本轮熊市：为何与以往截然不同？

作者：Stacy Muur
来源：X，@stacy_muur
翻译：善欧巴，金色财经

我经历过足够多的周期，清楚一场熊市何时会透出异样。而现在，正是如此。

不是因为价格走势，那部分依旧似曾相识。而是推特乃至整个市场情绪，都透着一种说不出的违和。

此前的熊市有着完全不同的氛围。我们很多人怀揣远大目标，满怀热情为之奋斗。如今，CT 一片沉寂。

建设者越来越少，时间线里满是失望，人们纷纷离场，觉得冒险已不再值得。@DefiIgnas 说得一针见血。

我承认，本轮熊市里我变得更懒了。前几轮熊市，我依旧对收益充满渴望，对学习充满热忱。我会做研究，每天测试多款应用，研读文档，寻找下一轮市场回暖时可以抓住的热门新叙事。而现在，我几乎碰都不想碰。

另一位用户 @PostyXBT 也表示：“本轮熊市里的 CT 完全变了。前两轮熊市，还有人在学习交易、分享策略寻求反馈；有人在开发、写作，对各种事物抱有热情……熊市最棒的地方当然是低价捡筹，但更重要的是……”

他在前几轮熊市里始终保持动力，持续学习和建设。而这一次？热情几乎消失殆尽。我感同身受，完全明白他的意思。

过量的离场流动性

过去一两年里的一系列事件，让无数人蒙受损失。

2024 年 9 月至 12 月间，数百万个钱包被创建，目的只有一个：交易 @Pumpfun 上发行的迷因币。那段时间，KOL 不断晒出百倍、千倍收益，把散户拖入 FOMO 漩涡。很多截图都是为了个人利益刻意伪造的，这点我们改天再聊。

结果就是：散户的大量流动性被抽干。数据触目惊心：

• 60 到 90 天内，99% 以上的迷因币归零。
• 2026 年 3 月，在 @Pumpfun 交易的 137 万个钱包中，只有约 4% 盈利超过 500 美元，普通用户全线亏损。

绝大多数人从一开始就没有赚钱的可能。

然后是 2025 年 10 月 10 日来了，单日闪崩清算 166 万名交易者，总额超 200 亿美元，成为加密历史上最大规模清算事件，甚至超过 FTX 与 Luna 崩盘。不计其数的钱包彻底归零，迫使许多人永久离开这个行业。

说实话，我完全理解他们。

散户在本轮周期经历的，根本不只是一场熊市。而是系统性收割：

• 高 FDV 发行，流通量仅 5%–15%。
• 内部人士上线即砸盘收割散户。
• 项目方只建设到 TGE（代币生成事件），之后便杳无音信。
• 短期内频发安全漏洞（ByBit、Drift Protocol、Resolv）。
• 2025 年上半年被盗资金达 21.7 亿美元，超过 2024 年全年。

至此，整个行业情绪空前一致：“所有人都想骗走我的钱。团队贪婪无度，就连美国总统都在利用这个行业收割。”

机构入场托底

散户离场了，那机构呢？这一次，格局变了。此前每一轮熊市，散户离场就意味着所有人离场，没有任何人能填补这个真空。市场只能静静等待散户回归，因为他们是唯一的买方。

这一次，机构在托底。

仅 2025 年，美国加密 ETF 就吸引了 317.7 亿美元净流入：

• 贝莱德买入 247 亿美元比特币。
• 以太坊现货 ETF 年净流入增长近 4 倍（从 24 亿增至 96 亿）。
• Solana 现货 ETF 上线连续 20 天吸金 5.68 亿美元。

即便现在，90% 散户陷入极度恐慌，ETF 资金净流入的日子依旧并不少见。

而 ETF，只是冰山一角。

机构布局的规模惊人

把视野拉远，机构布局的规模更为惊人：

• @CantonNetwork 每月处理超 9 万亿美元代币化 RWA，由高盛、摩根大通、汇丰、Visa 背书。
• @stripe 与 @paradigm 打造专属支付公链 @tempo。
• @Figure 在链上发放 220 亿美元真实贷款，目前正拓展汽车贷款业务。
• 稳定币市值达到 3170 亿美元。

这些都是大型机构实打实的业务投入。如此体量的公司，不会投资一个没有指数级增长潜力的领域。

链上数据也印证了这一转变。2026 年 3 月，比特币交易所余额跌至近两年低点。而仍流入交易所的 BTC 中，64% 仅来自前 10 大钱包。

本轮周期的真相：散户亏损割肉，机构持续吸筹。

这彻底改变了加密行业的整体格局。

等到散户大举回归时，他们面对的将是一个完全不同的市场。一个由机构资金支撑、稳定币基础设施承载数万亿美元清算、协议凭借真实 PMF（产品市场契合）存活下来的市场。

而我，会在这里见证这一切发生。