当主动做市商掀起市场狂潮：山寨币暴涨背后的真相

作者：谷昱，ChainCatcher

主流币行情企稳回升之际，山寨币市场突然迎来一波集体暴涨。RAVE、ORDI、币安人生等代币价格飙升，其中RAVE最高涨幅达到86倍。值得注意的是，这不仅仅是某几个代币的上涨，而是数百个代币共同带动的集体涨势。这种现象在过去一年多的熊市中极为罕见。

根据RootData数据，截至4月17日中午12时，在流通市值高于1000万美元的代币中，近七日涨幅超过50%的代币达45个以上，涨幅超过20%的代币则超过170个，占所有流通市值高于1000万美元代币的19.2%。

如果将时间周期拉长至一个月，涨幅最高的项目至少有3个，分别是RAVE、ARIA和币安人生，其最高涨幅均达到10倍以上。

进一步分析这些高增幅代币，可以发现以下几点特征：

• 以近一年新发行代币为主：例如RAVE、币安人生、GENIUS都是去年十月以来发行的代币。统计显示，超过三分之二的代币为近一年内发行，这类代币因持仓集中度较高，VC代币释放尚未开始，项目方与做市商可通过低价回收筹码，为操纵K线与价格创造便利条件。
• 以AI、meme概念代币为主：例如ORDI、SIREN、KSYAI等。这些代币大多没有VC投资与持仓，社区共识属性更强，且均为近一轮周期的热门叙事，更能带动投资者情绪。
• 大部分上线币安合约市场：在缺乏利好新闻的情况下，这些代币往往以突然的暴涨（超过50%）作为启动迹象，表明其涨幅具有明显的操纵痕迹。

回顾去年下半年，币安Alpha版本也曾出现持续的高涨幅币种，许多新上线的Alpha代币相继出现数倍不等的涨幅。在此过程中，“主动做市商”发挥的关键作用逐渐被市场发觉。

事实上，Binance Alpha版本本质上是一场由做市商主导的结构化博弈。Alpha提供了筹码沉淀与初始流量，Perp放大了流动性与波动性，而OI与资金费率则成为庄家操盘的关键工具。

然而，随着越来越多高涨幅代币下跌超过90%，投资者损失惨重，币安在今年3月下旬发布公告表示将整顿做市商乱象，要求代币项目方必须向Binance披露做市商的身份、法律实体和合同条款，禁止利润分成协议，禁止保底返还安排。

但如今来看，这次整治反而让做市商变得更加“主动”。借着伊朗战事趋缓、主流加密货币回暖的契机，主动做市商们在长期建仓吸筹后开始积极拉盘，从而制造出一个又一个妖币。

做市商制造的一个个惨案，使得许多KOL也在提醒投资者市场风险。“以前的山寨季是散户资金共振、全民参与买出来的普涨狂欢，是实打实的市场热度推动。而现在，所谓的‘山寨行情’是狗庄高度控盘下的少数币种表演，是庄家掌控流动性、制造信息差，拉盘砸盘全看心情，两者本质天差地别，盲目跟风只会沦为庄家收割的韭菜。”加密KOL申小王在X发帖称。

近期，加密咨询公司Novora创始人Connor King发布的《2026年加密行业投资者关系与代币透明度状况报告》显示，只有1%的项目披露了具体做市商及条款，包括代币借贷、期权结构和绩效激励等。这意味着大部分项目的做市状态仍然处于黑箱之中，透明度严重匮乏。

目前，这波热潮已经持续近一周时间，大部分高涨幅代币价格仍然在高位徘徊，只有ARIA等少数代币价格大幅回落——ARIA价格已从最高的1.02美元跌至0.1美元。

尽管其中隐藏诸多风险，交易所对这种现象应当是乐见其成。在加密KOL Ru7看来，从理性的商业角度分析，交易所欢迎妖币的存在，因为它们贡献了大量手续费并制造了话题度。妖币的作用本质上是人为制造波动和注意力。

“交易所不可能完全禁止妖币，主要收入由手续费贡献。如果没有这些主动MM来创造标的，交易频率肯定会更低。没有新标的，没有情绪，没有故事，市场会迅速进入一种‘低波动 → 低交易 → 低收入’的循环。”Ru7表示。

目前，绝大多数山寨币仍处于历史低位，20%左右的涨幅在超过90%的跌幅面前显得微不足道。例如ARB虽然近日上涨超过50%，但仍需再上涨20倍才能超过此前历史最高价格。

这是一个“伪山寨季”，还是长山寨周期的早期启动阶段，仍然取决于主流币行情与宏观经济环境，以及核心玩家的动作。

Bitmine董事长Thomas「Tom」Lee表示：“Bitmine在过去四周中每周都保持加速购买ETH的步伐，因为我们的基本判断是ETH正处于‘迷你加密货币寒冬’的最后阶段。过去一周，我们收购了71,524枚ETH，这是自2025年12月22日当周以来的最高购买速度。”

加密分析师Amr Taha指出，多个指标共同反映出比特币筹码正从弱手向强手转移，呈现稳步吸筹而非积极抛售的态势。CoinGlass流动性图谱显示，86,000至90,000美元区间集中了大量可见流动性。市场情绪转向看涨，交易者将比特币目标价设定为88,000美元。

如果说过去的山寨季是“资金推动的上涨”，那么当前更接近于“结构制造的上涨”。在高控盘、低流通与高杠杆的组合下，价格的上涨与下跌都被极大放大——同样的逻辑，也意味着风险被同步放大。

当绝大多数代币仍深陷历史跌幅之中时，局部的暴涨更像是流动性选择性的释放，而非全面回归。在这样的市场中，追逐涨幅往往比判断趋势更容易，但代价也更高。