拆解SpaceX天价IPO：1.75万亿美元估值背后的投资逻辑与资金去向

原文作者：ARK Invest 原文编译：深潮 TechFlow

导读：SpaceX于4月1日向SEC秘密提交了上市申请，目标估值1.75万亿美元，募资规模最高750亿美元，有望在2026年6月登陆纳斯达克。这将是资本市场史上最大的IPO。ARK Invest作为SpaceX最大的风投持仓方之一，发布了这份全面的投资指南，从估值逻辑、业务拆解到基金持仓策略逐一解答投资者最关心的问题。

正文：

2026年4月1日，SpaceX向美国证券交易委员会（SEC）提交了秘密注册声明草案，迈出了上市的第一步。这将是资本市场历史上规模最大的首次公开募股（IPO）。公司目标估值1.75万亿美元，潜在募资额最高750亿美元，最早在2026年6月于纳斯达克挂牌。

对ARK Venture Fund的投资者来说，这消息不算意外。SpaceX长期占据该基金最大持仓位置，截至2026年3月31日占基金净资产的17.02%。ARK从SpaceX作为早期风投标的时就开始构建和完善投资论点，现在投资者信箱里涌来的问题，ARK早有准备。

这份指南回答的就是其中最重要的那些。

SpaceX到底提交了什么？接下来会怎样？

SpaceX的秘密提交允许公司在向公众披露之前，先将财务数据交给SEC进行审查。根据SEC规定，公开版S-1招股书必须在公司开始向投资者推介股票前至少15天发布。这份招股书将是外界首次看到SpaceX完整财务全貌的窗口，包括营收数据、利润率结构、2026年2月xAI合并的会计处理方式、国防合同披露，以及决定Elon Musk上市后保留多少控制权的治理框架。

这次IPO内部代号「Project Apex」，由至少21家银行组成的超大承销团负责。2026年6月在纳斯达克上市将使SpaceX成为Bloomberg所说的「超级IPO三连发」中的第一枪——排在OpenAI和Anthropic之前——并将以近3倍的差距打破沙特阿美2019年创下的290亿美元IPO纪录。

1.75万亿美元的估值站得住脚吗？

ARK的研究就是为了回答这个问题。最严谨的回答是：这个估值反映的是对未来的一组特定假设，而非当下的现实。

按1.75万亿美元估值对照约185亿美元的2025年预估营收，SpaceX在IPO价格上的市销率约为95倍。公开市场上没有任何同等规模的公司以这个倍数交易过。这个估值反映的是投资者对SpaceX未来形态的信念，理解它需要拆开看各个业务板块。

Starlink是财务引擎。

SpaceX的卫星互联网服务截至2026年初全球活跃用户已突破1000万，2026年营收预计超过200亿美元。ARK的研究早就认定Starlink是全球用户和收入增长最快的电信网络，事实证明这个判断甚至偏保守了。按ARK的研究，仅卫星连接市场的规模化年收入机会就可能接近1600亿美元，而Starlink在结构上占据了不成比例的大份额。

发射服务仍是根基。

SpaceX在2025年完成了165次轨道发射，部署了全球约85%的航天器。ARK的研究显示，自2008年以来公司将发射成本降低了约95%——从每公斤约15600美元降至Falcon 9的每公斤不到1000美元。按照ARK的研究，全复用的Starship目标是每公斤低于100美元，这将再实现一个数量级的成本下降，并开启目前尚不存在的市场空间。

xAI合并与轨道计算代表估值中最前瞻的维度。

2026年2月的合并将发射、通信和AI模型基础设施在一个实体下垂直整合。ARK的研究认为，在每公斤低于100美元的发射成本下，轨道数据中心的算力成本可能比地面方案低约25%，且无需面对电网互联延迟、审批摩擦和电力稀缺问题。Musk已表示公司的目标是每年发射100吉瓦的AI算力。这个论点还在早期阶段，但正是它让合并后的实体获得了任何分部加总模型都无法完全捕捉的战略溢价。

ARK的研究认为，1.75万亿美元的IPO目标建立在SpaceX各核心业务板块的可信发展轨迹之上，而支撑这些轨迹的结构性优势是持久的。Starlink的用户增长曲线持续超出预期。发射成本的下降遵循了莱特定律（Wright's Law）的可预测路径。xAI合并为平台增加了一个战略维度，目前没有任何可比上市公司尝试过复制。公开S-1将提供财务透明度，让投资者严格检验这些假设，ARK相信基本面经得起这种审视。

