STRC：比特币的救世主还是去中心化的终结者？

在经历了两个多月的震荡后，比特币终于显现出突破的迹象。而这一次引领冲锋的依旧是Michael Saylor，只不过他的新武器是STRC。

翻阅Saylor最近的推特动态，你会发现他几乎每天都在为STRC造势。从热带度假泳池到手握鸡尾酒的女人，这些AI生成的宣传视频释放了一个明确信号：这位曾将MSTR推向纳斯达克神坛的男人，正在用同样的营销火力推广STRC。

那么，STRC究竟是什么？为何Saylor如此看重它？

STRC是什么？

STRC全称Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock，是由Strategy发行的一种永续优先股，于去年11月上线纳斯达克。其运行机制如下：

• 每股价格约为100美元，每月派息，年化收益率为11.5%，即每股每月约96美分。
• 永不到期，无需偿还本金。
• 股价通过每月调整派息率被锚定在100美元面值附近：跌破100美元时上调派息率吸引买盘；超过100美元时下调派息率促使价格回归面值。
• 只有当股价维持在100美元以上时，Strategy才能按面值增发新股募资，所得资金大部分用于购买BTC。

Saylor将STRC称为“短久期高收益信用”或“比特币支持的货币市场基金”。在当前美债收益率约为3.5%的情况下，STRC提供了三倍于此的收益率。

STRC如何推动比特币飞轮？

关于Saylor的一个常见误解是，他在“无限印钱”买BTC。但实际上，STRC每多发一股的前提是有真实的边际买家愿意以100美元的价格购买。

Strategy有一个公开的财务目标：保持33%的杠杆率。这意味着每当通过STRC获得1美元资金时，为了守住杠杆线，公司必须配套增发约2美元的MSTR普通股，共同投入BTC。换句话说，1美元STRC+2美元MSTR=3美元BTC买盘。

例如，4月14日那天，Strategy通过STRC单日募集约10亿美元，按3倍放大对应约30亿美元的BTC买盘，正好匹配整个4月除息前两周的BTC增持规模。

然而，这种模式并非没有风险。当BTC下跌时，抵押物缩水，STRC信用风险上升，Strategy必须上调派息率来补偿新的风险水平。但派息率越高，现金流压力越大，违约概率也越高。去年10月，当BTC从12万美元腰斩至6万美元时，STRC派息率从7%一路上调至11.5%，才勉强拉回买盘。

反之，当BTC企稳上涨，抵押物增厚，信用质量改善，相同派息率下STRC更具吸引力，需求进一步放大。BlackRock的Preferred and Income Securities ETF在4月将Strategy的优先股列为第二大持仓，市值从3月的约2亿提升至3.44亿美元，这是固收机构对Strategy信用状况的直接背书。

除息日套利与潜在问题

STRC的派息机制与债券不同。只要在除息日前一天收盘时持有，即可获得完整96美分的月度股息。这为套利者提供了一个明显的机会：在除息日前几天买入，拿完股息后第二天抛售。

数据显示，STRC在除息日后的平均跌幅约为20美分，远小于96美分的股息本身，单次除息套利的一股净收益可达40到50美分。

然而，这种套利行为可能对STRC和Saylor的策略产生负面影响：

• 对STRC而言，除息日后的两三周会进入“死区”，流动性萎缩、买卖价差扩大、股价长时间低于100美元面值，这会侵蚀其作为“货币市场产品”的定位。
• 对Saylor而言，套利交易者可能会提前买入BTC，等他推高价格后再卖出，从而抬高他的买入成本。

为应对这一问题，Saylor迅速行动，在周六宣布拟将STRC的股息支付频率由每月一次改为每半月一次，年度股息支付义务和股息率保持不变。

DeFi的新叙事

STRC的出现为低迷的DeFi市场注入了一股活水。过去一年，DeFi稳定币收益持续走低，Aave上的稳定币存款年化仅约2%，Ethena的USDe和Sky的USDS均在4%以下。

目前有两个项目正试图将STRC的收益包装到链上：

• Apyx Protocol：采用双币模型，apxUSD为基础稳定币，由STRC、SATA等优先股和美债超额抵押支持；apyUSD为质押版本，承接底层股息和利息收益，当前年化约12.78%。
• Saturn Credit：sUSDat为承接STRC收益的质押类生息稳定币，协议TVL一个月内从零冲至7260万美元。

比特币的未来：去中心化还是中心化？

Saylor精心设计的金融机器运转得越成功，一个问题就越难回避：当一家上市公司的永续优先股成为比特币最主要的边际买盘时，比特币是否正在背离其最初的去中心化愿景？

Strategy目前持有的BTC已接近总量的3.5%，并以每月数十亿美元的速度继续推进。比特币最初的价值主张是一个去中心化、不依赖任何单一实体、谁都无法单方面操纵的货币资产。如今，STRC的存在是否会成为比特币去中心化道路上的最大威胁？