KOL @jimohuoshan直言，现在很多龙头山寨币也已经跌无可跌，散户手中也没有多少筹码，没有买盘，庄家的现货出不了货，只能依赖合约配合操作。

所以，蓝筹的流动性萎缩，一半是做市商主动抽走的，另一半是整个现货山寨市场自然失血的结果。

这也解释了为什么这份名单里会有如此明显的反差感。

值得一提的是，就在这份名单公布的第二天，币安推出了现货价格区间执行规则（PRER）：订单只能在动态价格区间内成交，超出范围的吃单直接失效。

这个机制直接封堵了做市商通过制造流动性真空来触发连锁清算的操作空间，或许系统性的市场秩序正在重建。

币安为什么要做这些？

发展至今，币安早已不只是一个交易所，它还承担了加密市场基础设施的角色。市场质量的下滑，直接损害它自身的地位。

所以，它打出的这套组合拳，本质上是在保护自己，把这理解为“行业担当”或许高估了它的道德属性。

不过，不同的利益方，从这件事里得到的东西确实不同。

传统做市商的好日子在收窄。PRER堵死了流动性真空收割，新费率体系引入竞争者，垄断某个币种深度、随意插针的空间正在被系统性压缩。

有基本面的项目反而可能受益。做市环境改善，币价能更真实地反映项目价值，AAVE、JUP这类有协议收入的项目，在新体系下至少不会再被做市商拿来随意砸盘出货。

对那些靠合约收割为生的垃圾项目来说，他们本来就不在乎现货流动性，这套政策和他们没什么关系。

对散户而言，环境的边际改善是真实的，若异常插针少了，被精准狙击止损的概率也就下降了。但信息不对称的根本结构始终没有改变，项目方与做市商之间的黑箱依然存在，1011可能以另一种形式再次出现。