霍尔木兹局势与通胀前景：美联储政策走向何方？

作者：兰德・W・福赛思；来源：Barrons巴伦

近期，霍尔木兹海峡局势成为全球关注的焦点，其对能源价格和通胀的影响牵动着市场神经。尽管电视新闻和消费者普遍担忧油价上涨将引发通胀急剧攀升，但经济学家的看法却更为谨慎。

多数经济学家认为，能源成本上升对通胀的影响相对有限，甚至有人再次提及“暂时性”（transitory）这一颇具争议的词汇。然而，真相可能介于两者之间。即便在伊朗宣布重新开放霍尔木兹海峡的消息导致原油价格暴跌10%之后，通胀压力依然存在。

根据最新数据，西得克萨斯中质原油（WTI）价格从战前每桶65美元升至近期每桶81.50美元。虽然这不会让通胀飙升至2022年超过9%的40年高点，但仍将阻碍通胀向美联储设定的2%年度目标回落，即使剔除食品和能源价格。

这种局面使得美联储在未来数月乃至可能一直到2027年都倾向于保持货币政策按兵不动。一些曾强烈呼吁降息的声音也表示，在霍尔木兹局势尚未完全明朗之前，采取观望立场更为稳妥。

霍尔木兹海峡：通胀的关键变量

经济学家对战争影响通胀的预测，很大程度上取决于石油等关键商品何时能恢复通过霍尔木兹海峡的运输。尽管伊朗已宣布海峡开放，但美国总统特朗普表示，美国对霍尔木兹的封锁仍在实施。

达拉斯联储的一篇新论文指出，如果海峡很快重新开放，战争对通胀的影响可能微乎其微。但如果封锁持续九个月，个人消费支出物价指数（PCE）可能会上升接近1.5个百分点；而1月份PCE同比涨幅为2.8%。

对于普通消费者而言，每加仑4美元以上的汽油价格无疑是通胀的刺耳警报。受此影响，密歇根大学4月初的消费者信心指数跌至历史低位。各年龄段、收入阶层及政治立场的群体均表现悲观。不过，密歇根大学指出，几乎所有反馈均发生在4月7日临时停火声明之前。一旦供应中断结束，消费者信心或有望回升。

传导效应：经济强度决定通胀外溢程度

摩根士丹利的经济学家估计，如果供应冲击导致油价上涨10%，核心CPI（剔除食品和能源）仅提高3个基点，即0.03个百分点。这一估计假设供应冲击是暂时的，持续大约三个月。然而，如果干扰持续更久，油价上涨更具持续性，并推高通胀预期，那么实际情况可能会显著偏离模型结果。

他们在本周的一份研究报告中写道，总体CPI将上升35个基点（0.35个百分点），服务成本的影响很大一部分会体现在机票价格上涨上。最近订过机票的人对此深有体会。

作为美国基准的近月西得克萨斯中质原油（WTI），在2月28日对伊朗的轰炸开始前，交易价格大致在每桶60多美元的区间。周四，WTI收于94.69美元，涨幅达40%，但较4月7日创下的近期收盘峰值112.95美元有所回落。周五，在伊朗表示霍尔木兹海峡通航已恢复后，WTI暴跌至约84美元/桶。

多数分析师以及期货市场都预计，因战争引发的这轮油价飙升将出现显著回吐。Alpine Macro首席美国策略师兼研究主管戴维·艾布拉姆森认为，一旦局势明朗、敌对行动趋于缓和，未来几个月布伦特原油（全球基准，通常比WTI每桶高出几美元）将回落并稳定在每桶70至80美元的区间。

美联储：市场定价至2027年都将“按兵不动”

高频经济公司（High Frequency Economics）首席经济学家卡尔·温伯格（Carl Weinberg）在一份致客户的说明中写道，战争也在3月份对商业活动造成了拖累。中东冲突取代关税成为主要的不确定性来源，导致许多企业在招聘、定价和资本开支方面采取观望态度。

德意志银行的经济学家认为，美国经济很可能会相对从容地挺过一次“相当大的冲击”。他们在上周的一份研究报告中，小幅下调了GDP四季度实际同比增速预期至2.3%；将核心CPI预期上调0.5个百分点至2.7%，核心PCE上调0.1个百分点至2.9%；失业率预计维持当前水平。

尽管密歇根大学消费者信心低迷，德意志银行的经济学家认为，油价的影响将被一系列利好因素所抵消：有利的金融环境，包含更大规模退税在内的财政政策，“强劲”的生产率，以及对人工智能的持续高强度投资。

这一切表明，美联储将长时间处于“按兵不动”的状态，这也与期货市场的定价一致。芝商所（CME）美联储观察工具周五显示，联邦基金利率目标区间将一直维持在3.50%至3.75%，直至2027年4月。

过去10天发生的事情表明，市场背景可瞬息万变。由于市场预期能源成本将趋于缓解，股市大幅上涨。消费者仍在加油站支付高价，美联储则按兵不动，静观事态发展。