比特币再破75000美元关口：市场是否迎来新拐点？

过去两周，尽管比特币价格持续横盘震荡，但CME比特币期货的未平仓合约规模已从3月日均84.1亿美元下降至4月初的72亿美元，创下14个月新低；日均交易量更是跌破30亿美元，几乎回落至去年年初的水平。未平仓合约持续萎缩的主要原因是，曾主导CME市场的“基差交易”正在大规模平仓。随着比特币价格从12万美元上方回落至7万美元附近，年化基差收益率已从一年前的15%–20%大幅压缩至如今的约5%，基本接近约4.5%的无风险利率水平。

在扣除融资成本、交易费用及对手方风险后，实际套利空间已几乎消失，促使杠杆资金选择获利了结并撤离市场。也就是说，随着噪音交易者大规模离场，此前由投机资金推动的供需失衡溢价正逐渐消退，短线套利者越来越难捕捉错误定价的机会，这是行情陷入焦灼的原因。然而，尽管散户投资者大量退出，机构资金仍在持续吸筹。根据MSTR披露的数据，自3月份以来，公司明显加大了比特币的购买力度，当前周买入量已恢复至去年同期水平，并有进一步扩大的趋势。

与此同时，CryptoQuant统计的以太坊持仓地址余额变化图也出现了散户退场机构加速囤货的情况。

如图所示，不同持仓规模的ETH地址行为显著分化：100~1,000 ETH的小型持有者余额长期下降，中小散户持续派发；1,000~10,000 ETH的中型持有者自去年10月11日后加速抛售，余额已降至近五年的低位；而10,000~100,000 ETH的中大型巨鲸在2025至2026年间余额显著上升，近期仍在积累，最近一周新增约23万ETH；此外，100,000 ETH以上的超级巨鲸整体持仓水平较低，但自去年10月11日后已由派发转向吸筹，目前余额已连续7个月保持增长。

大户与中小散户迥异的操作方式表明，市场正处在“散户出清、机构接棒”的结构性转换期。短期来看，向上突破缺乏催化因素，但下行空间也因机构持续吸筹而受限。中长期而言，机构化趋势将推动市场从“资金博弈”走向“价值支撑”，逐步迈向成熟与稳定。

尽管时间对多方有利，但过往经验告诉我们：散户对时间成本最为敏感，追求短期见效；而机构恰恰相反，他们愿意为新一轮牛市等待1-2年甚至更久。在此背景下，投资者应更加关注投资标的的基本面与长期价值，避免频繁的短线交易。

随着投资者对中东地缘冲突逐渐脱敏，加密市场开始出现资金回流与风险偏好改善的迹象。过去7天，RAVE飙升数千倍，成为市场中最引人注目的风景线。这一极端表现并非孤立事件，而是市场边际资金活跃度提升的缩影。在杠杆资金逐步出清之后，存量资金开始向高弹性、低市值标的集中博弈，试图在机构主导的主流币种之外寻找新的超额收益来源。与此同时，部分投机资金的风险偏好已从“避险观望”转向“试探性参与”，RAVE的爆发恰好成为极度压抑的投机情绪的一次集中宣泄。

尽管RAVE的狂飙可能只是昙花一现，但其发挥的更多是领头羊作用，释放出估值已极度压缩的山寨币正在企稳反弹的积极信号。从历史经验来看，每一轮山寨币行情的启动，往往始于个别标的的极端赚钱效应，随后逐步向板块内其他品种扩散。RAVE的暴涨虽然不具备可持续性，但它成功吸引了市场对低估值、高弹性山寨币的关注，为后续资金试探性布局提供了情绪锚点。如果流动性改善与风险偏好回升的趋势能够延续，山寨币市场有望从“一枝独秀”走向“多点开花”。

当前，中东危机仍是影响全球资本市场最大的不确定性因素。不过，市场对最坏情形及尾部风险的消化已较为充分，一旦局势出现缓和曙光，情绪反转的可能性极大。从地缘政治动态来看，伊朗方面已表达继续谈判并遵守停火条款的意愿；而美国特朗普政府面临中期选举压力，亟需在高油价与选民厌战情绪之间寻求平衡——其支持率已跌至重返白宫以来的最低点，仅36%的民众认可其工作表现。时间正成为特朗普最大的敌人，无论是争取选民支持还是稳定能源价格，都构成了推动局势降温的内在动力。若后续谈判取得实质性进展，霍尔木兹海峡通航恢复正常，油价回落将直接缓解通胀压力，为美联储货币政策转向创造空间，从而对加密等风险资产形成显著提振。

操作上，时间对多头有利的趋势已然明朗，但震荡上行的路径依旧复杂。即便比特币突破75,000美元，行情加速上涨的可能性仍然较低，甚至突破后仍可能再度回踩。对长期投资者而言，只要保持耐心，屏蔽短期波动与噪音，专注于机构化趋势下价值支撑的逐步夯实，便能在震荡中不断积累筹码，熬到下一轮由流动性改善与基本面共振驱动的真正主升浪到来。总之，短期的焦灼与分化，恰恰是长期布局的最佳窗口。