以太坊Q1表现低迷：全面「重置」模式下的生态挑战与未来方向

撰文：The DeFi Report
编译：Glendon，Techub News

自2022年以来，以太坊网络已成功过渡到权益证明（PoS）机制，并持续推进其Layer 2扩容路线图，成为近2000亿美元稳定币和现实世界资产（RWA）的基础。然而，在底层链上费用捕获显著减少的同时，以太坊仍持续强化了L1安全性，并将ETH的通胀率保持在1%以下。

与此同时，以太坊在迈向「量子计算就绪」的竞赛中确立了早期领先地位。本文回顾了以太坊生态系统在第一季度的表现及未来关注点。

运营绩效

实际经济价值

数据来源：DeFi 报告

实际经济价值衡量（REV）的是L1区块空间的基本费用、优先费用、MEV（最大可提取价值）和Blob费用支付情况。基本费用和Blob费用会被网络销毁，从而为ETH的被动持有者积累价值。优先费用和MEV则归验证者和质押者所有。

以太坊L1在第一季度的REV仅为8200万美元，创下有史以来最差单季表现：

• 基础费用：环比下降72%，同比下降87%；
• 优先费用：环比下降34%，同比下降51%；
• MEV小费：环比下降37%，同比下降55%；
• Blob提交费用：环比下降83%，同比下降92%。

总体来看，第一季度实际经济价值环比下降43%，同比下降71%，反映出整个季度处于明显的「避险」市场环境。

实际链上收益率

实际链上收益 = 支付给验证者的优先费用 + MEV（年化收益率，APY），质押者/代币持有者获得扣除运营商支出与验证者佣金（如果有）后的净收益。

第一季度平均实际链上收益为0.20%，环比下降9%，同比下降64%。随着用户活动持续向L2迁移、目标Blob数量增加，L1区块空间竞争减弱，从而导致质押者与验证者获得的MEV和优先费用进一步缩水。

链上总收益率

链上总收益 = 优先费 + MEV + 支付给验证者和质押者的发行收益（不包括年收益率、运营商费用）。第一季度总链上收益为2.80%（季度平均年化收益率），环比下降5%，同比下降13%。其中：

• 代币发行贡献了93%的收益，季度内微降0.21%，但同比增长9%；
• 优先费用与MEV（即「实际收益」部分）仅占0.20%，比上一季度下降9%，同比大幅下滑64%。

网络基本面

GDP

GDP = 链上顶级应用产生的总费用（不含链本身费用）。本数据集共包含108个应用，数据来自Token Terminal。以太坊网络GDP在第一季度下降17%，但同比上涨8%。总计，运行在以太坊L1上的初创企业在本季度产生了19.4亿美元的链上费用（是L1实际经济价值的23倍）。

现实世界资产（RWA）上链情况

目前，以太坊L1上已有65亿美元的美国国债代币化资产，第一季度增长37%，同比增长85%。此外，大宗商品（51亿美元）占链上RWA总量的31%，本季度增长48%，较去年同期增长312%。

核心结论

以太坊L1通过自身的L2扩展路线图实现了自我颠覆。此举对于网络扩容、改善用户体验以及提升经济可扩展性至关重要。其代价是：用户活动持续向L2迁移，导致L1区块空间竞争减弱，验证者与质押者的链上费用收入随之下降。

接下来的关键问题是：当L2蓬勃发展时，以太坊L1是否必须同步实现费用增长？换句话说，即使L1的费用捕获未能跟上L2的增长步伐，以太坊是否仍能通过L2路线图（例如引入传统金融L2与传统资产）实现更大成功，并推动整体估值上升？

总结与展望

以太坊网络在今年第一季度进入了全面「重置」模式。我们追踪的多项核心指标处于历史低位，或回落至2023年初水平。与此同时，网络安全达到了历史最高水平。超过3000亿美元的资产在链上得到保护。

我们认为，以太坊要想在下一个周期「胜出」（表现优于比特币），需要将自身定位为：最安全的智能合约网络（100%正常运行时间），承载最多的链上价值（稳定币、RWA等）。此外，以太坊要成为「传统金融之家」，即传统金融企业在公链上构建的首选平台。