Elon Musk的目标能实现吗？

ARK的投资框架基于一个简单前提：大胆的技术愿景，如果有可证明的成本曲线下降和加速普及作为支撑，就值得认真对待——即使市场共识持怀疑态度。

按这个标准，SpaceX的历史战绩值得尊重。Musk的全复用火箭目标曾被传统航天工业视为不切实际，SpaceX做到了。他为数十亿网络覆盖不足人群打造全球卫星互联网的愿景被认为在财务上不可行，Starlink证明了相反。公司已在近地轨道部署了超过10000颗Starlink卫星，服务超过1000万用户，并在2023年实现了现金流盈亏平衡。

更宏大的目标——包括月球工厂和100万个轨道数据中心网络——离概念验证还有距离。但ARK的研究并不要求每个目标都实现才能支撑投资论点。现有业务板块按当前轨迹发展，已足够支撑一个有吸引力的投资案例。更宏大目标中嵌入的期权价值，是ARK当前估值模型尚未反映的上行空间——这部分模型正在更新中。

在ARK看来，Musk的目标以任何历史标准衡量都是激进的，而SpaceX已反复证明了压缩怀疑者预期时间线的能力。这不是保证，但ARK认为这一历史记录本身就是有意义的数据点。

为什么投资者会想在IPO前就获得SpaceX敞口？

这可能是评估ARK Venture Fund的投资者最重要的问题，答案有几个层面。

价值创造的窗口已经前移。

私营公司的上市年龄越来越大，2025年美国公司IPO时的中位年龄达到12年，而1999年仅为5年。如今最受关注的公司在仍处于私有阶段时就创造了巨大价值。等到公开上市才入场的投资者，可能已经错过了最显著的增值期。

IPO价格不等于大多数投资者的买入价。

当SpaceX这种体量的公司上市时，发行配售优先分配给机构投资者。无法直接参与IPO配售的散户投资者将在公开市场买入，按第一天供需决定的价格——这个价格往往远高于IPO价格。历史经验表明，高估值的高关注度IPO往往在上市后经历大幅波动，然后才稳定在长期价格水平。

ARK Venture Fund的投资者获得了VC级别的准入。

ARK Venture Fund通过直接持股方式持有SpaceX——不通过二级市场中间商、特殊目的载体（SPV）或增加费用层和估值溢价的结构化产品。ARK风投基金的投资者从SpaceX估值3500亿美元（2024年）、8000亿美元（2025年）、合并后1.25万亿美元，一路到当前1.75万亿美元的IPO目标，全程享有敞口。这条价值创造轨迹完全发生在一级市场，这恰恰是ARK Venture Fund设计的初衷。

SpaceX上市后，ARK Venture Fund的持仓会怎样？

ARK在设计风投基金时就清楚预判了这一场景及其对投资者的影响。

ARK Venture Fund是一只常青跨阶段基金（evergreen crossover fund），设计为在公司从早期和后期私有阶段到IPO及之后的完整生命周期中持有头寸。SpaceX的IPO不是基金需要「管理」的问题，投资工具本身就是为此设计的。

SpaceX完成IPO后，基金的持仓可能会受到标准锁定期限制，期间ARK的SpaceX股份不能出售。锁定期内，新投资者注入ARK Venture Fund的新资金将被部署到其他私营公司，加速向基金约80%私有敞口目标的再平衡。

锁定期结束后，基金将拥有完全的灵活性来管理SpaceX头寸——在适当时减仓，并将资金重新配置到ARK五大核心技术平台（人工智能、机器人、储能、多组学和区块链技术）中下一代私营创新公司。

任何ARK Venture Fund持仓的表现——无论公开还是私有——都直接反映在基金的净资产价值（NAV）中。SpaceX在私有阶段的估值增长已实时反映在基金NAV中。由于ARK Venture Fund的跨阶段属性，这一关系在IPO时不会改变。如果SpaceX以更高估值上市，ARK Venture Fund的投资者将相应受益，反之亦然。对长期投资者而言，IPO代表公司生命周期中重要的流动性事件，而在公开市场重新定价机会之前就提前布局，正是ARK Venture Fund存在的优势。

ARK Venture Fund的组合远不止SpaceX。当前持仓包括OpenAI、Anthropic、Neuralink、Databricks、Replit、Crusoe、Radiant、Boom、Lambda、Discord以及总计超过50家私营公司。SpaceX的IPO如果完成，将是一个重要里程碑，同时也将释放资金和组合灵活性，使ARK能够继续构建其所认为的、普通投资者可接触到的最具吸引力的私营创新组合。

重要信息

SpaceX的IPO申请在本文发布时仍为秘密注册声明草案。最终估值、时间和结构尚未确认。公开S-1招股书尚未发布。所有引用数据反映的是公开报道的估计和ARK的独立研究。本文不构成投资建议。

持仓可能随时变动。不构成买入、卖出或持有任何特定证券的推荐。